企業財務風險管理探討

□文/覃薇霖

在經濟全球化、競爭全球化、知識經濟化的新經濟形勢下，企業已成為市場競爭的主體，它面臨的風險，尤其是財務風險，是企業集團健康發展的巨大挑戰。因此，加強對財務風險的管理，已成為現代企業集團經營管理中一項十分重用的內容。財務風險是客觀存在的，要徹底消除風險及其影響是不可能的，只能采取必要的財務風險管理措施來防范企業的財務風險。本文通過分析資本結構及內部控制與財務風險的聯系，以謀求將現代企業集團所面臨的財務風險降至最低。

一、風險管理研究現狀

（一）風險管理概述。在當今高度競爭的環境中，任何企業和組織要想成功，都需要有效管理風險。事實上，高級管理層更要注重風險管理，將其作為提高企業績效的重要途徑。從歷史上看，大多數財務戰略的風險管理需要處理財務風險，而企業關注的是收入，并非風險。因此，管理層往往沒有意識到存在于企業內的潛在威脅。

在應對風險管理對各方面的挑戰時，企業需要采取有效的風險管理戰略和技術，以便使風險管理過程的每個關鍵環節實現流程的自動化并控制成本。首先，要了解風險和風險管理概念。

一般來說，風險的定義可分為以下兩種：

1、風險是指在一定情況下的不確定，即事件發生的不確定性，此不確定性是指：（1）發生與否不確定；（2）發生時間不確定；（3）發生的狀況不確定；（4）發生的后果嚴重性程度不確定。

2、風險是指在企業經營的各種活動發生損失的可能性，即事件遭受損失的機會。亦即企業在某一特定期間內的經營活動，例如某企業一年中遭受損失的概率介于0與1之間。企業經營活動損失的概率越大，風險也越大。

風險管理的定義：所有事件可能產生不利影響或者有利影響，也可能兩者兼而有之。產生負面影響的事件代表了風險，可以阻止創造價值或削弱現有的價值。產生正面影響的事件能夠抵消不利或帶來機會。機會是指事件發生的可能性以及對目標實現、支持創造價值或保持價值的積極影響。

企業風險管理涉及的風險和機會影響價值的創造或保持。它是一個從戰略制定到日常經營過程中對待風險的一系列信念與態度，目的是確定可能影響企業的潛在事項，并進行管理，這實現企業的目標提供合理的保證。整體來說，企業風險管理是：

（1）一個正在進行并貫穿整個企業的過程；

（2）受到企業各個層次人員的影響；

（3）戰略制定時得到應用；

（4）適用于各個級別和單位的企業，包括考慮風險組合；

（5）識別能夠影響企業及其風險管理的潛在事項；

（6）能夠對企業的管理層和董事會提供合理保證；

（7）致力于實現一個或多個單獨但是類別相重疊的目標。

企業風險管理是關于保護和提高股價，以滿足股東價值最大化的首要業務目標。在風險管理過程中，管理層可獲取有助于有效評估總體資本需求和提高資本配置的重要風險信息。這些企業風險管理中固有的能力可以幫助管理層實現業績和盈利目標，并防止資源流失。管理層制定平衡增長和收益目標及風險的戰略和目標，并有效地配置資源，以實現企業的目標，規避風險和意外，在此過程中實現股東價值最大化。

（二）風險管理文化。風險管理最重要的一方面是將風險融合到企業文化和價值觀。最明顯的是，風險應被視為企業戰略中一個不可分割的組成部分。風險管理目標應當包含在企業目標之中，并且企業的主要動機應納入風險評估和風險緩解策略。由于一個組織的整體文化對于企業的成功至關重要，因此它的風險文化將決定企業如何成功地進行風險管理。疲軟的風險文化是指其員工都沒有意識到風險管理的重要性以及風險管理的作用。這種文化會向管理風險妥協，也許是致命的；另一方面如果風險管理被看作是日常業務的重要組成部分，很可能會形成強有力的風險文化，這種情況才能進行真正有效的風險管理。

