中國遠(yuǎn)洋遭遇扣船

對于中國航運(yùn)業(yè)龍頭企業(yè)中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司（601919.SH，下稱“中國遠(yuǎn)洋”），2011年絕對不平靜，在毫無征兆的航運(yùn)業(yè)步入谷底之后，公司又接連遭遇扣船風(fēng)波。

雖然中國遠(yuǎn)洋方面一再表示被扣船只數(shù)量只是公司運(yùn)營船舶中的極少數(shù)、屬于正常經(jīng)營出現(xiàn)的現(xiàn)象，但市場卻認(rèn)為這是公司在無可奈何狀況下，使用的下策，代價(jià)是公司在國際市場的誠信，誠信對于需要常年與國際客戶打交道的中國遠(yuǎn)洋相當(dāng)重要。

對于中國遠(yuǎn)洋，燃眉之急是解決巨虧的問題。在2011年上半年虧損超過27億元之后，中國遠(yuǎn)洋2011年前三季度取得48億虧損的業(yè)績。

巨虧除去行業(yè)波動，更重要的是公司內(nèi)部管理方面出現(xiàn)了問題。掌門人魏家福在總結(jié)2011年前三季度業(yè)績時，坦言對市場變化事前“估計(jì)不足”。

“這么大的集團(tuán)公司，如果風(fēng)險(xiǎn)管控不好，可能一天就倒掉了。”魏家福公開表示。

扣船風(fēng)波

中國遠(yuǎn)洋扣船風(fēng)波始于2011年7月。7月13日，由于中國遠(yuǎn)洋下屬的青島遠(yuǎn)洋運(yùn)輸有限公司拖欠其251萬美元的船舶租金，希臘著名船東伊科諾莫旗下公司Dryships在新加坡法院申請扣押了一艘中遠(yuǎn)貨輪。

起初，市場并沒有對此做出太多關(guān)注。

此后不足1個月，8月3日，希臘船東ClassicMaritime向美國路易斯安那州東區(qū)法院提出申請，要求扣押當(dāng)時中國遠(yuǎn)洋停靠在新奧爾良地區(qū)的“JiaLiHai”號貨輪。

半個月后，8月18日，因涉嫌拖欠租船費(fèi)用，瑞士大宗商品貿(mào)易商邦吉（BungeSA）向美國路易斯安那州東區(qū)法院提出申請，要求扣押停靠在當(dāng)?shù)氐囊凰抑袊h(yuǎn)洋散貨輪船，法庭批準(zhǔn)了請求。這艘名為“YuLanHai”號的散貨船，成為過去3個月來中國遠(yuǎn)洋第三艘被船東扣押的貨輪。

市場發(fā)覺扣船事件的嚴(yán)重性，開始了解事件始末。三起扣船事件都源于中國遠(yuǎn)洋拖欠租金。

ClassicMaritime向路易斯安那州東區(qū)法院提交的文件顯示，2008年8月1日，中國遠(yuǎn)洋旗下的中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸有限公司租賃了ClassicMaritime所有的“丹麥號”散貨船，雙方在合同中約定，中遠(yuǎn)散貨應(yīng)按月向船東支付租金，提前一月支付，但截至2011年8月3日，中遠(yuǎn)散貨尚未支付2011年7月和8月兩個月船租，共計(jì)273.24萬美元。

而中國遠(yuǎn)洋拖欠租金也是被迫使出的辦法。由于2011年租船市場價(jià)格走低，最大的好望角型貨輪的日租金在2011年8月已跌至1.8萬美元。而中國遠(yuǎn)洋卻執(zhí)行日租金5.7萬美元的長期合同價(jià)格，這讓利潤微薄的公司很難承受。

中國遠(yuǎn)洋曾試圖與船東商議調(diào)整長期協(xié)議租金價(jià)格，但遭到以希臘船東為主的數(shù)家船東拒絕，中國遠(yuǎn)洋才想出拖欠租金的辦法。

目前，部分船東已經(jīng)將中國遠(yuǎn)洋訴至國際仲裁法院，行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為結(jié)果肯定是中國遠(yuǎn)洋敗訴，但最快也是兩年后的事情。由于仲裁期間中國遠(yuǎn)洋不用支付船租，可以減輕公司現(xiàn)金流方面的壓力，利用這個時間度過行業(yè)低谷。

但中國遠(yuǎn)洋并非沒有代價(jià)，扣船之后，中國遠(yuǎn)洋聲名大損，除了遭到同行和媒體的指責(zé)，評級公司穆迪指出，中遠(yuǎn)的行為對整個干散貨航運(yùn)業(yè)的信用狀況構(gòu)成了威脅。

這對于長期與國際客戶打交道的中國遠(yuǎn)洋，需要很長時間和精力去彌補(bǔ)信任危機(jī)。

盲目看多

中國遠(yuǎn)洋如今的尷尬局面，源自2008年簽訂的高價(jià)租賃合同。為此，中國遠(yuǎn)洋付出巨大代價(jià)，按照公司披露的數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，公司已經(jīng)針對長期租金合同計(jì)提接近14億元的撥備。但損失還在繼續(xù)。

在過去的3年中，國際航運(yùn)市場經(jīng)歷了冰火兩重天的劇烈轉(zhuǎn)變。以干散貨運(yùn)輸為例，作為國際干散貨運(yùn)輸市場走勢晴雨表的波羅的海指數(shù)（BDI指數(shù)）在2008年5月20日創(chuàng)下了11793的高點(diǎn)，當(dāng)時最大的好望角型船日租價(jià)格曾高達(dá)21.16萬美元，并在相當(dāng)長時期保持在8萬美元左右的水平。

