主題投資方興未艾

　　主題投資與市場風格
　　主題投資來自于事件驅動，當這些事件集中表現為一種或者多種共有特征時，就形成了風格特征。我國股市素有投機氣氛濃重的特色，其實就是熱衷炒作熱點、主題等板塊性行情，也就是容易形成風格。這也不是壞事，說明我們股市的新鮮事物多，是區別于老態龍鐘的市場的。當然成熟市場也會聊發少年狂，只是發作次數少。不過，這種情況多還是顯示出我們的股市不成熟不穩重的一面。但這就是年輕市場的特色，你不能正確認識它，不能有效利用它，你的投資效果就打折扣，所以在批評的同時，還是現實些去分析判斷一下未來的市場和主題在哪里，爭取提高收益率。
　　從2010年的事件看，都是圍繞經濟增長模式轉型展開的，就是對原有產業的削弱和對新興產業的扶持，由此形成的風格就是小盤股的強勢，表現為大盤股和小盤股的超額收益率剪刀差持續拉大。為什么在一些機構唱多銀行股，一些機構思念低ＰＥ股時，其風格特征反而更加顯著呢？就是因為事件還沒到結束的時候。
　　當然，任何系統都最終要收斂，否則就面臨崩潰或者毀滅。風格轉換的結局會有兩種可能：1、系統通過崩潰來收斂，也就是新經濟泡沫的再現。2、獲得更好的結果，那就是經濟進入穩定增長期引起股市行情系統升級為牛市，結果是價值藍籌等大中盤類股票快速上漲，使得系統收斂。
　　對于第二種可能，是投資者最愿意看到的情景，但是需要時間的等待。而對于第一種可能，則是需要防范的，這一種收斂往往伴隨著標志性事件，尤其是突發性事件，歷史上股市方向性的變化基本都來自突發性事件的影響。因為突發性事件無法預測，能預測的只是體系當前的狀態。對于突發性事件，預測沒有價值，只能及時的判斷應對。需要關注的是異常的變化，和可能的事件。而可預期的事件如加息等，只能讓系統階段性的改變，但不會改變整體的系統格局。
　　當前，兩種風格形成的發散態勢已經引起一些投資者的擔憂，甚至恐慌。我們當前的討論大多是風格轉換，這是系統收斂的最好方式，支持這種觀點的基本理由就是估值低，但忽略了我們的投資者更關注成長性這一Ａ股基本特征，所以風格轉換是難以完成的，我們要等待的最好結果是低估值行業的利空因素消化后帶來階段性的收斂行情。
　　目前來看，以中小市值為主導的行情都還沒有出現引發系統收斂或者崩潰的事件，所以基本策略仍然是注重該類風格特征的股票。作為一種基本策略思想，我們在注意大流是什么的時候，也要關注投資者蜂擁逃出的跡象，同時要注意有沒有被踩扁的股票，以把握新的投資機會。
　　
　　2011年十大主題投資
　　按照我們的經濟與股市的周期模型，在過去的2009年和2010年中，我國經濟渡過了經濟的衰退期和復蘇期，并且經歷了復蘇不確定的考驗，當前正處于復蘇向穩定增長的過渡期，此后將會進入到經濟加速增長向高速增長過渡的階段。在經濟走向穩定甚至加速增長的階段，對于經濟增長的預期才會穩定，從而股市才會具備牛市基礎。而當前依然處于信心恢復的階段，還會受到增長預期不穩定的考驗，因而在經濟增長信心穩固的階段，股市整體格局難以擺脫震蕩整固的基本格局。
　　按照索羅斯的自我反射理論構筑的股市模型顯示，目前股市所處的階段對應的是基本價格與基本價值相對一致的狀態。而股市最好的投資時機，一是在經濟的衰退期到加速的階段，是價值恢復的階段，正如2009年的上半年，但當前已經走過了這個階段。二是經濟加速到高速增長的階段，是獲得泡沫化的時期，正如2007年的時候，但當前的經濟增長還沒有進入到這樣的階段。
　　當前所處的價格與價值相一致的階段，反映在股市上就是基本呈現箱體震蕩的格局，這種震蕩將主要由政策變化、CPI走勢來引導，而震蕩的空間更取決于市場估值水平、盈利增長預期。2011年的股市，依然難以走出箱體震蕩的基本格局。在箱體震蕩的格局下，股市不具備趨勢性的機會，圍繞箱體上下軌把握階段性的機會是基本的投資策略。并且，隨著企業盈利的增長，箱體震蕩的重心會呈現上移態勢。
　　對比形成一輪牛市所需具備的基本要素，可以發現，當前尚不具備牛市要素。持續多年的經濟增長才具備牛市的基礎，而當前經濟增長的時間不夠；估值合理或者較歷史偏低，這樣才能存在價格上漲的潛在動因，而當前估值盡管整體偏低，但結構性分化的問題突出；新元素的出現，如技術革命，容易催生牛市，而當前沒有技術和產業出現革命性的突破，新興產業均處于培育階段；新范式的出現，如奧運效應、匯率保持堅挺，容易催生牛市，而當前缺乏激發熱錢的范式效應，匯率呈現雙向波動；流動性充足，新投資者加入，如從未或消極投資的參與者，容易催生牛市，而當前股市賺錢效應不足，不夠吸引新投資者的加入。由此可見，當前尚不足備進入自反模型第三階段的基礎，依然是第二階段的箱體震蕩格局。
