中小企業融資方式的創新與思考

西南財經大學金融學院 李夢渝

中小企業融資難不是中國特色，而是一個世界性難題。中小企業自身的信息劣勢，管理的不規范和財務狀況的不透明，加上自身抵押實力的薄弱，使得無論從直接融資還是間接融資角度都受到不同程度的排擠。隨著我國經濟的蓬勃發展，尤其是沿海中小企業為主的勞動密集型產業的發展，使得中小企業在國民經濟的地位日益增強。它們是經濟中最具活力的部分，中國在冊的中小企業已經超過800萬家，占中國企業總數的99%。其工業總產值、銷售收入、實現利稅、出口總額分別占全國的60%、57%、40%和60%，并且提供了約75%的城鎮就業機會。中小企業的發展對于處在轉軌經濟階段的中國具有重要的戰略意義。就是這樣一個群體，在被國企壟斷的信貸市場上卻沒有一席之地。所以中小企業融資問題備受關注，亟待有效解決。

1 為何融資難

Udell和Berger(2006)提出了中小企業的新的融資框架，指出市場機構的種類和競爭的激烈程度加上政府政策所形成的lending infrastructure,即法律環境、合約規范和監督機制等共同決定了機構，尤其是銀行部門對中小企業的貸款的方式和難易。大銀行使用在使用交易型貸款上有優勢，而小銀行則是關系型貸款的有利者。但在我國四大銀行占據壟斷地位，而缺乏大量的中小民間金融的情形下，中小企業的融資必然被大銀行排擠，成為一大難題，這與林毅夫、李永軍(2001)和張婕(2002)所認可的應大力發展中小金融機構是相吻合的。此外，從Stiglitz和Weiss(1981)提出的“信貸配給”理論和張五常的“租值消散”理論可以認為，在利率管制下，由于對信息不透明的中小企業的信息生產需要耗費大量的交易成本，所以銀行寧愿將款項貸給大型國企和政府融資平臺，也不愿貸給風險較高而帶來收益較低的中小企業。殷孟波、翁舟杰和梁丹(2008)從行為金融學“展望值”的角度指出中小銀行的風險厭惡和對大銀行的追隨的羊群效應，導致對中小企業貸款的回避。另外的學者也從所有制歧視，產權保護的角度提出原因。總之，在我國中小企業的融資難問題既具有國際一般性，也有自身金融體系在結構和改革上的問題，在我看來銀企關系中特別是對中小企業的信息的嚴重不對稱，逆向選擇和較大的交易成本是中小企業融資難的根源。

2 如何解決

中小企業融資可以分為直接融資和間接融資。由于我國的要素稟賦結構決定了中小企業的發展基本是以勞動密集型為主，方式簡單，收益穩定但不高，這就對直接融資，主要以上市股份融資提出了挑戰，投資者在信息不對稱下，必然要求有高的回報，而大量的融資相關成本和較高的回報要求，必然將勞動密集型為主的大部分中小企業排除在外，而只有少數高科技高收益的企業收到青睞。所以，就目前中國資本市場的發展對中小企業融資的支持來說，效果不會太明顯。而間接融資中，銀行的退縮直接導致了非正規金融在我國的蓬勃發展，但大量銀行資金的剩余與大量中小企業資金的短缺也形成了“資金相對過剩”的市場失靈怪圈。非正規金融通過自己的高利率和對中小企業的接觸與信息生產，使得問題得以解決，同時雙方都收益的雙贏局面得以出現，這也給融資提供了一種好的思路。政府一直試圖通過各種政策引導資本向中小企業的流動，繼而進一步鞏固和推動經濟發展，包括要求大銀行設立中小企業信貸部，促進各級政府推動建立第三方擔保，即信用擔保機構和開設創業板，發揮資本市場對中小企業的支持功能等，這其中的各種利弊值得探討，因為若僅從表面而不從源頭解決信息問題，結果只能是風險的轉移，有銀行轉向政府機構，而不能有效地配置資本資源。但在這些政策導向下，中小企業融資的情形有一定程度的改善，其中銀行方面推出的“信貸工廠”、“供應鏈金融”等產品確實為資金需求以時間短、規模小為特征的中小企業融資作出了一定貢獻。本文接下來要對其中的信用擔保體系建設和對高新企業的新型融資方式，即“擔保換期權”的方式進行探討，并簡要分析。

2.1 信用擔保制度

我國現行的信用擔保，即第三方擔保體系主要由“一體兩翼”組成。“一體”指城市、省、國家三級中小企業政府擔保機構，“兩翼”即指以中小企業為服務對象的互助擔保機構與商業擔保機構。其中政府擔保機構占據主要地位。政府擔保機構的核心和主導作用，使得商業性機構和互助組織的市場份額和規模十分有限。政府性擔保機構無疑會促進中小企業的融資，這是各國共同的經驗。但由于這種機構的行政性質和不可避免的“委托-代理”問題，而國內擔保體制的不完善，尤其是監管機制的嚴重缺失，使得在經營過程中缺乏有效的激勵機制，擔保人沒有動力去生產借款人的信息，沒有動力去監督借款人的事后行為，通過尋租和私人關系即可獲得擔保。這將產生優質資源不一定能得到資金支持和大量呆壞賬產生的惡性循環，見表1。