中國遠(yuǎn)洋2008年上半年年報(bào)顯示，在航運(yùn)市場處于高位的形勢下，公司在自有干散貨船舶204艘的基礎(chǔ)上，租入船舶228艘，以擴(kuò)充運(yùn)力。這些租船協(xié)議分為3年期和5年期兩種，前者的日租金為8萬美元，后者為5.7萬美元。

國際航運(yùn)業(yè)在2003年至2008年上半年間一直保持向上增長的態(tài)勢，當(dāng)時整個行業(yè)對市場前景都很樂觀，簽訂固定租金合同的情況挺常見的，基本很少考慮行業(yè)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

2008年9月，全球金融危機(jī)爆發(fā)，作為全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的國際航運(yùn)市場，影響首當(dāng)其沖。BDI指數(shù)從當(dāng)年5月的高峰一路狂瀉，到當(dāng)年12月12日已跌去萬點(diǎn)，只剩零頭764點(diǎn)。

雖然金融危機(jī)不久后得到了控制，但進(jìn)入2011年，美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐元區(qū)受債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重威脅，中東北非政治局勢動蕩，還有日本的地震核危機(jī)等因素的影響，國際航運(yùn)業(yè)再次受到重創(chuàng)。2011年以來，象征國際干散貨運(yùn)價(jià)水平的BDI指數(shù)三季度均值僅1534點(diǎn)，同比下滑35%。高成本的干散貨船租約侵蝕著中遠(yuǎn)本已微薄的利潤。在2011年8月26日的業(yè)績發(fā)布會上，中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)總監(jiān)何家樂透露，截至2011年6月30日，未來一年內(nèi)中國遠(yuǎn)洋國際干散貨船舶經(jīng)營租賃支出，將達(dá)到110億元人民幣。

在苦撐了2年多后，中國遠(yuǎn)洋終于撐不住了，開始試圖從船東方面獲得支持，目前中遠(yuǎn)已有18艘租賃船只和船東達(dá)成了租金調(diào)整協(xié)議，未來將積極與船東進(jìn)行租金費(fèi)率談判，進(jìn)一步降低成本。

對沖機(jī)制失效

對于今日中國遠(yuǎn)洋的境遇，希臘著名船東喬治·伊科諾莫用缺乏對沖長期租金風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)來評價(jià)中國遠(yuǎn)洋。

航運(yùn)業(yè)方向判斷不易是行業(yè)內(nèi)共識，希臘船東曾用“可能賺大錢，也可能輸?shù)镁狻眮硇稳莺竭\(yùn)業(yè)的瞬息萬變的形勢。

事實(shí)上，中國遠(yuǎn)洋即使在2008年大舉簽訂租船協(xié)議，尚有機(jī)會通過期貨市場的對沖來平抑現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)。

由于航運(yùn)業(yè)存在明顯周期性，市場波動風(fēng)險(xiǎn)很大，航運(yùn)公司通常利用遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）做套期保值，對沖航運(yùn)市場租金波動風(fēng)險(xiǎn)。所謂遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，是指一種遠(yuǎn)期合約，協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價(jià)格、數(shù)量、價(jià)格日期、交割價(jià)格計(jì)算方法等，協(xié)議雙方約定在未來某一時點(diǎn)，收取或支付依據(jù)波羅的海官方運(yùn)費(fèi)指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)或租金差額。

中國遠(yuǎn)洋是從2007年開始利用FFA做套保的。按照慣常邏輯，在2008年公司租入大量船舶后，應(yīng)該在期貨市場購買空頭進(jìn)行套保。

但恰好相反，公司在期貨市場同樣購買了大量多頭合約，這使得中國遠(yuǎn)洋失去最后彌補(bǔ)2008年市場判斷失誤的機(jī)會。

2008年12月16日，中遠(yuǎn)對外發(fā)布公告稱，由于市場急劇變化，運(yùn)價(jià)大幅下跌。截至當(dāng)年12月12日，公司干散貨船公司持有的FFA協(xié)議公允價(jià)值變動損失合計(jì)為53.8億元，扣除已交割部分實(shí)現(xiàn)的收益14.3億元，中遠(yuǎn)持有的FFA協(xié)議當(dāng)年浮虧39.5億元。

此后，中國遠(yuǎn)洋在高點(diǎn)買入的FFA看多頭寸最終成為燙手山芋。

中國遠(yuǎn)洋在市場高位時繼續(xù)做多的做法，已經(jīng)偏離了套期保值的初衷，存在投機(jī)心理。回頭去看，當(dāng)初中國遠(yuǎn)洋的盲目看多可能源于貪婪。在2007年至2008年上半年市場租金不斷上漲的時候，持有FFA看多頭寸為公司帶來了不菲的收益，2008年第三季度季報(bào)顯示，中國遠(yuǎn)洋當(dāng)年FFA已交割部分共實(shí)現(xiàn)收益人民幣18.74億元。

中國遠(yuǎn)洋內(nèi)部的高層經(jīng)營管理委員會自成立以來共進(jìn)行了21次會議，其中8次是專門探討經(jīng)營中所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)。

正如希臘船東所說，中國企業(yè)之前在國際市場和現(xiàn)貨市場沒有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前還處于學(xué)習(xí)的過程中。

在經(jīng)歷狼狽的2011年后，留給中國遠(yuǎn)洋的仍是一系列需要不斷克服的難題。