上市公司年報披露及時性影響因素——基于生存模型的實證研究

許 燁 張 彥

（華南理工大學工商管理學院 廣東 廣州 510641）

上市公司年報披露及時性影響因素
——基于生存模型的實證研究

許 燁 張 彥

（華南理工大學工商管理學院 廣東 廣州 510641）

本文考察了上市公司年報披露及時性的影響因素。對2009年年報披露時間換算成“標準披露時間”進行了生存分析。研究發現：公司是否虧損、審計意見類型、前十大流通股東占比例對年報披露及時性有顯著影響，而其中審計意見類型是最顯著的變量。虧損、被出具“非標”、流通股占比較大的公司傾向于延遲披露年報。

年度報告及時性生存模型影響因素

一、引言

為維護中小投資者利益，監管部門要求上市公司及時披露那些能夠影響投資決策的信息，而年度報告作為投資者進行決策的重要基礎性信息源，其披露的及時性更引人關注。本文用生存模型研究年報披露及時性問題，一方面可以描述總體隨時間的披露狀況，另一方面可以分析披露概率的影響因素。同時結合我國預約披露的制度，把年報披露的及時性定義為：在預約披露日前或者當天披露為及時，否則為延遲披露，引入標準披露時間，采用將預約披露時間統一換算為120天的方法計算相對及時性，這樣更符合我國的情況，更科學。同時利用生存模型進行研究，不僅可以多方面地考察公司年報披露及時性的影響因素，生存模型的特殊模式還能看到每個顯著影響因素在披露日當天披露可能性的影響程度，從概率的角度去考察，更具體，使有關部門在監管時更具側重點。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 國外有關會計信息披露及時性的研究主要集中于哪些因素會影響盈余公告的時滯，以及公告的時間安排是否體現了管理當局的某種意圖。最早引起人們注意的一個現象是，有“好”消息的公司似乎更愿意早日披露定期報告而那些將披露“壞”消息的公司則表現出披露滯后的傾向。國外學者通常將“好”消息和“壞”消息界定為正的或者負的未預期盈余。Givoly和Palmon（1982）對美國1960年至1974年間上市公司年度盈余公告的及時性進行了檢驗，結果發現，遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Kross（1981）則認為，公司披露年度盈余的早晚同公司實際盈余與分析師預測值間的差額性質存在顯著關聯，當實際盈余低于預測值（壞消息）時，公司通常選擇晚披露的策略;而當實際盈余高于預測值（好消息）時，公司則會盡早披露。除以上對盈余消息的關注外，Elliott（1982）發現審計意見與盈余公告時間具有顯著的關聯外，對澳大利亞等其他市場的研究也得出了基本相似的結論。因此，國外市場經驗研究提供的證據顯示出，相對于好消息而言，壞消息具有推遲披露的傾向（Beaver，1968）。

（二）國內文獻 孟衛東、陸靜等（2000）發現先公布年報的公司，其EPS、ROE和調整后的EPS比后公布的公司的相應指標分別高出40%甚至50%以上，并且統計差異非常顯著，據此認為我國上市公司傾向于提前公布好消息而推遲公布壞消息。王立彥、伍麗娜（2003）基于中國特殊的預約披露制度背景，對變更預約披露日的影響因素進行了探討，研究發現:為數眾多的上市公司對預約披露日期的變更存在隨意性，推遲披露年報的公司較多被出具非標準無保留審計意見，當年不進行利潤分配，會計業績指標差。伍麗娜等（2004）研究發現，當年得到非標準審計意見、變更會計師事務所、未預期收益為負、年度出現虧損的公司傾向于推遲披露年度報告，但未發現未預期收益值的大小程度對提前和延遲披露年報有顯著影響。

三、研究設計

（一）研究假設“內部報告假說”（Laurie&Pastena，1975）理論認為，公司內部的績效評價制度與公司管理層的切身利益相關。如果管理者自身的績效評價和薪酬激勵體系與公司盈余水平直接相關，那么管理者也更有動力延遲盈余“壞消息”的披露，以爭取較多時間應對來自各方的批評或采取措施改善差的業績表現。因此，在信息披露過程中，公司管理層可能傾向于選擇好消息及早公布、壞消息較遲公布的披露策略。本文將當期凈利潤大于上一期凈利潤數額的公司定義為“好消息”公司。按Watts&Zimmerman（1990）和Laurie&Pastena（1975）的觀點，上市公司有動機的出現年度虧損時延遲披露年報，得到假設1：

