人棄我取,人取我與

劉勁文

“羊群效應”在投資中極為常見，投資者總是習慣于集體競相買入或賣出，逆向投資則與之相反。司馬遷在《史記·貨殖列傳》中提到“樂觀時變，故人棄我取，人取我與”的古人經商智慧，也是逆向投資的一種體現。

嚴格意義上的逆向投資理論，最早由美國知名的價值型基金經理人戴維·德雷曼（David Dreman）提出來。德雷曼認為股票市場是專門針對人性弱點設計的，貪婪與恐懼在股市中表露無遺。投資者情緒會導致股價大幅偏離其內在價值，而成功地利用其他投資者的錯誤定價就能獲得相當豐厚的回報。他的主要投資方法是在股價受到打擊時買入市盈率、市凈率較低但分紅高于平均水平的股票。德雷曼表示，成功投資的一個關鍵是：不要期望你所采用的策略在市場上馬上就能成功，給它一個合理起作用的時間。也就是說，要把眼光放在長期收益上。1979年，美國股市已經持續低迷了15年，德雷曼出版了《逆向投資策略——證券市場成功心理學》一書，告訴投資者“股市正位于歷史的低水平”，應當買入。最終，德雷曼的觀點得到證實，1982年起美國股市由熊轉牛，并且一直持續到2000年。

明星基金經理約翰·聶夫也是典型的逆向投資者：“對我們來說，丑陋的股票往往是美麗的。如果溫莎基金的投資組合看起來就很容易讓人認同，那么可以說我們是在敷衍了事。”正是憑借著這種獨特的投資風格，約翰·聶夫獲得了令人矚目的投資業績，在長達31年執掌溫莎基金的過程中22次跑贏市場，基金增長55.46倍，平均年復利回報率13.7%，超過市場平均收益率3%以上。約翰·聶夫投資方法的一大精髓就是低市盈率逆向投資。對于周期性行業，他只購買那些預計市盈率就要跌到底部的股票；而對于成長性行業中的穩健公司，只有當被壞消息打擊而進入低市盈率狀態時他才加以關注。約翰·聶夫通常只選擇投資基本面至少接近平均標準的公司，這樣低市盈率才說明公司價值未被充分認識。

此外，他還強調堅定的賣出策略，在基本面變壞或者股價達到目標價格時要有賣出的決心。總回報率也是約翰·聶夫戰勝同行的法寶之一，它描述的是一種成長預期，收益增長率加上股息率。他理想的總回報率最好能夠達到市盈率的兩倍以上。約翰·聶夫的經典投資案例是對花旗銀行的投資。溫莎基金從1987年就買入花旗，持股成本一度高達33美元/股，1991年底花旗最低跌到8美元/股。但由于約翰·聶夫對花旗各項業務的深入認識以及對花旗管理層的信任，溫莎基金在股價下跌的過程中持續買入，在1992年對花旗的投資即取得盈利并最終獲得非常高的回報率。

在眾人趨之若鶩時保持冷靜，當大家心驚膽寒時逆流而上，這就是大師的逆向投資之道。當然，逆向投資絕不僅僅于此。全面總結兩位投資大師的經驗，成功的逆向投資至少做到以下三點：第一，對行業或企業基本面有深入的認識；第二，在關鍵時點敢于挑戰主流認識，做出與大部分投資者相反的決策；第三，要有足夠的持股耐心。相信對于能夠管理好自己的情緒而且足夠用功的投資者，做到這三點并非不可能。