高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究

徐延津 劉建 張宏一

1北方技術(shù)交易市場(chǎng)

2南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院

3南開(kāi)大學(xué)

高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究

徐延津1劉建2張宏一3

1北方技術(shù)交易市場(chǎng)

2南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院

3南開(kāi)大學(xué)

從20世紀(jì)50年代初西方對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究開(kāi)始，到后來(lái)M.M理論的誕生，再到此后長(zhǎng)達(dá)多年的爭(zhēng)論，西方學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究不斷深入，眾多中國(guó)學(xué)者也在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行過(guò)大量研究。90年代中期開(kāi)始，中國(guó)企業(yè)改革進(jìn)入了一個(gè)新階段，其中心是對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，中國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題日益成為理論和實(shí)務(wù)界各方關(guān)注的焦點(diǎn)。在以高科技為先導(dǎo)的綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)具有至關(guān)重要的意義。從高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展來(lái)看，科技只有和大量的資本相結(jié)合才能使企業(yè)獲得持久的發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)實(shí)質(zhì)是技術(shù)和資本的有機(jī)結(jié)合。目前許多以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司仍然大量運(yùn)用配股這一股權(quán)融資方式，而不是使用負(fù)債籌資方式來(lái)籌集資本，高科技上市公司也不例外，從而得出中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與籌資方式不合理的結(jié)論。本文正是從高新技術(shù)企業(yè)出發(fā)，以2009年143家天津市高新技術(shù)企業(yè)為樣本，運(yùn)用多元線性回歸的方法，就高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，正確評(píng)價(jià)目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的合理性，以期對(duì)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資體系的優(yōu)化有所貢獻(xiàn)。

高新技術(shù)企業(yè);資本結(jié)構(gòu);股權(quán)融資;融資偏好

一、資本結(jié)構(gòu)理論綜述與中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇

1. 資本結(jié)構(gòu)理論綜述

從1952年大衛(wèi)·杜蘭特（Durand）第一次對(duì)傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行總結(jié)，西方對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)形成了一套比較完善的理論體系。對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論研究具有里程碑意義的M.M 理論是由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家莫迪利亞尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年提出的，M.M理論也成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開(kāi)創(chuàng)性理論和核心內(nèi)容。MM通過(guò)嚴(yán)密的分析和推理，最終提出了三個(gè)命題，三個(gè)命題雖然涉及資本結(jié)構(gòu)、資本成本及投資決策等多方面問(wèn)題，但其核心只有一個(gè)，即在完美資本市場(chǎng)條件下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，又稱“無(wú)關(guān)性定理”。隨著20世紀(jì)70年代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)各門各派的崛起，各種各樣的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)和看法不斷翻新，出現(xiàn)林林總總的分析技術(shù)與方法，這些經(jīng)濟(jì)理論與方法為財(cái)務(wù)學(xué)家深入研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題開(kāi)拓了思路，另一方面又為他們提供了解決問(wèn)題的新方法，從而為新資本結(jié)構(gòu)理論的形成創(chuàng)造了環(huán)境，基于不對(duì)稱信息理論和委托代理理論的資本結(jié)構(gòu)理論大大豐富起來(lái)。代表有Myers和Majiluf (1984)的優(yōu)序融資理論，Leland和Pyle (1977)的信號(hào)模型，Jenson 和Meckling（1976）的代理成本說(shuō)。這一系列的研究可以得出企業(yè)的優(yōu)序融資模式：企業(yè)融資首選是留存收益，即只將收益的一部分對(duì)外分紅，剩余部分轉(zhuǎn)作企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金來(lái)源，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資，這又稱為“啄食現(xiàn)象”。

2.中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇

（1）M.M定理把市場(chǎng)看做是完全和完美的，而稅收制度與破產(chǎn)懲罰制度的存在則是市場(chǎng)不完全與不完美的兩種表現(xiàn)。債務(wù)的避稅利益使得舉債變得有利可圖，而破產(chǎn)的可能性則限制了企業(yè)舉債。資本結(jié)構(gòu)的均衡理論將企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)看作是在負(fù)債的稅收利益與破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果。

