中國版401K計劃潛行

呂凌寒

大額養老金進入資本市場和美國二十多年的牛市是一種互相促進的關系，但這種資金入市與中國股市的體質是否互相適應？

身為中國人壽養老保險股份有限公司資產管理部總經理的劉云龍發現，401K計劃最近在中國又開始成為熱點。

在位于北京市金融街的辦公室里，這位多年前就開始研究美國401K計劃、曾經參與《企業年金試行管理辦法》等養老保險資金法規起草的劉云龍對《中國新聞周刊》展示了他對于中國版401K計劃的信心，“中國推出401K計劃是大勢所趨。”

與劉云龍的辦公室相隔不到500米，就是中國證監會辦公大樓。2011年8月初，證監會研究中心研究員發表署名文章，建議中國推出自己的401K計劃。

不過，《中國新聞周刊》從證監會知情人士處獲悉， 中國版401K計劃目前僅處于理論研究階段，短期內還難以推出，該人士說“我確定不了何時推出，也沒人能確定”。

上述知情人士告訴《中國新聞周刊》，中國版401K計劃的推出屬于政策層面的頂層設計，關涉到證監會、財政部、國家稅務總局、人力資源和社會保障部等在內的多個部委，“研究員公開發文只能說目前證監會非常主動，但是其他部委會有不同考量。”

與金融界人士一致鼓吹盡快推出中國版401K計劃不同，另外一些市場人士則相對悲觀。悲觀派人士認為，在中國資本市場制度建設并不成熟的前提下，養老金貿然入市，風險較大。

救市強心丸？

要了解401K計劃的含義，首先要了解美國的養老保障體系。

美國現行的養老體系由三大支柱組成。第一支柱是政府強制執行的面向全社會的基本養老保障。而由雇主出資，帶有福利性質的雇主養老金計劃構成了第二支柱。第三支柱是個人退休賬戶，是一種由聯邦政府通過提供稅收優惠而發起、個人自愿參與的補充養老金計劃。第二支柱和第三支柱統稱為私人養老金計劃。美國1978年出臺的《國內稅收法》第401K條款規定，對于私人養老金給予延遲納稅和稅收優惠等政策支持。

在美國，第一支柱的基本養老金只能購買美國國債等進行低風險投資。而對于私人養老金計劃，由于美國政府給予401K計劃廣泛的投資選擇權，它包括短期貸款、股票、共同基金、債券等等，因此，401K計劃在美國資本市場上占有重要的地位。

截至2009年末，美國私人養老金的資產規模為16.1萬億美元，與美國當年GDP規模的比率高達112.7%。私人養老金直接和間接的持股比例達到股票總市值的三分之一。

其實，第二支柱的養老體系在中國已經小范圍推行，其更為通俗的名字是企業年金，截至2010年末,企業年金基金規模是2809.24億元,參加企業3.7萬家,覆蓋職工1300多萬。

劉云龍對上述數據耳熟能詳。他的研究認為，大額養老金進入資本市場和美國二十多年的牛市是一種互相促進的關系。從1964年到1982年，美國GDP大約增加了3倍，而道瓊斯指數卻僅僅提高了1個點，從874點增長到875點。1982年到2007年，美國GDP同樣大約增加了3倍，道瓊斯指數卻從1000點增長到了將近15000點。

“為什么GDP增幅大致相同，但是道瓊斯指數增速天壤之別，最重要的原因就是從1981年開始，401K計劃開始大面積推開，大批追求長期價值投資利益的養老金有節奏地進入資本市場。”劉云龍說。

英大證券研究所所長李大霄在接受《中國新聞周刊》采訪時亦有類似表態。李大霄認為，養老金不斷地有節奏進入股市，追逐長期利益而不是短期炒作，減少了市場的振蕩因素，給美國20年的牛市提供了基礎。

其實，劉云龍所描述的牛市在中國也曾出現，2006年到2007年中國曾經經歷一波牛市，滬指沖高到6000點，證券行業人士風光一時，不過，2008年來臨的熊市終止了牛市行情，并持續至今。

而中國版401K的推出，被認為能拯救中國股市于水火之中。在證監會研究員公開發文之后，多家財經媒體紛紛表示，401K的推出將給中國帶來新一波牛市。其論據是401K計劃推出后，大批追求價值投資利益的養老金將長期沉淀資本市場，為資本市場持續輸血。

實際上，這亦被認為是證監會推動中國版401K的原因之一。

前述證監會知情人士對《中國新聞周刊》抱怨說，證券行業曾經風光無限，但是目前正在被邊緣化，理財產品類優勢正在被銀行取代。2006年，銀行理財產品的總規模僅在4000億元左右，目前則達7萬億，而基金管理的資產規模從2007年的3萬多億元降至目前的2.3萬億元。

如果401K計劃推出，大額的養老金入市，將通過基金公司購買長期理財產品，基金公司將會普遍受益。

風險性考量

聽起來，這是多方受益的制度，但自2005年時任證監會主席的尚福林就提出中國版401K的建議，但直到如今，此計劃仍然沒有大面積推開。障礙首先來自于對中國資本市場定位的批評。