企業風險管理的長期生存能力需要時間和資源。如果企業風險管理被看作是最新的管理時尚，管理人員和雇員可能僅僅是“走過場”，而不會全心投入。另外，如果高層領導說服員工，企業風險管理是一個真正很必要的變革，他們就更有可能投入和支持這一昌議。這一點很重要，因為員工對于企業風險管理計劃的看法是成功的關鍵指標，并影響該計劃的長期生存能力。企業風險管理的文化要素具有很大的潛在好處。堅定不移地領導和來自企業上層的支持對于實現企業風險管理的文化轉移具有重要的作用。

（三）風險管理的研究。風險管理是一種特殊的管理功能，是風險管理的一個分支，是前人的風險管理經驗和近現代科技成就的基礎上發展起來的一門新的管理科學。對于風險管理的研究，美國風險管理學家認為，對企業所面臨的風險做出準確和及時的測量，通過建立過程以分析企業總風險在生產經營業務范圍內如何進行評估，并在企業內部建立專門負責風險管理的部門，以控制企業風險和處理企業風險發生所帶來的損失。著名的風險管理顧問費克斯·克洛曼和約維、海門斯對企業風險管理的要素也提出了自己的解釋，他們認為，企業風險管理要素的觀點是基于企業作為“系統”這一結構的，該觀點將系統論、控制論和信息技術等現代科學理論技術用于企業風險管理過程的重要理論基礎。中國理論界普遍認為是將公司風險管理看作各經濟主體通過風險識別、度量、分析，并在此基礎上采取適宜的措施，防范控制風險，用合理的手段綜合處理風險，以最大限度地實現保障科學管理的過程。

（四）財務風險管理概述。財務風險管理是一個處理源于金融市場的不確定性的過程。它涉及評估一個企業面臨的財務風險并制定與內部優先事項和政策相一致的管理戰略。積極主動地解決財務風險為企業提供競爭優勢。它還確保管理層、業務工作人員、利益相關者、董事局在關鍵風險問題上達成一致。

對于大部分的企業來說，財務風險管理是必要的，其好處包括：（1）改善財務規劃和管理，這是公司治理的核心；（2）輔助作出更加合理的投資決策；（3）為配套決策提供信息；（4）對市場及經濟的持續監控，為決策制定提供信息；（5）在進行外包和與對手交易時，促進盡職調查的執行。

建立完善的財務風險管理取決于多個事項，包括建立完善的財務系統和內部監控、開發簡明清晰的報告工具、編制現金預算計劃、降低流動性風險的可能性、為未對商品或服務付款或壞賬取得信用保險、對一旦違約將嚴重損害企業的對手執行全面的盡職調查，以及監控利率和匯率的預期變動，從而可以對商業活動時行調整以降低影響，利用已經過測試的技術，對規劃投資進行徹底評估。

在管理財務風險過程中，企業對其可接受以及不可接受的風險進行決策。不采取行動的被動戰略即被默認為接受所有風險。企業利用各種戰略和產品來管理財務風險。重要的是在企業的風險容忍度和目標下，要了解這些產品和戰略是如何減少風險的。

財務風險管理是一個持續不斷的過程。當市場和需求變化時，必須實施和完善戰略。這一過程可以歸納如下：確定主要財務風險并確定其優先順序；確定適當的風險承受能力；根據政策推行風險管理戰略，如果需要，衡量、報告、監測并加以改進。

二、國內外企業財務風險管理現狀

在經濟全球化的背景下，美國的次貸危機引起全球金融危機。我國珠三角和長江三角的制造業基地有數千家企業都卷入這場金融風暴中，造成嚴重的資金鏈斷裂而倒閉。更多的企業則陷入財務危機，資金周轉困難。外貿企業則處在內憂外患的現狀之中，對外貿易訂單大幅度減少，應收款項追討困難，甚至變成壞賬，無法收回。另外，短期內國內企業產品積壓，流動性緊缺。無論是金融危機造成企業的財務危機，還是各種原因形成的危機，都與企業的財務管理和內部控制脫不了關系。