我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)大多享受稅收優(yōu)惠，隨著所得稅的降低，債務(wù)的稅收利益是逐漸減少的。在考慮稅收優(yōu)惠的前提下，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的舉債避稅作用并不十分突出。另一個(gè)方面，由于我國(guó)股票市場(chǎng)的不健全，投資者對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資存在明顯的投機(jī)傾向，所以破產(chǎn)成本尚未成為目前制約我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的主要因素。取而代之的是，商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)企業(yè)在資金支持上所采取的審慎態(tài)度成為高新技術(shù)避免債務(wù)融資的首要考慮因素。

由此看來(lái)，在我國(guó)，債務(wù)的低稅收利益使得高科技公司缺乏舉債籌資的動(dòng)機(jī)；配股條款與商業(yè)銀行的審慎信貸將替代破產(chǎn)機(jī)制，激勵(lì)看重財(cái)務(wù)靈活性的高科技公司采用低負(fù)債結(jié)構(gòu)。

（2）從行業(yè)因素來(lái)看，高新技術(shù)企業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的行業(yè)。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)必須形成持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和售后服務(wù)培訓(xùn)體系，以穩(wěn)定自身的競(jìng)爭(zhēng)地位和鞏固品牌優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，高新技術(shù)產(chǎn)品存在市場(chǎng)營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品生命周期和消費(fèi)者需求的不確定性，市場(chǎng)份額和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)使企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性大大加強(qiáng)了，這些都要求企業(yè)保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)靈活性，減少由現(xiàn)金流入下降導(dǎo)致的企業(yè)對(duì)剛性債務(wù)支付所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)。

（3）考慮高新技術(shù)企業(yè)資本配置的現(xiàn)實(shí)，高新技術(shù)企業(yè)中專利技術(shù)、科研成果和人力資源等技術(shù)入股的比例較高，無(wú)形資產(chǎn)成為高新技術(shù)企業(yè)資本配置的重要部分。而企業(yè)破產(chǎn)計(jì)算重置價(jià)值時(shí)無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等價(jià)值通常會(huì)損失掉，所以高新技術(shù)企業(yè)一旦破產(chǎn)，企業(yè)的損失通常較大，故應(yīng)該保持較低的負(fù)債率。

綜上所述，債務(wù)的低稅收利益、對(duì)財(cái)務(wù)困境的擔(dān)心、靈活性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理結(jié)構(gòu)的不健全、市場(chǎng)的低效率都有可能是構(gòu)成高新技術(shù)企業(yè)低資產(chǎn)負(fù)債率選擇的原因，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的低資產(chǎn)負(fù)債率是存在現(xiàn)實(shí)合理性的。很難說(shuō)一個(gè)企業(yè)低的資產(chǎn)負(fù)債率就是不好的，尤其對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的高科技企業(yè)。下文將對(duì)影響我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的因素進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)多元線性回歸分析試圖建立一個(gè)適合我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。

二、中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究

1.實(shí)證研究綜述與假設(shè)的提出

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論紛繁復(fù)雜，各種理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的看法不盡相同，有的研究甚至得出相反的結(jié)論。

（1）固定資產(chǎn)規(guī)模

一般而言，企業(yè)固定資產(chǎn)越多，企業(yè)破產(chǎn)或清算時(shí)，債權(quán)人所獲得的補(bǔ)償越高。因此從直觀上來(lái)講，企業(yè)的固定資產(chǎn)越多，企業(yè)的負(fù)債能力也越強(qiáng)。企業(yè)利用債務(wù)的低成本和稅盾的融資動(dòng)機(jī)也越強(qiáng)。關(guān)于這一點(diǎn)Jensen和Meckling(1976)早有理論上的闡述。Jensen和Meckling(l976)指出企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資是存在代理成本的，公司可以利用對(duì)資金使用的支配權(quán)將債務(wù)融資所得到資金用于較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)，由于債務(wù)利息的固定性，股東獲得超額財(cái)富。而當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)企業(yè)宣布破產(chǎn)，債權(quán)人承擔(dān)損失。股東通過(guò)“資產(chǎn)替代”的方式從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富從債權(quán)人到股東的轉(zhuǎn)移。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模較多，則企業(yè)用作抵押的資產(chǎn)也較多，上面股東和債權(quán)人之間的代理成本將會(huì)下降。大部的實(shí)證結(jié)果也表明企業(yè)的固定資產(chǎn)越多，企業(yè)的負(fù)債比例也越大。比如Williamson(1988)、Harris和Raviv(1990)、Long和Malitz(1985)、Kester(1986)、Marsh(1982)的實(shí)證結(jié)果都表明企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的負(fù)債比例正相關(guān)。因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)：高新技術(shù)企業(yè)的負(fù)債比例與固定資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。