　　對于箱體震蕩區間的判斷，主要基于估值與業績增長的關系。2011年的箱體震蕩區間，取10%-15%作為2011年的上市公司凈利潤增長率，以20倍PE作為箱體的下軌，對應的點位區間是上證指數2847-2976點；以22倍PE作為箱體的中樞，對應的點位區間是上證指數3131-3274點；以25倍PE作為箱體的上軌，對應的點位區間是上證指數3558-3720點。既然股市仍是箱體格局，我們2011年的基本策略觀點也還是在箱體下軌買入，中樞持有，上軌賣出。
　　對于2011年行業上的投資機會，主要是關注受益于民生改善和得益于結構調整的產業，重點看好的產業是：機械裝備、智能設備、新型材料、節能減排、清潔能源、商業、醫藥、傳媒、酒店旅游等；同時可以從裝飾建材、化工等行業中尋找行業標準變化引發的個股機會。
　　需要注意的是，處于發展初期的國內價值投資理念，把基于宏觀經濟走向、企業盈利增長變化的方向性策略，作為主要一的投資方式。由此造成的結果就是股市更容易出現共漲共跌的現象，也更容易出現暴漲暴跌的過度上漲和過度下跌的現象。那么，簡單按照方向性策略進行投資，一般就很難再獲得超額收益。在股市處于振蕩調整的格局下，投資者不妨重點關注事件驅動型策略或者主題投資策略，也許這是當前更容易應對風險、把握機會的有效方式。
　　考慮到主題投資與風格特征是影響中短期收益的重要因素，由此我們結合2011年的主要事件，建議關注的10大主題包括：資產整合、上海迪斯尼、假日經濟、稀缺資源、大消費、大農業、生物醫藥、高端裝備制造、高鐵、節能環保。
　　
　　主題投資的基本策略
　　對于股票投資，有多種基本投資策略，這些策略可以概括為趨勢型策略、事件驅動型策略、相對價值型策略、套利型策略等。
　　作為趨勢型策略，主要是分析宏觀經濟走向、行業趨勢和企業的經營形勢，通過選擇和把握基本趨勢來獲得預期的收益。對于這種策略，可以進一步演化為自上而下或自下而上的投資選股策略。由于這種策略具有基本價值的研究支持，是市場投資人士最為關注的，也是身體力行的。
　　事件驅動型策略，也可以稱之為主題投資，往往依賴于某些事件或某種預期，引發投資熱點。雖然這種策略具有很大的風險性，但在良好的預期下，能夠啟動市場情緒，帶動相關公司股價出現快速上漲，實現快速收益，因此很能夠引發市場的廣泛關注，也成為很多投資者樂于參與的投資。
　　相對價值型策略、套利型策略都可以理解為上述策略類型下的延伸。當某類股票上漲或下跌以后，會出現脫離其所屬群體的情況，從而使得相關股票出現相對低估或高估的情形，從而提供新的盈利機會。這種策略在日常交易中經常發生，成為一些專業人士獲取低風險收益的重要方式。
　　由于股票市場是由不同層次的投資者、不同經營業績的上市公司股票、投資銀行、監管機構等要素構成的，因此是一個復雜的社會系統或者生態系統。在這個系統中，每個投資者都必須首先尋找和確定自己的生存模式，否則就很難有效生存。正是因為股票市場的復雜多樣性決定了多種策略都可以找到發揮作用的機會。僵化地套用價值體系，來應對多樣的市場系統，很難取得良好的收益；作為注重博弈的股票投資，僵化地理解基本策略，很難有效規避市場的基本風險。
　　對于主題投資，其股價的驅動因素主要在于事件，因此，當事件落幕后，股價會重新回到原有的軌道。就象情人節的玫瑰，當天不能把玫瑰銷售掉，隨后就只能按照正常價格買賣了。那么，關注事件進展，根據市場對事件的預期，需要合理給出投資策略。正是事件進展、力量博弈、不確定性因素多等多種情況的存在，使得主題投資的風險要大于價值投資。
　　為有效利用主題投資，我們在給出策略時，一是對于事件的預期要較為穩定，是具有確定性的事件；二是符合價值投資的基本方向，確定合理的安全邊際。如果我們的股票或組合符合上面的條件，就必然可以獲得超越大盤的超額收益。
　　基于上述認識，我們在不同的主題下選擇了基本與上述標準相符的股票，作為2011 年主題投資關注的重點。
　　風險提示：主題投資過度投機；事件發生的不確定性；主題投資的信息不對稱性。■