每年世界范圍內因財務風險而導致破產的案件屢屢發生，多數企業陷入危機，給各國經濟社會的發展造成了巨大的負面沖擊。如，日本的許多大型企業集團如山一證券、北海道拓殖銀行、八佰伴國際集團先后陷入困境；加拿大最大的商業企業——伊頓商業集團也因遭受財務風險的沖擊而破產；我國的鄭百文、銀廣夏、東方電子等企業因面臨嚴重的財務風險陷入困境；美國房利美、房地美被美國政府接管。百年老店讓美林證券也陷入破產危機并最終被美國銀行收購。第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產保護。然而，許多企業沒有把財務風險管理納入到企業的日常管理工作中，沒有得到有效的管理。

三、財務風險的特征、形成原因及表現形式

（一）企業財務風險的基本特征。在財務管理工作中，對財務風險的基本特征和產生原因充分地了解，才能采取針對性的措施，來防范和規避財務風險。企業財務風險主要有以下幾個特征：

1、企業財務風險的客觀性。企業財務風險的客觀性是指財務風險不以人的意志為轉移而客觀存在。企業進行財務活動必然有兩種可能的結果，實現預期目標和無法實現預期目標，而客觀性意味著企業無法實現預期目標的風險存在。

2、企業財務風險的確定性。企業財務風險的確定性是指財務風險可以事前加以估計和控制。由于財務活動結果的各種因素不斷發生變化的影響，事前不能準確地確定財務風險的大小，從而使企業時時都有蒙受損失的可能性。

3、企業財務風險的激勵性。企業財務風險的激勵性是指財務風險的客觀存在促使企業采取措施防范財務風險，加強財務管理，實現最大經濟收益。

4、企業財務風險的全面性。企業財務風險的全面性是指財務風險存在于企業財務活動的全過程，并體現在多種財務關系上。資金籌集、運用、積累、分配等財務活動均會產生財務風險。

5、企業財務風險的損失性。財務風險伴隨著損失，無論這種損失是可觀察的還是隱含的，能夠量化的還是不能夠量化的，它都會影響企業生產活動和經濟活動的連續性與效益經濟的穩定性，最終威脅企業的生存發展。

6、企業財務風險收益性。財務風險與收益在一定條件下可以相互轉化。一般情況下，風險與收益成正比，即風險越大，收益越高；反之，收益越小。

（二）企業財務風險形成的原因。從企業財務會計風險的原因來看，導致企業財務風險的原因有內外環境兩方面共同決定的。

1、企業財務管理的宏觀環境復雜多變性。

企業財務管理的宏觀環境復雜多變是導致企業財務風險的外部原因。主要的外部因素包括經濟環境、法律環境、市場環境、社會環境、資源環境等。這些因素具有復雜性和多變性，它的存在給企業帶來某種機會，同時也可能給企業帶來某種威脅。我國眾多企業機構設置不盡合理、管理人員素質偏低、不健全的財務管理規章制度及基礎工作欠缺管理等原因，導致企業財務管理系統對外部環境變化的適應能力和應變能力缺乏，由此產生財務風險。因而，宏觀經濟對企業的影響是不確定的，其不利變化必然會給企業帶來財務風險。

2、企業財務活動的復雜性。企業財務活動是企業活動的整個過程，如企業多元化投資、企業分配利潤的比例、企業籌資過程中的自有資金與借款的比例以及相關負責經營等問題，日常資產及存貨管理以及應收賬款管理等一系列的問題。近年來，企業伴隨著資產規模的日益擴展，發展步伐加快，許多企業的財務活動變得越來越復雜。

3、企業內部財務控制不合理。企業內部財務控制不合理表現在資金管理及使用、利益、分配等方面。由于企業與上級之間、企業內部各部門之間存在權責不明、職責不清的現象，造成資金使用效率低，資金流失嚴重，使資金無法得到安全性及完整性的保障。

4、負債資金在企業全部資金中所占的比重過大。企業負債的規模越大，利息費用支出增加，導致企業財務杠桿系數增大，財務風險也就越高，同時負債的期限結構在企業中所使用短期借款的相對比重不合理，償還期限越長，可能造成長期資金短期使用，利率太高，增大資金成本。反之，則造成企業資金周轉困難，負債無法得到償還，增加企業成本危機，致使企業加快破產。