（2）企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模與企業(yè)負(fù)債比例的相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果并不像固定資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的負(fù)債比例相關(guān)性那樣明確。L o n g和M a l i t z (1985)、Kester(1986)、Kim和Sorensen (1986)、Chaplinsky和Niehause(1993)的實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)負(fù)債比例呈反向關(guān)系。但Marsh(1982)的實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)負(fù)債比例正向關(guān)系。Harris和Raviv (1990)、Narayanan(1988)、Noe(1988)、Poitevin(1989)、Stultz(1990)的研究也支持企業(yè)規(guī)模與企業(yè)負(fù)債比例呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。國(guó)內(nèi)方面，陸正飛教授（1996）認(rèn)為負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，陸正飛、辛宇（1998）對(duì)滬市1996年A股機(jī)械業(yè)及運(yùn)輸業(yè)的35家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能影響因素進(jìn)行分析后認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。因此本文提出另一個(gè)假設(shè)：高新技術(shù)企業(yè)的負(fù)債比例與企業(yè)規(guī)模沒(méi)有相關(guān)性。

（3）盈利能力

從負(fù)債能夠?yàn)槠髽I(yè)提供稅盾的角度來(lái)看，如果其他條件不變，盈利能力越高的企業(yè)負(fù)債應(yīng)該越高，因?yàn)檫@樣可以充分利用負(fù)債的稅盾作用。但Myers和Majluf(1984)的優(yōu)序融資理論認(rèn)為由于信息不對(duì)稱的存在，使得盈利企業(yè)傾向于使用內(nèi)部融資以避免獲得固定收益的債權(quán)人分享股東的財(cái)富。國(guó)內(nèi)學(xué)者陸正飛也得出了負(fù)債率與企業(yè)獲利能力顯著負(fù)相關(guān)這個(gè)結(jié)論。所以本文認(rèn)為：高新技術(shù)企業(yè)的負(fù)債比例與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。

（4）成長(zhǎng)性

通常當(dāng)企業(yè)有比較好的成長(zhǎng)能力時(shí)，經(jīng)理人和股東的利益是一致的。而當(dāng)企業(yè)沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，企業(yè)閑余的資金有可能被經(jīng)理人進(jìn)行“在職消費(fèi)”，正如Jenson(1986)、Stultz(1990)所認(rèn)為的，這時(shí)候債務(wù)的引入可以緩解這一代理成本。因此，企業(yè)的成長(zhǎng)能力與企業(yè)負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)。Chaplinsky和Niehause(1993)、Kim和Sorensen(1956)、Titman和Wessels(1988)的實(shí)證證實(shí)了以上觀點(diǎn)。因此本文對(duì)負(fù)債比例與成長(zhǎng)性的關(guān)系提出如下假設(shè)：高新技術(shù)企業(yè)的負(fù)債比例與成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)。

2.樣本的選擇和指標(biāo)的選取

本文選取2009年天津市火炬計(jì)劃統(tǒng)計(jì)的經(jīng)過(guò)認(rèn)定的部分高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，樣本容量為143。這143個(gè)樣本分布在9個(gè)技術(shù)領(lǐng)域，其中：電子與信息領(lǐng)域38家，生物、醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域15家，新材料領(lǐng)域14家，光機(jī)電一體化領(lǐng)域43家，新能源、高效節(jié)能領(lǐng)域6家，環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域3家，航空航天領(lǐng)域2家，地球、空間、海洋工程領(lǐng)域8家；核應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域14家。

