煙臺萬華:邁出國際化步伐

　　本周是兔年開年第一個交易周，只有三個交易日。在2月9日市場受央行加息消息影響短暫回落后，隨后的兩個交易日仍呈現逐級上攻態勢，但是整體成交量仍偏低，使得上行趨勢仍有較大不確定性。在新股發行節奏未有減緩的背景下，市場熱點也顯得較為散亂。由于市場整體對流動性收縮的擔憂加劇，投資者不宜采取激進的短線操作策略，適度保守亦不失為上策。而對于基本面有較大把握的公司，則可趁目前市場階段性低迷，采取逐步布局、中線持股的方式介入。
　　海通證券本周晨會推薦了煙臺萬華（600309），此前煙臺萬華披露，其控股股東萬華實業收購匈牙利BorsodChem公司（下稱“BC公司”）96%股權，萬華實業同時委托煙臺萬華對BC公司管理運營，每年支付托管費人民幣1000萬元，托管協議有效期3年。海通證券指出，此舉意味著煙臺萬華邁出國際化步伐。
　　從產能規模看，BC公司目前具有18萬噸MDI、9萬噸TDI和40萬噸PVC的產能，并在建16萬噸TDI產能。海通證券認為，在2009-2010年，BC公司受開工不足、財務費用高等原因虧損約1.6億歐元，但未來BC公司的盈利改善空間大。在此次并購完成后，萬華成為僅次于拜爾和巴斯夫的全球第三大異氰酸酯供應商，同時，此次并購也為萬華的國際化進程和TDI行業拓展提供經驗。
　　在未來的股權安排上，海通證券也指出，收購完成后煙臺萬華和BC公司之間形成了同業競爭，但萬華實業與上市公司煙臺萬華簽訂了托管BC公司股權的協議，并且承諾BC公司的經營好轉后（如不持續經營性虧損等）將與上市公司合并。
　　收購BC公司為煙臺萬華的中長期發展和國際化發展打下了基礎，但海通證券對煙臺萬華進行推薦并不僅僅著眼于BC公司盈利的改善和未來可能的資產注入。對MDI行業的判斷更是支持海通證券看好煙臺萬華的原因之一，海通證券指出，2010年國內MDI表觀消費量約130萬噸，同比增長約25%，已經好于此前普遍預期的15%的增速。通過近期的了解，目前煙臺萬華寧波新舊兩套MDI裝置開工率均較高，并且銷售順暢，作為原料的苯胺，價格則出現下行，這對煙臺萬華都是極其有利的。在產能投放后，MDI的價格并沒有顯著下跌，這說明MDI下游需求旺盛。
　　事實上，目前業內大都判斷在2013年前除煙臺萬華外全球無MDI新增產能，MDI 行業供需關系將趨好。萬華寧波二期30萬噸/年產能于2010年12月23日正式達產，除此之外，根據化工在線統計，2013年之前全球基本沒有可以確定的新產能投產——重慶巴斯夫40萬噸/年項目仍未獲批；拜耳集團由35萬噸/年產能擴大至50萬噸/年、同時新建50萬噸/年項目的計劃要到2016年。
　　海通證券預測，寧波產能投放后，預計2011年煙臺萬華的MDI銷量有望增長30%-40%，同時，在行業沒有新增產能的背景下，MDI價格將進入上升通道。海通證券預測煙臺萬華2010-2012年EPS分別為0.92元、1.23元和1.56元。■