大秦鐵路:全球最便宜鐵路股攻守兼?zhèn)?/h1>
2011-12-29 00:00:00蔡曉銘
股市動(dòng)態(tài)分析 2011年3期
本周市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，指數(shù)圍繞2800點(diǎn)盤旋，市場(chǎng)無(wú)趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的背后，則在孕育著一些變化。從大、小指數(shù)的分化我們可以看到，以中小板指數(shù)為代表的小股票本周跌幅超過(guò)以上證指數(shù)為代表的大股票的跌幅，中小板指全周跌幅4.95%，而上證指數(shù)周跌幅為1.67%。金融、地產(chǎn)等大藍(lán)籌股先于指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，并經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的整理走勢(shì)，目前下跌空間已十分狹窄，絕對(duì)投資價(jià)值彰顯，在此情況下出現(xiàn)小指數(shù)領(lǐng)跌的格局，值得我們警惕中小板和創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)。策略上，逢低布局部分具備較高分紅回報(bào)率，同時(shí)估值處于絕對(duì)低位的股票不失為“進(jìn)可攻，退可守”的上策。
在這樣的思路下，安信證券本周推薦的大秦鐵路（601006）進(jìn)入我們的視野，大秦鐵路是投資者較為熟悉的一只藍(lán)籌股，安信證券的推薦主要從兩個(gè)著眼點(diǎn)：一是以目前股價(jià)計(jì)算，大秦鐵路較全球鐵路股折價(jià)50%，是目前全球最便宜的鐵路公司；二是公司的分紅回報(bào)率高達(dá)4.5%，這一點(diǎn)提供了足夠的安全邊際。
從估值對(duì)比來(lái)看，安信證券通過(guò)與美國(guó)、加拿大、日本鐵路公司2011年的PE水平進(jìn)行對(duì)比，上述國(guó)家鐵路公司2011年的PE大致在15倍左右，而考慮到業(yè)績(jī)?cè)鏊伲@些鐵路公司2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%左右，也就是說(shuō)，如果用PEG估值，PEG在1倍左右。
然而大秦鐵路2011年動(dòng)態(tài)PE也只是在9倍左右，安信證券對(duì)大秦鐵路2010-2012年全面攤薄的每股收益測(cè)算分別為0.72 元、0.91元和0.98元，未來(lái)兩年復(fù)合增速16%，在成長(zhǎng)性上并不弱于可對(duì)比的美國(guó)、加拿大及日本鐵路公司，這也使得大秦鐵路成為目前全球最便宜的鐵路股。
安信證券指出，上述測(cè)算都是在比較保守的情況下進(jìn)行的，事實(shí)上這些測(cè)算還沒(méi)有考慮2011年中國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)可能上調(diào)的影響，而運(yùn)價(jià)上調(diào)是一個(gè)大概率事件。目前中國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)的制定和調(diào)整受國(guó)家管制，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下公益性為主的指導(dǎo)思想導(dǎo)致中國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)嚴(yán)重偏低，鐵路行業(yè)凈利潤(rùn)率僅為0.5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)、加拿大鐵路公司平均10%-15%的凈利潤(rùn)率水平。隨著中國(guó)鐵路市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，鐵路運(yùn)價(jià)長(zhǎng)期看漲，鐵路行業(yè)的投資回報(bào)率水平也將逐步回升至正常水平。大秦鐵路下轄路產(chǎn)將受益于全國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)的持續(xù)上漲。
即使不從估值角度考慮目前投資大秦鐵路，單看分紅帶來(lái)的回報(bào)，大秦鐵路也具備了較強(qiáng)的吸引力。安信證券預(yù)計(jì)2010年大秦分紅比例50%，未來(lái)幾年如果公司沒(méi)有大規(guī)模資本開支將進(jìn)一步提高分紅比例。按照50%的分紅比例計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年報(bào)公司每股分紅0.36元，分紅回報(bào)率達(dá)到4.5%，高于一年期定期存款的利率。
投資大秦鐵路的投資者可以在未來(lái)關(guān)注和預(yù)期的一個(gè)要點(diǎn)是，大秦鐵路是山西煤炭運(yùn)輸通道的壟斷經(jīng)營(yíng)者，未來(lái)將進(jìn)一步收購(gòu)呼和局、西安局等三西煤炭運(yùn)輸通道，并定位于鐵道部整合中國(guó)北方鐵路運(yùn)輸資產(chǎn)的平臺(tái)。從剛結(jié)束的全國(guó)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)看，2011年全國(guó)跨省煤炭運(yùn)輸鐵路運(yùn)力的滿足率僅為60%。由于鐵路運(yùn)輸成本遠(yuǎn)低于公路，擁有鐵路配額的煤炭每噸利潤(rùn)顯著高于利用公路運(yùn)輸，因此煤炭企業(yè)具有爭(zhēng)奪鐵路運(yùn)力的強(qiáng)大動(dòng)力。未來(lái)五年三西煤運(yùn)通道運(yùn)力年復(fù)合增速在8%左右，與三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量增速基本持平，鐵路運(yùn)能緊張局面中長(zhǎng)期內(nèi)仍難緩解。