在本文的實(shí)證研究中，采取資產(chǎn)負(fù)債率（DA）即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比作為被解釋變量，代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。此外，采用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比(TA)來(lái)衡量企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模；采用總收入的對(duì)數(shù)(LOGMI)來(lái)衡量企業(yè)的規(guī)模；采用總收入同比增長(zhǎng)率(RMI)、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(RNP)之一來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)能力；采用企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率( ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力。

表1 研究變量定義表

本文所選取的統(tǒng)計(jì)分析軟件為SPSS13. 0。

3.模型的建立與分析

（1）模型的建立

前面的理論假設(shè)表明，高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)受到各種因素的影響，為了具體分析資本結(jié)構(gòu)和各影響因素的具體關(guān)系，本文現(xiàn)建立一個(gè)多元線性回歸方程，將解釋變量和被解釋變量進(jìn)行回歸擬合，并采用T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)檢驗(yàn)來(lái)確定其相關(guān)顯著性。回歸方程如下：

其中α為截距；β1-β6為回歸系數(shù)；資本結(jié)構(gòu)用DA表示，TA代表固定資產(chǎn)規(guī)模，LOGMI代表收入規(guī)模， RMI代表收入增長(zhǎng)率，RNP代表凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，ROA代表總資產(chǎn)報(bào)酬率、ROE代表凈資產(chǎn)收益率；ε為殘差。

（2）樣本描述性統(tǒng)計(jì)

本文用這143家樣本進(jìn)行回歸，樣本的描述性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表2 樣本統(tǒng)計(jì)描述

（3）回歸結(jié)果

表3 樣本總體回歸模型概況

一般來(lái)說(shuō)，在社會(huì)科學(xué)中，樣本越大，擬合的程度越差，本文選取樣本總體達(dá)到143家企業(yè)，從回歸的模型描述來(lái)看，基本可以視為擬合了線性函數(shù)。

通過(guò)表4可以看出，對(duì)樣本總體進(jìn)行F檢驗(yàn)得出F值為5.360，Sig.值為0.000，非常好的通過(guò)F檢驗(yàn)。

表4 總體樣本F檢驗(yàn)

表5 總體樣本T檢驗(yàn)

四類解釋變量中只有以總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力指標(biāo)通過(guò)了t檢驗(yàn)，與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，Beta值分別為-0.650和0. 541。而其他變量的Sig.值較高，均與資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有相關(guān)性。

與假設(shè)一致，高新技術(shù)企業(yè)的盈利能力與負(fù)債比例顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與負(fù)債比例沒(méi)有相關(guān)性。

回歸結(jié)果顯示固定資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債比例沒(méi)有相關(guān)性，與假設(shè)不符。

我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)大多為中小企業(yè)，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均為23.05%，屬于較低的水平。如此低下的固定資產(chǎn)比例尚不足以對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深刻影響。同時(shí)在科技迅猛發(fā)展的今天，固定資產(chǎn)因日益增加的無(wú)形耗損導(dǎo)致的價(jià)值縮水也受到了債權(quán)人的關(guān)注，而且固定資產(chǎn)比例的上升會(huì)影響企業(yè)的流動(dòng)性，基于這多方面的原因可能導(dǎo)致固定資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債比例的正相關(guān)關(guān)系在我國(guó)不是十分的明顯。

回歸結(jié)果證明企業(yè)的成長(zhǎng)性與負(fù)債比例沒(méi)有相關(guān)性，這也與假設(shè)不符。這可能與我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的不完善有關(guān)，在我國(guó)對(duì)經(jīng)理人沒(méi)有形成完善的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，這可能導(dǎo)致引入負(fù)債緩解代理成本的效果在我國(guó)并不是十分理想。特別是高新技術(shù)企業(yè)行業(yè)的特殊性導(dǎo)致經(jīng)理人掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部信息，而債權(quán)人對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況一無(wú)所知，這種信息的不對(duì)稱性也導(dǎo)致成長(zhǎng)性與負(fù)債比例的相關(guān)性不明顯。