表1 中國擔保機構發展概況

通過表1的數據顯示，我國擔保業呈現迅猛發展之勢，規模擴張很快，但戶均資本金依然很低，由于對放大倍數的嚴格監管和在同銀行的長期博弈中被要求了更大的幾乎是100%的風險分擔，我國的擔保機構實際處于十分不利的地位。沒有規模經濟可言。銀行完全的風險轉移使得機構在從事擔保業務時戰戰兢兢，繼而加大了對借款者的反擔保要求，這樣一來，對于本來就缺少有效抵御擔保資產的中小企業無疑又關上了一扇門。商業性擔保機構不在進行主營的擔保業務，而以涉足其他領域為生，政府機構按政策提供擔保，無非也只是將銀行的風險轉移到政府頭上。所以，中國的信用擔保體系，若不能形成有效的機制，真正解決銀企中信息不對稱問題，僅僅是發展機構，重數量，這樣必然不能解決中小企業融資問題，反正可能造成資源的巨大浪費和滋生腐敗。所以，一個有效的能夠促進融資的信用擔保必須以一個有效的制度為前提，擔保制度概況起來包括擔保的費率，同銀行的風險分擔程度，資本金的放大倍數，擔保機構的類型和再擔保體系等多個方面。研究表明，只有更高的擔保費用，更低的風險分擔程度，更大的資金放大倍數和合適的再擔保體系才能有效的促進其展開融資業務，才有激勵更好的為優質中小企業提供擔保，使得資源合理流動，同時又雙贏的良性循環。圍繞以上的要求，要使我國的擔保體系真正有效的運轉，成為中小企業的融資體系中的重要一環，必須開始改革，形成新的模式，建立新的機制。在市場化條件下，政府應加大推出，資產通過重組和機構的兼并，使得商業化擔保機構成為主體，同時淘汰掉已不具競爭力的小型擔保機構，形成一定規模的但又有競爭的擔保業結構。通過建立專業化行業關聯型擔保機構，可以形成差異化競爭，同時對行業的熟悉可以大量有效的生產中小企業的信息，使得中小企業信貸的優劣一目了然，這中信息收集方式類似于銀行的關系型借貸，通過完全的信息優勢，可以實現極低的擔保違約，同時專業化的經營可以極大的減少監督成本，使得銀行從監督方面得以解脫，從而愿意接受更高的風險分擔。擔保機構可以同時權衡的實施多行業擔保，這樣自身的風險也可以分散化。這就要求一個好的再擔保體系的支持。這樣一來，優質的中小企業資源得以發掘和監督，信用擔保體系融資功能良好運轉，各取所需，資源有效配置，這才能更好地推動經濟的發展。

2.2 高新企業融資方式

現簡要探討一種針對高新中小企業的新型融資方式“擔保換期權”。由于高新中小企業并不是我國中小企業的典型，所以這種融資方式并不具有一般性，但予以解析，在于它具有一些新的特點。“擔保換期權”模式中引入了風險投資者這一環節，由風險機構為高科技企業提供擔保，條件是發生違約或經營問題時以類似期權的事先約定的價格讓渡部分股權。這有效的規避了借款人的道德風險，激勵其努力經營，同時又為銀行降低了風險，使其更有意愿對中小企業放貸，同時風險投資的引入可以對中小企業進行專業的合理的評估，同時給予企業管理和制度改革的指導，這無疑對中小企業的發展是一大促進。所以，這一角色的微小變換，打破了傳統的銀行-擔保機構-中小企業的融資模式，同時引入大量的有效的激勵和有力因素，這是融資方式創新的一個很好的案例。

3 結語

綜上，我們探討了中小企業的融資方式創新，提出了一些觀點和思考。了解中小企業在國計民生中的重要性，要求我們不斷地對中小企業融資進行支持，創新融資方式，只有從根本上解決信息不對稱問題，建立完善的征信體系，通過市場化運作，合理地加強監管，多管齊下，才能有效地推進資源的配置，更好地促進國民經濟發展！

[1]張捷.中小企業的關系型借貸與銀行組織結構[J].經濟研究,2002(6).

[2]林毅夫,李永軍.中小金融機構發展與中小企業融資[J].經濟研究,2001(1).

[3]Allen N. Berger, Gregory F. Udell,A More Complete Conceptual Framework for Financing of Small and Medium Enterprises.World Bank Policy Research Working,2005.

[4]李毅,向黨.中小企業融資信用擔保缺失研究[J].金融研究,2008(12).

[5]殷孟波,翁舟杰,梁丹.解讀中小企業貸款難理論謎團的新框架[J].金融研究,2008(5).