垃圾股橫行何時休

　　借助《人民日報》強大的傳播效應，*ST星美暴得“大名”，儼然成為近期股市聚焦的熱點。
　　這只不折不扣的垃圾股刺目但又真實地反映出內地股市博傻成風。其間荒悖，除了這家市值高達24.2億元的上市公司員工人數(shù)不過7名、營業(yè)收入幾近于零、資產(chǎn)凈值早已為負，更糟糕的是，這種看似逐臭的投資者群體性癲狂，反倒因為比比皆是的“成功范例”以及言之有據(jù)的規(guī)律總結，不斷收獲市場慫恿乃至獎勵。
　　然而市場扭曲終究需要有人買單。股市逆選擇的失敗者并非僅止于接最后一棒的投機客，極而言之，現(xiàn)代金融市場越來越強的外部性早已將幾乎所有人裹挾其中。因此，且不論資本市場泡沫破滅從而引致經(jīng)濟衰退，哪怕只是在相對平緩的資產(chǎn)泡沫積累過程中，由于金融市場不能依據(jù)價格信號引導資金扶優(yōu)祛劣，實體經(jīng)濟為之付出的效率損失已然等同于全體國民福利受損。
　　依然滯后于宏觀經(jīng)濟發(fā)展步伐的中國股市不恰當?shù)胤磸脱堇[著上述邏輯。以垃圾股橫行為突出表癥的激勵機制失范所導致的結果是，截至5月16日收盤，本應匯聚中國最優(yōu)秀企業(yè)的滬深股市2129家上市公司中，資不抵債的計有38家，凈資產(chǎn)跌破面值的計有129家，賬面累計虧損的計有296家。
　　實證研究表明，這種缺乏外部約束的融資方式離奇但又正常地造成中國的資本化率（A股流通市值與名義GDP之比）提高而抑制經(jīng)濟的增長，造成這種現(xiàn)象的主要原因有三：
　　其一，股票市場所籌資金使用效率太低，僅有少部分企業(yè)按照初始投資方向進行投資并最終取得經(jīng)濟效益。
　　其二，股票市場投機性過強，投資者購買股票的目的在于短期內將股票在一個更高的價位上拋售，追求的目標純粹是資本利得。這種短期行為使投資者更關注股票的炒作題材，而對上市公司的投資決策、管理效率、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)發(fā)展等不太重視，由此，上市公司管理層就不會面臨中小股東的監(jiān)督壓力，且因為股票價格中包含的實質信息非常少，股票價格與公司實際經(jīng)營管理狀況相脫離，資本市場對上市公司管理層的監(jiān)督作用被大大削弱。
　　其三，在資源總額給定的情況，大量并不具備效率優(yōu)勢的企業(yè)擠占了代表產(chǎn)業(yè)升級方向的企業(yè)獲得必要資金支持的機會。有研究表明，正是由于包括股市在內的金融體系資源配置與價格發(fā)現(xiàn)功能欠缺，以國有企業(yè)為例，其融資成本比平均水平低157個基點，比民營企業(yè)更是低出225個基點。
　　改變這種垃圾股橫行以至資源錯配現(xiàn)象的根源在于取消“殼資源”附帶的制度紅利，但這種看似簡單的治本之策落至實處，往往受到多重目標相互抵消，其中尤以加強上市公司退出機制，以及推進股票上市發(fā)行市場化為最甚。不客氣地說，正是由于監(jiān)管機構過于注重市場穩(wěn)定，甚至股價穩(wěn)定這個短期目標，以至監(jiān)管政策本身總是左右搖擺、時松時緊。對此，為今之計，與其事倍功半地勸導投資者價值投資，不如首先在制度層面，一以貫之地嚴明股市優(yōu)勝劣汰的基本準則。