H1：公司虧損會導致年報推遲披露，好消息則會使公司及時披露年報

注冊會計師在審計業務完成以后，應當根據審計結果和被審計單位對有關問題的處理情況出具四種基本類型審計意見的審計報告，即無保留意見、保留意見、否定意見和拒絕表示意見（其中，下文將無保留意見簡稱為“標準”意見，其余的則統稱為“非標”意見）。對于股東等信息的使用者而言，“非標”意見的簽發意味著由管理層所提供的財務報告可能并不是管理層業績的真實反映，所以，“非標”意見通常與“壞”消息聯系在一起。因此，在實踐中，不僅公司管理層不愿接受，而且注冊會計師也不愿意簽發“非標”意見，這樣，注冊會計師就希望通過延長審計時間，增加審計程序，以便獲取更多的審計證據從而最大限度地消除可能存在的不確定性因素以避免“非標”意見的簽發，公司管理層則希望通過與注冊會計師進行溝通與談判，避免“非標”意見的簽發或者盡可能地降低意見的嚴重程度，因此提出假設2：

H2：被出具“非標”意見的公司傾向于推遲披露年報

會計事項復雜程度是影響會計信息的收集處理以及傳遞及時性的一個重要變量，與年報披露的及時性呈反向關系。本篇文章選取的主要計量會計復雜性變量有，公司規模大小，規模越大的公司會計事項一般越復雜；非經常性損益，它是與經營業務無直接關系，其數量越大，說明公司業務越復雜；外資股的發行，同時發行A股和外資股的公司（包括B股和境外外資股）不僅需要按照中國企業會計準則編制和審計報表，而且需要按照國際會計準則或上市地會計準則編制和審計報表，雙重編報程序和雙重審計程序的實施，可能延遲這些公司的年報披露。因此提出假設3：

H3：會計事項越復雜公司越傾向于推遲年報披露

第一大股東持股量，這一指標計量股權的集中程度，我國上市公司的第一大股東多為控股股東，在這種情況下，信息披露越遲，內幕信息給大股東帶來的非正常收益也越大，因此，第一大股東的持股量也會對年報公布的及時性產生影響；前十大流通股持股比率（占流通股的比率），預期與年報公布及時性存在負相關關系。因此提出假設4：

H4：第一大股東持股量、前十大流通股持股比率（占流通股的比率），與年報公布及時性存在負相關關系

董事會功能的有效發揮是影響管理層管理行為的重要變量，很多文章利用董事會的特征來計量董事會的效率。大規模董事會的效率低于小規模董事會的效率（Lipton&Lorsch，1992）。獨立董事作為抵制經營者機會主義行為的手段，有利于公司內部治理的強化（Rosenstein&Wyatt，1990）獨立董事在董事會中所占比例越高，公司越傾向于披露高質量的會計信息。本文選取董事會成員數和獨立董事占比作為計量的變量，預期前者對年報公布及時性有負向影響，后者有正向影響。因此提出假設5：

H5：董事會人數和獨立董事比例與年報公布及時性存在負相關關系

（二）樣本選擇和數據來源 本文在滬、深兩市選取研究樣本，以公司2009年年報為研究對象，同時采用以下標準對樣本進行篩選：2003年12月31日前在深、滬兩市發行A股并上市交易；年度報告在法定披露期限內予以披露；相關變量的數據均可獲得；非金融服務行業剔除金融行業及數據不完整的公司，共544個樣本。本文數據來自聚源數據庫及巨潮網站。

表1 變量定義表

表2 變量的描述性統計

表3 生存分析結果

圖1 Kaplan-Meier生存分析

（三）變量定義 本文定義了及時性。我國會計制度規定的年報披露時間為1月1日至4月30日，實際披露時間越早則為越及時，所以通常以實際披露時間（1月1日至實際披露日的天數）作為及時性的計量指標，但從2002年開始，我國對上市公司年報實行預約制度，上市公司原則上應按預約時間披露，但仍可依據有關規定進行調整。在預約制度下，各公司的預約披露時間不同，實際披露時間不具有可比性，本文采用將預約披露時間統一換算為120天，將各公司的實際披露時間換算為“標準披露時間”，使之具有可比性，即：標準披露時間=實際披露時間×120/預約披露時間。若與月日當天披露則為及時，表示為1，未披露表示為0。各主要變量定義見（表1）。

（四）模型建立 本文利用COX比例風險模型，模型建立如下：Log［Rh（t）］=Log［h（t，X）/h0（t）］=β1GN+β2LOSS+β3WQUAL+β4LNTA+β5SPECIAL+β6B+β7TOP10+β8TOP1+β9DSIZE+β10DDR

式中β的實際含義是：當因素變量改變一個單位時，引起的披露概率改變倍數的自然對數值。在本文當中即表示，某一因素變化一個單位引起年報公布可能性的變化。β＞0，則該因素增加會引起年報公布可能性增加，反之亦然。

四、實證結果分析

（一）描述性統計 變量的描述性統計結果見（表2）。為了進一步了解年報公布時間的分布，作了生存模型中經常使用的Kaplan-Meier圖，見（圖1）。從圖中看到公司年報披露大至可分為三個階段。開始一個月幾乎沒有年報的披露，這是因為會計年度剛結束，公司年報的制作需要時間，并且審計工作也較復雜。從第二個月開始了年報披露的第一個階段，這時一些規模較小的公司基本完成了年報的制作，率先進行披露，這部分公司大概占20%。第二個披露高峰階段從三月份開始，這時大部分的公司都陸續進行披露，較為集中，到三月末披露公司總數達到80%。而剩下的20%則在四月份進行披露，速率較慢。