5、企業財務決策缺乏科學性和預見性。我國企業的財務決策普遍存在著經驗和主觀決策現象。缺乏市場調研和科學論證，進行財務預測、決策和控制所依據。會計報表、財務分析、經營分析、市場分析等信息只可能盡量接近真實情況，不可能完全反映事實。經常發生決策失誤是不可靠的管理誤導的依據，而形成不良資產或損失巨額。

（三）企業財務風險的主要表現

1、無力償還債務風險。企業負債經營是以定期還本付息的方式進行投資活動。由于風險的不確定性，企業不能按期收回并取得預期收益，導致企業面臨無力償還債務而遭受破產的風險。

2、利率變動風險。企業在負責期間，由于通貨膨脹等因素的影響，貸款利率發生增長變化，利率的增長必然增加企業的資金成本，從而降低了預期收益。

3、再籌資風險。由于負債經營使企業負責比率加大，相應地對債權人的權權保證程度降低。這在很大程度上限制了企業從其他渠道增加負債等籌資的能力。

大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經過30年的發展，通過政府的政策支持，銀行的信貸支持和在海內外的大力購并，大宇成為韓國第二大企業集團。1998年底，大宇集團總資產高達640億美元，營業額占韓國GDP的5%，業務涉及貿易、汽車、電子、通用設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業，而大宇成為國際知名品牌。大宇積極推選“章魚足式”擴張模式，認為企業規模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。1997年底韓國發生金融危機后，其他企業集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素，結果債務越背越重，尤其是1998年初，韓國政府提出“五大企業集團進行自律結構調整”方針后，其他集團把結構調整的重點放在改善財務結構方面，努力減輕債務負擔。大宇卻認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就躲過這場危機。因此，它繼續大量發行債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。此后，在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖做出了種種努力，但為時已晚。1999年7月中旬，大宇被韓國4家債權銀行接管，已處于破產清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在之后的幾個月中，經營依然不善，資產負債率仍然居高。最終不得不走上破產之路。其創辦人金宇中因債務問題被國際武警組織通緝，2000年11月8日大宇集團中最核心的部分大宇汽車正式宣布破產，“大宇神話”破滅。

資金結構是企業籌資決策的核心問題，在資金結構決策中，合理地利用債務籌資，安排債務資本的比例，對企業有重要影響。因為一方面利用債務資金可以降低企業資金成本，另一方面利用債務籌資可以獲得財務杠桿利益。因此，資金結構問題總的來說是債務資金總額中安排多大比例的問題。大宇集團如果能綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本金結構，那么最優資本結構就是企業的目標資本結構。在資本結構決策中，確定最優資本結構的方法主要有比較資金成本法、息稅前利潤——每股利潤分析法、公司價值比較法、因素分析法等。

在2002年，安然是美國最大的石油和天然氣企業之一，當年的營業收入超過1，000億美元，雇傭員工2萬人，是美國財富500強中第七大企業。但就在2001年，安然宣布第三季度虧損6.4萬美元，美國證監會進行調查發現安然以表外形式（投資合伙），隱瞞35億美元，并發現該公司在1997年依賴虛報利潤5.8億美元，在此同時，安然的股份暴跌，2001年初的80美元跌至80美分，同年12月，安然申請破產保護，但在此前10個月內，公司卻因為股票價格超過預期目標，而向董事及高級管理人員發放了3.2億美元的紅利。安然事件發生后，在其分析調查時發現，安然的董事會及審計委員會均采取不干預監督模式。沒有對安然的管理層實施有效的監督，包括沒有查問他們所采用“投資合伙”的創新的會計方法。事件發生之后，部分董事表示不太了解安然的財務狀況，也不太了解他們期貨及期權的業務。

由于安然重視短期的業績指標，管理層薪酬亦與股票表現掛鉤，這誘發了管理層利益創新的會計方法和作假，以贏得豐厚的獎金和紅利。雖然安然引用了科學先進的風險量化方法監控期貨風險，但是營運風險的內部控制形同虛設，管理高層常常藐視或推翻公司制度，這是最終導致安然倒閉的重要因素，CEO獨攬大權，無制衡機制的后果。

