中小板:暫時回穩 仍存分化

　　本周中小板綜指在下探至6363點約60天均線附近后，止跌小幅連續3天反彈，全周小幅下跌0.23%，稍好于創業板-0.35%的跌幅，但明顯差于上證指數1.38%和深證成指2.18%的同期表現。從可統計的536家中小板上市公司來看，僅有44家上漲，卻有492家下跌，說明中小板的反彈整體較為弱勢。在上漲的公司中，只有精誠銅業（36%）、粵水電（14%）、浙江眾成（12%）、青龍管業（10%）4家公司的周漲幅超過了10%；卻有165家中小板公司的周跌幅超過了10%以上，包括了東方鋯業（-22%）、世聯地產（-20%）、天馬精化（-20%）3家公司的周跌幅更是超過了20%以上。而中小板全周僅成交了1111億元，是本輪下跌以來成交最少的一周，可見市場承接仍然疲軟。
　　在1月A股市場已經沿續去年12月以來的調整，滬深兩市指數和中小板、創業板等指數都在1月下破半年線重要支持而有加速之勢，預計2月影響A股市場的因素主要有：貨幣政策變化（上調存款準備金率或加息）、年初放貸規模、新股發行速度、1月宏觀數據變化、年報及分紅方案、海外經濟復蘇情況等。從這些影響因素來看，近期宏觀經濟的通脹水平、流動性變化和宏觀調控預期等對證券市場影響較大，預計大盤股雖小幅調整，但在估值支撐下跌幅不會太大，而市場需消化前期小盤股估值過高后的回落影響，中期趨勢以震蕩整理為主。
　　從市場表現來看，2011年1月的市場基本上以調整下跌為主，所有板塊都難以幸免。低估值大盤績優藍籌股表現相對穩定、抗跌，高估值小盤股（中小板、創業板）卻出現明顯回落，這種情況剛好和2010年相反。我們認為，在流動性相對收緊而成交量出現較明顯萎縮的情況下，去年資金推動行情已在去年底結束，目前的行情是大盤股和小盤股估值回歸的結果。
　　經過1月的波段調整后，目前全部A股的靜態市盈率雖然只有22.43倍，如果以連續12個月的公司業績計算，動態市盈率約為18.26倍，估值相對較低。而上證50、上證180和滬深300的靜態市盈率分別為15.13倍、16.83倍和18.35倍，而動態市盈率分別為12.33倍、13.7倍和14.86倍。已處于一個歷史低位水平。而中小板和創業板的靜態市盈率分別為51.38倍和69.95倍，仍然處于高位，即使算上今年的業績增速，其整體估值仍未回落至相對合理水平。
　　隨著緊縮政策效應顯現，投資者對中國經濟增速可能放緩的擔憂或將升溫，當這種擔憂漸趨明顯的時候，A股市場將可能逐漸進入筑底階段。未來預計在通脹后期，績優藍籌股有望取得相對超額收益。類似情況在以前的通脹周期曾出現過，不排除目前的市場環境也向這一趨勢演化。因此，在風格配置上要回避低流動性、高估值的小盤股；關注不受宏觀調控、低估值且未來業績增長明確的板塊產生的反彈機會，如高端設備制造（高鐵、核電等）、醫藥生物、節能減排等。
　　由于小盤股已連續多個月跑贏大盤股，其兩者間的分化在2010年底達到極致，在去年流動性非常寬松的情況下，市場充裕的資金支持了估值過高的小盤股；進入2011年后，充裕的資金流動性已明顯收緊，小盤股過高的估值已難以再持續吸引機構資金流入，而中小散戶資金更難以承接小盤股的股價回落，因此小盤股的下跌成為必然。另一方面，大盤股也缺乏大量的資金支持，低估值成為其抗跌的最主要因素。為此，暫時尋找大盤股中部分低估值且業績確定增長的機會，減持或回避估值過高的小盤股，是當前主要的策略選擇。■