（二）生存分析 上面只是對上市公司年報披露的時間分布進行了描述性的分析，可以看到公司年報集中在三月份進行披露，其他時間較少，那么影響公司年報披露及時性的因素具體都有哪些呢？下面利用生存分析的方法對這些問題進行探討。在生存模型中，定義若在預約日已經公布則記為1，說明公布及時，若未公布則記為0，說明延遲。生存分析結果見（表3）。可以看到模型的對數似然比檢驗X2=17.886，p=0.057<0.1表明模型整體的解釋能力較好，βi不全為0。盈利變量中，虧損變量顯著，其風險比為0.775，即若公司當年虧損則會導致其年報在預約日及時公布的可能性變為0.775，延遲公司年報的披露，這與本文的預測相同。但好消息變量風險比為1.127，若公司ROE大于去年，則會使該公司年報在預約日及時公布的可能性變為1.127，但該變量并不顯著，本文認為出現這樣的原因是好：消息變量只會影響公司確定預約披露的時間，公司在預約年報披露的時候已經考慮到其利潤的變化，因此好消息變量應該在公司預約時間時已經有所反應，不會再影響公司在預約日當天公布的可能性。審計意見是所有變量中最顯著的，其風險比為0.415，說明非標準審計意見會導致公司在預約披露日當天公布的可能性變為0.415，比標準審計意見的公司減少0.585個百分點，影響程度較大，會延遲年報的公布，與本文預期是相同的。會計復雜變量中三個指標都的風險比都小于1，說明會計事項越復雜，公司在預約日按時披露的可能性越小，會延遲披露，但三個變量都不顯著。股權特征變量中，TOP10即前十大流通股東占比顯著，風險比為1.004，即前十大流通股東占比越大，越影響公司在預約日按時披露年報。董事會特征變量都不顯著。

五、結論

年報披露的及時性是影響會計信息價值的一個重要因素。本文采用生存模型從多角度考察了我國上市公司年報披露及時性的影響因素。從本文的研究結果看，公司是否虧損、審計意見類型、前十大流通股東占比例對年報披露及時性有顯著影響，而其中審計意見類型是最顯著的變量。這表明虧損的公司，前十大流通股東占比較大的公司傾向于在預約披露日延遲披露。而被出具“非標審計意見”的公司延遲的可能性更大。需要說明的一點，本文的研究中，“好消息”變量并不顯著，本文認為這是因為公司把“好消息”變量考慮在向交易所申請預約披露的時間中，因此對于預約披露日當天披露的可能性沒有影響。鑒于以上研究結論，在目前實施的由上市公司預約披露年報時間的制度背景下，監管部門應進一步加強對虧損公司和“非標”公司的監管，尤其是非標的公司，減少公司管理層故意推遲披露或尋機披露的機會，減少投資者的不確定性；同時，由于年報及時性受前十大流通股東占比影響，因此在制定信息披露準則時，監管部門應根據市場發展程度，綜合考慮，因勢利導。

［1］孟衛東、陸靜：《上市公司盈余披露的特征及信息含量》，《經濟科學》2000年第5期。

［2］程小可、王化成、劉雪輝：《年度盈余披露的及時性與市場反映——來自滬市的證據》，《審計研究》2004年第2期。

［3］王立彥、伍麗娜：《公司年報披露預約日變更及披露后更改行為——基于2002年中國上市公司年度報告得分析》，《經濟科學》2003年第6期。

［4］巫升柱、王建玲、喬旭東：《中國上市公司年度報告披露及時性實證研究》，《會計研究》2006年第2期。

［5］Haw.K.Park，D.Q，iW.Wu..Audit Qualification and Timing of Earnings Announcement-Evidence from China.Auditing A Journal of Practice&Theory，2003.

［6］HawI，QiD.and Wu W.Timeliness of Annual Report Releases and Market Reaction to Earnings Announcements in Emerging Capital Market the Case of China.Journal of International Financial Management and Accounting，2000.

［7］Ashton R.H.Willingham J.J.and Elliott R.K..An Empirical Analysis of Audit Delay.Journal of Accounting Research，1987.

［8］Chambers A.E.and Penman S.H..Timeliness of Reporting and the Stock Price Reaction to Earnings Announcements.Journal of Accounting Research，1984.

［9］Elliott J.A..Audit Opinions and Abnormal Security Returns:Outcomes and Ambiguities.Journal of accounting research，1982.

［10］Kross W.and D.A.Schroeder..An Empirical Investiga-tion of the Effect of Quarterly Earnings Announcement Timing on Stock Returns.Journal of Accounting Research，1984.

（編輯 虹 云）

許 燁（1987-），女，河南禹州人，華南理工大學工商管理學院碩士研究生

張 彥（1962-），男，四川峨眉山人，華南理工大學工商管理學院副教授