真要迎接QEn?

GDP、利率、通脹預(yù)期、失業(yè)率，這四個(gè)關(guān)鍵詞幾乎一刻不停地圍繞著美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克(Ben Bernanke)，眼看他所推行的第二輪量化寬松政策（QE2）已到期，但市場(chǎng)卻并沒(méi)有取得預(yù)想的效果。

美國(guó)勞工部6月3日公布，5月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加54，000人，甚至未達(dá)到經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)增加人數(shù)的三分之一；5月份失業(yè)率也出人意料地從4月份的9.0%上升至9.1%，與之前預(yù)期8.9%相去甚遠(yuǎn)，失業(yè)率的“非降反升”讓投資者們陷入對(duì)第三輪量化寬松政策可能性的茫茫猜測(cè)之中。

QE3在所難免

Guggenheim Partners的首席投資官斯科特·邁納德（Scott Minerd）最近表示，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率已經(jīng)接近于零，在QE2結(jié)束后的某個(gè)時(shí)刻，伯南克可能需要采取進(jìn)一步的行動(dòng)。他認(rèn)為，至少在失業(yè)率降到7%以下或核心通脹率上升一倍以前，美聯(lián)儲(chǔ)都不應(yīng)上調(diào)利率。

“鑒于農(nóng)產(chǎn)品和能源價(jià)格大幅下滑，延長(zhǎng)低利率政策乃至啟動(dòng)QE3有了更充分的理由。倘若如伯南克所料，食品和能源價(jià)格的壓力是暫時(shí)的，那么通脹預(yù)期到今年年底可能會(huì)得到緩解。通脹率的回落，肯定會(huì)讓QE3風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的取舍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席更有吸引力。”邁納德稱(chēng)。

歐洲央行(ECB)已經(jīng)加息，如果美聯(lián)儲(chǔ)再結(jié)束定量寬松政策，日本央行(BOJ)就將成為最后一個(gè)仍在實(shí)施該政策的主要央行。然而，面臨QE2的終止，美國(guó)本土機(jī)構(gòu)對(duì)加息而帶來(lái)的影響大多持負(fù)面意見(jiàn)，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)查爾斯·埃文斯(Charles Evans)在最近一次演講中表示：“只要核心通脹率同比升幅不到1.5%，我絕對(duì)懷疑是否有必要調(diào)整貨幣政策。”

歐洲太平洋資產(chǎn)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·派托（Michael Pento）表示，盡管目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正蹣跚走出低谷，但分析界認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)終止QE2所帶來(lái)的空前貨幣擴(kuò)張，實(shí)行緊縮未免為時(shí)過(guò)早。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在今夏回收流動(dòng)性，但派托認(rèn)為這不過(guò)是種幻象，若要回收流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)需要賣(mài)掉其賬面上的大部分資產(chǎn)。

派托說(shuō)：“問(wèn)題的關(guān)鍵是：美聯(lián)儲(chǔ)將出售什么種類(lèi)的資產(chǎn)負(fù)債？以何種速度拋出？誰(shuí)將會(huì)購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)？市場(chǎng)能夠承受的價(jià)格又是多少？”通過(guò)計(jì)算可以得出，在前兩輪的量化寬松政策之后，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)增加了1.8萬(wàn)億的長(zhǎng)期的政府扶植企業(yè)GSE債務(wù)和按揭證券，事實(shí)上，在兩輪量化寬松過(guò)程中美聯(lián)儲(chǔ)增加的資產(chǎn)負(fù)債量已超過(guò)其之前的賬面總額。派托認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)出售它們的可能性幾乎為零。

邁納德也堅(jiān)持認(rèn)為QE3在所難免，他說(shuō)道：“2011年減稅措施到期及政府赤字削減項(xiàng)目（最早可能于2012年生效），將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成實(shí)際障礙。除此之外的一個(gè)事實(shí)是，本輪商業(yè)周期的擴(kuò)張階段可能將在2012-13年宣告結(jié)束，接下來(lái)我們將面對(duì)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)低迷，甚至可能是另一場(chǎng)衰退。當(dāng)然，除非美聯(lián)儲(chǔ)再次祭出它的貨幣萬(wàn)靈丹。正因?yàn)榇耍也畔嘈?月份QE2的結(jié)束不過(guò)是暫時(shí)的停頓，以觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況。”

或在蟄伏中銷(xiāo)聲匿跡

然而與QE3勢(shì)在必行的結(jié)論大相徑庭的是，持反對(duì)意見(jiàn)的人士似乎也能夠拿出極具說(shuō)服力的辯詞。

眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克是一位應(yīng)對(duì)衰退和通縮方面的專(zhuān)家。由于債券市場(chǎng)的因素，通脹預(yù)期大幅下滑，美聯(lián)儲(chǔ)隨之出臺(tái)QE2。目前通脹預(yù)期維持在2.2%，沒(méi)必要實(shí)施QE3。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》分析，美聯(lián)儲(chǔ)希望推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，從而刺激投資。在股市出現(xiàn)大幅回調(diào)之后，QE2開(kāi)始實(shí)施。當(dāng)時(shí)富時(shí)環(huán)球指數(shù)(FTSE All-World)沒(méi)有高于一年前的水平。如今，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格搖擺不定，缺乏方向感，但未出現(xiàn)大范圍的調(diào)整。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)希望刺激美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，但一直未能成功，房?jī)r(jià)呈現(xiàn)二次探底態(tài)勢(shì)。在承受力已處于創(chuàng)紀(jì)錄低位的情況下，“藥力”再猛可能也無(wú)濟(jì)于事。