（4）結(jié)論

通過(guò)上述研究可以發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力負(fù)相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)規(guī)模、成長(zhǎng)性的相關(guān)性不十分明顯。由于體制性的原因，我國(guó)企業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)成本，而且股權(quán)融資對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的隱性作用更加大了這個(gè)差距，所以無(wú)論是高新技術(shù)企業(yè)還是一般企業(yè)都傾向于采取股權(quán)融資方式，這種與資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論和西方企業(yè)普遍情況的區(qū)別在我市是有現(xiàn)實(shí)合理性的。從影響資本結(jié)構(gòu)的因素在我市高新技術(shù)企業(yè)中的實(shí)際情況看，我市高新技術(shù)企業(yè)對(duì)債務(wù)的使用具有被動(dòng)選擇性，債務(wù)尚未成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，而且銀行機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)采取的信貸政策也進(jìn)一步導(dǎo)致了這種現(xiàn)象。我市高新技術(shù)企業(yè)亟須建立合理使用負(fù)債的理念，并且掌握如何合理進(jìn)行負(fù)債。

三、優(yōu)化高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資方式的建議

1.完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷多個(gè)階段，并且在這個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間里，能否成功存在著極大的不確定性，投資者有很大的風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資方式融資是一條相對(duì)比較可行的出路，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅給高新技術(shù)企業(yè)注入資金，還為其提供市場(chǎng)、管理等方面的增值服務(wù)。國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)投資可以成為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的主要融資來(lái)源。近年來(lái)，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了迅速的發(fā)展，但同發(fā)達(dá)國(guó)家相比還處于初級(jí)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的理論與實(shí)踐都不夠成熟，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展過(guò)程中還存在很多問(wèn)題，如：風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善，資金來(lái)源有限導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)單一，法律限制等等，這些問(wèn)題阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。但鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資的重要作用，我們必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制進(jìn)行完善。

2.完善信用擔(dān)保機(jī)制

目前，世界上已有48%的國(guó)家和地區(qū)建立了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，實(shí)踐證明，這一方式對(duì)扶持中小企業(yè)融資是相當(dāng)有效的，鑒于高新技術(shù)企業(yè)基本上都是從中小企業(yè)開(kāi)始起步，因此信用擔(dān)保應(yīng)該成為保證高新技術(shù)企業(yè)信貸融資的一條重要手段。特別是對(duì)于一些不愿意出讓技術(shù)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，利用擔(dān)保體系獲取資金往往比風(fēng)險(xiǎn)投資更為有利。我國(guó)的信用擔(dān)保體系建立相對(duì)較晚，制度還有許多需要完善的地方，如果能夠發(fā)揮和強(qiáng)化信用擔(dān)保體系的功能和作用，對(duì)解決我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的融資問(wèn)題，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展必將起到積極的作用。

3.完善高新技術(shù)企業(yè)的銀行信貸融資機(jī)制

傳統(tǒng)融資理論、MM定理、權(quán)衡理論和新融資優(yōu)序理論，都將債務(wù)融資放在企業(yè)融資策略選擇的優(yōu)先位置上，認(rèn)為企業(yè)適當(dāng)負(fù)債可以增加企業(yè)的價(jià)值。此外，國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也表明，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款是高新技術(shù)企業(yè)最主要的債務(wù)融資渠道。與其他融資策略相比，信貸融資的彈性大，可視企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況而隨機(jī)借款，而且銀行信貸融資可形成高新技術(shù)企業(yè)適度的負(fù)債及合理的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)可避免以股權(quán)置換為條件的民間融資所造成的企業(yè)股權(quán)稀釋，因此，銀行信貸融資對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)非常重要。而在我國(guó)，國(guó)有銀行等大型金融機(jī)構(gòu)是我國(guó)金融體系的主體部分，由于銀行的信貸原則和高新技術(shù)企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱，使得高新技術(shù)企業(yè)從國(guó)有銀行信貸融資非常困難。四大國(guó)有銀行占有70%的貸款市場(chǎng)份額，再加上地方性行政干預(yù)嚴(yán)重，使得中小金融機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)化運(yùn)作程度較低，服務(wù)對(duì)象和服務(wù)手段少，難以為高新技術(shù)企業(yè)提供信貸融資，故應(yīng)完善我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)銀行信貸融資機(jī)制，使其在服務(wù)廣大中小高新技術(shù)企業(yè)方面發(fā)揮更大作用。

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