財經評論人皮海洲是反對者之一。“中國版‘401K不是A股市場的救命符”，皮海洲認為，目前的中國股市是一個“圈錢市”，重融資輕回報是中國股市最主要的特征。這樣的股市根本就不是投資者應該進入的場合，更是養老金和企業年金應該遠離的地方。因此，寄希望于一個不切實際的中國版“401K”來拯救A股市場是不現實的。

但是，前述證監會知情人士對于這樣的結論并不同意，“你總要摸索，不可能寄望于政策一推出就達到預期效果。”

在這位知情人士看來，因為入市的養老基金會在資本市場沉淀二十年甚至三十年，“最重要的是看長期，再過二十年或者三十年，你認為中國股市還是2000點，3000點嗎？”他并且認為，長期來看，養老金入市比存在銀行的利潤要高。

劉云龍也不否認資本市場的風險，但是他認為，養老金與資本市場應該是一種互動關系。龐大的養老金入市之后，資本市場的主體也會發生變化，最終倒逼資本市場良性發展，“機構投資者為主的時代，將有利于資本市場的制度建設和發展，因為大機構持有上市公司更多的股票，將對公司治理、公司經營提出更高的要求，并且上市公司也不能忽視機構投資者的合理要求，這在美國曾經被稱為‘投資者的覺醒。這是一個良性循環。”

計劃潛行

但是，關涉到多個部委利益的中國版401K計劃，顯然并非證監會憑借一己之力能夠推動。提供稅收優惠意味著稅收總額的相對減少，業內人士分析，財政部和國家稅務總局未必對減稅積極。

就此問題，人力資源和社會保障部社會保險研究所所長何平曾做過詳細測算。按照何平的計算，假定從2003年起，中國基本養老保險參保企業普遍建立起企業年金制度，未來20年企業年金總積累額將達到4.75萬億元。國家累計減稅總額在2020年將達到9480億元，但這意味著國家每減少1元稅收，可使企業年金增加5元積累，減少國家基本養老金的公共財政支出。

由此來看，通過稅收優惠，促進企業年金和個人自愿的多層養老體系的建立，進而推動追求長期投資收益的養老金入市，健全股票市場發展，是401K計劃最為重要的意義。其實，中國的企業年金制度在一定程度上對應的正是準401K計劃。

劉云龍告訴《中國新聞周刊》，中國的企業年金與美國的401K有“大同小異”的地方：在1978年401K計劃誕生之前，美國在1875年由美國運通公司率先建立了企業補充養老計劃，當時并沒有政府提供的稅收優惠，完全由企業自愿建立；國有企業與非國有企業的差異，并不是企業是否選擇建立401K計劃的關鍵；美國401K計劃覆蓋企業，作為非營利組織的事業單位或者公益、宗教組織，則由403B、457計劃來覆蓋。

中國企業年金制度的建立，主要來源于政府的推動和大中型企業的響應。目前，建立了企業年金制度的公司多為包括央企和地方國企在內的大中型企業。

自2004年以來，中國陸續頒布了《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》，中國企業年金制度建設逐步走向規范。

2005年，國資委發布了《關于中央企業試行企業年金制度的指導意見》，2006年春節前夕，財政部下發《財政部關于國有金融企業試行企業年金的通知》到二十幾家財政部直屬金融機構。

按照上述相關規定，企業年金可以進入資本市場，只是其投資股票等權益類產品以及股票基金、混合基金、投資連結保險產品的比例，不得高于投資組合企業年金基金財產凈值的30%。

不過，即便在央企層面，企業年金的制度建設也未全部到位。中國醫藥集團一位內部人士告訴《中國新聞周刊》，國藥集團“正在宣傳和推廣企業年金制度”。另一位央企員工也告訴《中國新聞周刊》，他所在的單位已經建立了企業年金制度，企業已經給他每個月繳費數百元，但是他自己并沒有往里投入。其實，企業年金雇主多繳、雇員少繳或不繳的情況并非個例。

另外，目前中國對于企業年金的相關政策與美國相比還相當落后。按照慣例，建立企業年金計劃所需資金由企業和職工個人共同繳納，與企業資產實行分賬管理。但中國國有企業年金統一匯總到一個資金池，個人對企業年金賬戶的投資并沒有完全的話語權以及對理財產品的選擇權。而在美國，具體投資組合方式是由參加401K計劃的雇員自己決定的。

劉云龍認為，企業年金制度發展不力的一個重要原因是稅收優惠的激勵不足。按照中國的相關規定，稅務部門只對企業繳納在工資總額4%以內的部分進行稅前列支(即享受稅收優惠)。由于尚未對個人繳費及其收益進行延遲納稅按照規定，這導致個人繳納企業年金的積極性不高。英大證券研究所所長李大霄亦認為，仿照美國，對個人賬戶的養老基金提供稅收優惠鼓勵其入市可能更有可操作性。

而在劉云龍看來，央企力推企業年金會還有拉大職工收入差距的嫌疑，本來央企工資水平相對較高，“現在又增加了企業年金的福利，會進一步拉大收入差距。”而如果先推個人賬戶，普適性也更強。

據《中國新聞周刊》了解，人力資源和社會保障部或在考慮職業年金。目前的企業年金只覆蓋企業，未來包括政府機關和事業單位在內的單位，也將類比企業年金建立職業年金制度。