此外，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩似乎是一種全球現(xiàn)象，而當(dāng)前大宗商品價(jià)格剛略有下降，若此刻推出QE3，恐怕價(jià)格會(huì)再度高企，導(dǎo)致全球化政治攻擊，美聯(lián)儲(chǔ)仍需要等待更多證據(jù)的支持。盡管美國(guó)失業(yè)率下降比例未能達(dá)到預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部人士仍不斷透露出QE3并非必須的信息。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)銀行總裁查爾斯·普羅索稱(chēng)美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)形式已接近央行緊縮的臨界點(diǎn)，第三輪的量化寬松政策可能性非常小。

投資機(jī)構(gòu)Oppenheimer Co.首席策略師布萊恩·貝爾斯基（Brian Belski）最近表示：“市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更高的利率和通脹預(yù)期，這也意味著經(jīng)濟(jì)形式逐漸好轉(zhuǎn)，緊縮政策無(wú)法避免。”

伯南克最近在國(guó)會(huì)的講話(huà)印證了這一點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)了美國(guó)“消費(fèi)者和企業(yè)支出出現(xiàn)了自持復(fù)蘇”的跡象。他補(bǔ)充稱(chēng)，“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的下行風(fēng)險(xiǎn)已有所減弱，而通縮風(fēng)險(xiǎn)變得微不足道。”6月22日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率維持在歷史低位不變，但下調(diào)了今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，并上調(diào)了失業(yè)率預(yù)期。

然而伯南克并未對(duì)第三輪量化寬松貨幣政策做出任何表示，這也讓業(yè)內(nèi)分析人士的觀點(diǎn)更加趨于“兩端化”，部分分析人士仍然認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持低利率，并表示將把此前量化寬松到期資金用于再投資，其實(shí)可以稱(chēng)之為折中版的量化寬松方案。相反，另一部分則稱(chēng)，如果通脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下行，才有可能實(shí)施某種形式的QE3，而當(dāng)前無(wú)論在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部還是投資者當(dāng)中，有關(guān)QE3的討論都應(yīng)該再推遲幾個(gè)月。

QE3的大門(mén)究竟是否關(guān)閉，仍無(wú)定論。

QE毒藥何時(shí)終止

相比美國(guó)國(guó)內(nèi)關(guān)于QE3的爭(zhēng)論，國(guó)際輿論對(duì)于量化寬松的態(tài)度顯得格外明朗—QE實(shí)質(zhì)毒藥，這一政策將大量“廉價(jià)”美元注入國(guó)際市場(chǎng)，尤其給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)嚴(yán)重的輸入型通脹壓力。

“美國(guó)官員的講話(huà)實(shí)在是在為量化寬松找借口。量化寬松表面上是美國(guó)‘自?huà)唛T(mén)前雪’，本質(zhì)卻是一種‘以鄰為壑’的貨幣貶值政策，嚴(yán)重?cái)_亂國(guó)際金融秩序。”普華咨詢(xún)市場(chǎng)分析師宋紅衛(wèi)稱(chēng)，“由于美元是國(guó)際貨幣，量化寬松流向市場(chǎng)的資金根本不會(huì)停留在美國(guó)國(guó)內(nèi)。6000億美元至少有4000億會(huì)流向國(guó)際金融市場(chǎng)。而現(xiàn)在的歐元區(qū)哀鴻遍野，這些錢(qián)不出意外，第一站肯定是香港，這又加大了人民幣升值的壓力。”

國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，從世界經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，量化寬松政策對(duì)其他國(guó)家的復(fù)蘇和國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定帶來(lái)了一定消極作用。作為世界上最主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行者，美聯(lián)儲(chǔ)理應(yīng)考慮其政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融體系的影響。

哥倫比亞大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫·尤金·斯蒂格利茨（Joseph Eugene Stiglitz）表示，當(dāng)前應(yīng)避免流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，況且新增的流動(dòng)性不會(huì)迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機(jī)構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫。他指出，這一點(diǎn)在第二輪量化寬松政策出臺(tái)，而就業(yè)率并未得到實(shí)質(zhì)改善上就可以看出。

意大利聯(lián)合信貸UniCredit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家安農(nóng)齊阿（Marco Annunziata）也表示，繼續(xù)實(shí)行QE政策對(duì)刺激消費(fèi)者支出或者商業(yè)支出的作用并不會(huì)很大，相反還會(huì)加大新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》在第二輪量化寬松出臺(tái)后即指出，“量化寬松”實(shí)際是新興經(jīng)濟(jì)體的“量化緊縮”。隨著全球金融體系中流動(dòng)著越來(lái)越多追逐高額回報(bào)的游資，一些亞洲和拉美國(guó)家政府將考慮施行資本管制，以遏制資本流入的副作用。若在不久的將來(lái)美國(guó)繼續(xù)推行第三輪甚至更多的量化寬松政策，無(wú)疑將成為包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)所要被迫服下的一劑毒藥。