本周市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，指數(shù)圍繞2800點(diǎn)盤旋，市場(chǎng)無(wú)趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)的背后，則在孕育著一些變化。從大、小指數(shù)的分化我們可以看到，以中小板指數(shù)為代表的小股票本周跌幅超過(guò)以上證指數(shù)為代表的大股票的跌幅，中小板指全周跌幅4.95%，而上證指數(shù)周跌幅為1.67%。金融、地產(chǎn)等大藍(lán)籌股先于指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，并經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的整理走勢(shì)，目前下跌空間已十分狹窄，絕對(duì)投資價(jià)值彰顯，在此情況下出現(xiàn)小指數(shù)領(lǐng)跌的格局，值得我們警惕中小板和創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)。策略上，逢低布局部分具備較高分紅回報(bào)率，同時(shí)估值處于絕對(duì)低位的股票不失為“進(jìn)可攻，退可守”的上策。
在這樣的思路下，安信證券本周推薦的大秦鐵路（601006）進(jìn)入我們的視野，大秦鐵路是投資者較為熟悉的一只藍(lán)籌股，安信證券的推薦主要從兩個(gè)著眼點(diǎn)：一是以目前股價(jià)計(jì)算，大秦鐵路較全球鐵路股折價(jià)50%，是目前全球最便宜的鐵路公司；二是公司的分紅回報(bào)率高達(dá)4.5%，這一點(diǎn)提供了足夠的安全邊際。
從估值對(duì)比來(lái)看，安信證券通過(guò)與美國(guó)、加拿大、日本鐵路公司2011年的PE水平進(jìn)行對(duì)比，上述國(guó)家鐵路公司2011年的PE大致在15倍左右，而考慮到業(yè)績(jī)?cè)鏊伲@些鐵路公司2011年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%左右，也就是說(shuō)，如果用PEG估值，PEG在1倍左右。
然而大秦鐵路2011年動(dòng)態(tài)PE也只是在9倍左右，安信證券對(duì)大秦鐵路2010-2012年全面攤薄的每股收益測(cè)算分別為0.72 元、0.91元和0.98元，未來(lái)兩年復(fù)合增速16%，在成長(zhǎng)性上并不弱于可對(duì)比的美國(guó)、加拿大及日本鐵路公司，這也使得大秦鐵路成為目前全球最便宜的鐵路股。
安信證券指出，上述測(cè)算都是在比較保守的情況下進(jìn)行的，事實(shí)上這些測(cè)算還沒(méi)有考慮2011年中國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)可能上調(diào)的影響，而運(yùn)價(jià)上調(diào)是一個(gè)大概率事件。目前中國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)的制定和調(diào)整受國(guó)家管制，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下公益性為主的指導(dǎo)思想導(dǎo)致中國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)嚴(yán)重偏低，鐵路行業(yè)凈利潤(rùn)率僅為0.5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)、加拿大鐵路公司平均10%-15%的凈利潤(rùn)率水平。隨著中國(guó)鐵路市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，鐵路運(yùn)價(jià)長(zhǎng)期看漲，鐵路行業(yè)的投資回報(bào)率水平也將逐步回升至正常水平。大秦鐵路下轄路產(chǎn)將受益于全國(guó)鐵路運(yùn)價(jià)的持續(xù)上漲。
即使不從估值角度考慮目前投資大秦鐵路，單看分紅帶來(lái)的回報(bào)，大秦鐵路也具備了較強(qiáng)的吸引力。安信證券預(yù)計(jì)2010年大秦分紅比例50%，未來(lái)幾年如果公司沒(méi)有大規(guī)模資本開支將進(jìn)一步提高分紅比例。按照50%的分紅比例計(jì)算，預(yù)計(jì)2010年報(bào)公司每股分紅0.36元，分紅回報(bào)率達(dá)到4.5%，高于一年期定期存款的利率。
投資大秦鐵路的投資者可以在未來(lái)關(guān)注和預(yù)期的一個(gè)要點(diǎn)是，大秦鐵路是山西煤炭運(yùn)輸通道的壟斷經(jīng)營(yíng)者，未來(lái)將進(jìn)一步收購(gòu)呼和局、西安局等三西煤炭運(yùn)輸通道，并定位于鐵道部整合中國(guó)北方鐵路運(yùn)輸資產(chǎn)的平臺(tái)。從剛結(jié)束的全國(guó)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)看，2011年全國(guó)跨省煤炭運(yùn)輸鐵路運(yùn)力的滿足率僅為60%。由于鐵路運(yùn)輸成本遠(yuǎn)低于公路，擁有鐵路配額的煤炭每噸利潤(rùn)顯著高于利用公路運(yùn)輸，因此煤炭企業(yè)具有爭(zhēng)奪鐵路運(yùn)力的強(qiáng)大動(dòng)力。未來(lái)五年三西煤運(yùn)通道運(yùn)力年復(fù)合增速在8%左右，與三西地區(qū)煤炭產(chǎn)量增速基本持平，鐵路運(yùn)能緊張局面中長(zhǎng)期內(nèi)仍難緩解。