安然的倒閉是由于資本結構與內部控制方面存在嚴重缺陷。基于這種情況，企業財務風險管理和內部控制已成為公司治理的核心。公司治理制度安排依據企業目標、決策體系及收益分配等不確定風險而展開的。風險管理可以提高企業的生產能力，保障企業生產經營活動順利進行，使企業經營目標得以實現。

四、企業財務風險的控制

企業財務風險管理是由風險識別，風險度量和風險控制等環節組成的。其中，風險度量是核心問題。財務風險管理的目標是降低財務風險，減少風險損失。因此，在財務風險管理決策時要處理好成本和效率關系。應該從最經濟合理的角度處理風險制定財務風險管理策略，由于企業不斷變化的內外環境的動態性決定它是一個動態過程。因此，在財務風險管理計劃的實施過程中，應該根據財務狀態的變化，及時調整風險管理方案，對偏離財務管理目標的行為進行修正。

1、建立風險預測體系。定量測算財務風險臨界點利用財務杠桿決策，控制負債比率采用資本總成本比較法，選擇總成本較低的最佳組合融資，進行現金流量分析，保證償還債務所需資金充足。

2、根據客觀環境的變化制定應變措施。企業應認真分析研究不斷變化的財務管理客觀環境，對其趨勢及規律的變化要把握好，制定多種應變措施，適時調整財務管理政策和改變管理方式，從而提高其財務管理環境變化的適應能力和應變能力，以降低因環境變化給企業帶來的財務風險。

3、建立合理的資本結構，為籌資環境創造條件。財務風險是由于負責比例過高導致的，因此企業要控制負債的規模，保證謹慎的負債比率，避免到期無法償債或資不抵債，并保持適當的負債，降低資金成本，從而有效地防范財務風險。

4、提高財務決策的科學化水平，防止因決策失誤而產生的財務風險。在籌資決策過程中，首先企業應根據生產經營情況合理預測資金需要量，然后通過對資金成本的計算分析及各種籌資方式的風險分析，選擇正確的籌資方式。確定合理的資金結構，進行籌資決策，以降低成本，減少風險。

5、加強對管理層的內部控制。首先，建立管理層的文化體系，將責任、真誠、直率作為文化建設的核心。董事會對管理層實施內部控制措施要從經濟和道德兩方面著手，將責任、真誠、直率作為文化建設的核心，加強經理層的文化道德建設，并形成一個道德體系；其次，優化董事會的結構，由于很多學者的研究實證表明，董事會規模應該合理，防止因董事規模過大，而導致CEO很容易控制董事會。關于董事會構成，要增加外部董事會的比例；再次，提高董事會成員的專業素質。董事會成員必須要具備足夠的能力和專業背景，能夠對企業的內部環境與經營風險進行識別和分析。從不同角度企業的特點對經理層提供的信息按重要性原則予以詳細的規定，并根據內外部環境和企業風險的變換不定期地修改，以盡量規避決策失敗。

6、加強財務危機管理。首先，企業應建立及時、全面、動態的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業管理、市場營銷等理論，采用比例分析、數學模型等方法發現企業存在的風險并向經營者示警；其次，可以從企業資產規模、折現力、獲利能力、財務結構、資產利用率等方面綜合反映企業財務狀況，進一步推動財務預警的發展。

7、加強全員風險管理意識。實行全員風險意識管理機制，是將風險機制引入企業內部，使管理者、職工、企業共同承擔風險責任，做到責、權、利三位一體并實行崗位風險責任管理，發揮團隊防范效應。

五、結論

總體而言，企業的資金結構不合理和內部控制不完善是導致企業陷入財務危機，甚至倒閉的導火線。企業應該重視這一條導火線，采取有效防范和控制措施來降低企業財務風險。然而，企業財務管理又因各個企業所處的內外部環境不同而在管理工具和策略的選擇上也有所不同，財務風險管理監控系統的構建以及財務管理策略的恰當運用，有助于企業把財務風險管理推向戰略高度，更好地防范和化解各種財務風險最終實現企業財務目標。

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