鵬華基金楊俊:通脹無牛市 投資因勢而變

　　2010年下半年特別是四季度以來，通脹與緊縮政策逐漸成為投資者關注的焦點，也是導致市場大幅震蕩的最主要因素。2011市場格局會如何演變？通脹還能走多遠？防通脹形勢下如何進行投資？就這些市場關注的問題，記者采訪了鵬華基金機構投資部總經理楊俊。
　　
　　通脹是關鍵 估值便宜未必能漲
　　楊俊認為，通脹是影響今年股市非常關鍵的因素，現在很難準確預測通脹會如何演變?！安贿^，根據歷史經驗來看，幾乎每次通脹下降是以犧牲經濟增長為代價的。就像2008年底出臺的四萬億投資的政策，在短期內把經濟扶上來的代價就是把通脹也拉了起來，把房價拉起來，這就是成本，當時政府做出的這個決策不是看不到這個成本，只是因為當時增長的目標更加重要。
　　現在經濟有過熱嫌疑，在這種情況下，控制通脹是第一要務。從基期的因素來講，6月份可能是本輪通脹的最高點。但通脹是否會如期下降，更多地要取決于新增因素。如果嚴格執行相對緊縮的貨幣政策，通脹慢慢會降下來，經濟也會相對放緩?！?br/>　　但楊俊強調，通脹未必會如期演變，因為政府對保增長的要求歷來是十分渴望的，“如果通脹預期真的下降了，經濟增速也放緩，屆時政策可能就會將重點轉移至保增長，通脹很難說徹底降下去”。因此，楊俊認為，通脹如何發展，相關政策導向是個很大的變量。
　　受緊縮政策的影響，股市從去年11月中旬以來出現了顯著下跌，今年以來更是不斷創出新低。“如果政府把防通脹放在第一位，股市較難有機會。在防通脹過程中，央行貨幣政策收得很緊的情況下，從歷史看沒有出現過大牛市。利率是估值的基礎，是成本。估值應該是動態的，資金充裕的時候估值可以高一點，反之估值必然下降。而資金是否充裕，就去看看貨幣市場的情況，一年央票利率已經達到3.5％了，市場資金量顯然較為緊張”。楊俊對于防通脹背景下股市的走勢持謹慎態度。
　　“目前，從資產配置的層面，可以增加現金比例，股市和債市可能較難有太大機會”，楊俊說，不過一旦到市場預期加息結束、通脹預期消失、政府重新強調保增長了，那么債券肯定會有機會。因此，楊俊認為年內或會看到債券市場明顯的投資機會?！艾F在股市和債市雖然都很便宜，但便宜不是市場上漲的充分必要條件，還要有外在的催化因素，短期來講，在防通脹的過程中大盤上漲概率較低?！?br/>　　
　　新興產業應仔細甄別 藍籌股具備長期價值
　　受政策推動和結構調整的利好刺激，新興產業板塊去年表現搶眼，獲取了不菲超額收益。但今年以來跌幅較大，如何看待新興產業的高估值困境和成長前景？楊俊認為，“從產業的角度來講，七大新興行業中節能環保和高端制造業等部分領域具備了成熟的技術和成熟的盈利模式，可以通過盈利的增長兌現高估值。這兩個行業中的企業，如果估值比較合理的話，風險不是太大。股價下跌后，還是會涌現很多投資機會。
　　其他新興產業如新能源汽車，生物醫藥等，概念成份居多，這些東西如果沒有業績支持、估值又很高的話，確實是有一定風險的。”
　　對于估值處于歷史低位的藍籌股來說，楊俊認為現在的藍籌股已經具有投資價值，關鍵是投資的期限。
　　環境復雜 投資因勢而變
　　一方面通脹居高不下，融資壓力仍然很大，資金面持續緊張，另一方面經濟依然呈現較高增長速度，以美國為代表的經濟體出現明顯復蘇跡象，在這樣復雜背景下，今年如何進行投資?！耙騽荻兒苤匾珹股市場投資一定要對政策有充分理解和把握”，在楊俊看來，吃透政策成為投資制勝的重要前提，“去年首要任務是調結構，結果金融地產一跌再跌。新興產業中有些公司還沒有業績，估值卻高的離譜。今年，面對的形勢是比較復雜的，政府強調穩增長、調結構、防通脹，強調保持政策的靈活性。目前的階段政府認為防通脹比較重要，為了控制通脹，信貸放得很少，再過一段時間，如果通脹壓力不大了，可能又要保增長，變化可能比較頻繁。
　　楊俊認為，從市場的估值來講，目前已經很便宜了，一些新興產業的股票也許還沒跌到位，但銀行地產股的估值都在歷史低位，消費股的市盈率也就20多倍，所以估值不是問題。關鍵是政策和資金的情況。政策會怎么變？政策跟通脹有很大關系，通脹下來了貨幣政策就可能會放松，所以要關注大的經濟指標。楊俊認為，“今年是個震蕩市，通脹下來得快，機會來的會相對比較早”?！?br/>