人民幣戰(zhàn)略與資本懸河

　　近日，央行公布了2011年1號文件《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，將允許試點內(nèi)的境內(nèi)機構以人民幣開展境外直接投資。這意味著人民幣國際化在資本項下進一步加快，同時也有利于平衡外匯儲備、促進人民幣流出、減輕國內(nèi)通貨膨脹的壓力。
　　
　　資本“懸河”的大壩逐步開啟
　　不可否認，中國資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)市場和新股發(fā)行價格均表現(xiàn)出較高的估值泡沫。我們認為，人民幣國際化及資本項下的逐步開放或許將開啟中國資本市場“懸河”的堤壩。
　　首先，人民幣國際化的進程加快，則意味著國內(nèi)資本投資渠道加大，資金外流將從暗流涌動逐步衍生為光明正大的境外投資。一旦國內(nèi)多余的資金洪水被成功引導至國際市場，則意味著國內(nèi)高估值的資產(chǎn)價格難以為繼，資金的不斷外流勢必對高房價及新股泡沫構成較大供給壓力。因此，2011年房價下跌及新股破發(fā)是大概率事件。
　　其次，人民幣國際化將對估值處于低點的A股周期股構成長期利好。一方面，隨著近期國際股市紛紛近期創(chuàng)出新高，國際股票市場藍籌股估值并不便宜，去年A股指數(shù)漲幅已遠低于全球平均水平，且藍籌股估值相對H股而言已經(jīng)偏低；另一方面，人民幣國際化亦將帶給A股更為成熟的投資理念，機構投資者將更為接受全球主流的價值投資理念。因此，綜合來看，人民幣國際化將會推進A股周期股價值洼地的發(fā)現(xiàn)之路。
　　
　　年報行情不宜期望過高
　　不可否認，短期市場對2010年年報業(yè)績增長及信貸增速均有較大期望值，但今年市場的變數(shù)比較多。一方面是，經(jīng)濟結構調整帶來的上市公司2010年第四季度整體業(yè)績增速開始放緩，盡管我們預計2010年全年業(yè)績?nèi)詫⒈３?5%增速，但期望在2011年保持快速增速可能并不現(xiàn)實。另一方面，政策回歸穩(wěn)健之后帶來經(jīng)濟增速放緩，可能抑制A股反彈空間。因此，年報行情可能仍有表現(xiàn)機會，尤其是結構性機會，但對市場系統(tǒng)性反彈不可期望過高。
　　當然，當前對貨幣緊縮預期亦存在適當緩解的期望。由于2011年市場較為復雜，業(yè)績與政策都將對全年市場構成擾動，就第一季度的情況來看，通脹風險應該可控，通脹壓力亦將逐步下降，加之信貸動態(tài)調控的加大，利率系統(tǒng)化上升的風險并不大。因此，如果貨幣政策緊縮或不會超出預期，則市場對貨幣政策過度悲觀預期的逐步扭轉，一季度行情有望走強。
　　
　　一季度行業(yè)將表現(xiàn)分化
　　一季度行業(yè)及主題把握需要從兩個角度出發(fā)，一是宏觀政策變化帶來的系統(tǒng)性機會；二是重點考慮公司的競爭力；
　　其一，由于宏觀經(jīng)濟結構調整仍將持續(xù)，對產(chǎn)能過剩、高能耗、高污染的行業(yè)將會采取繼續(xù)調控的措施，從而影響相關公司的業(yè)績增長；新增開工項目在信貸緊縮及貨幣政策回歸常態(tài)的背景下難以保持過去兩年的增速，因此，全社會固定資產(chǎn)投資增速可能下降，必將影響上中游企業(yè)的業(yè)績增長；
　　其二，隨著對房地產(chǎn)市場的不斷加大調控，房地產(chǎn)消費熱情也將逐步降溫，因此，房地產(chǎn)支出的減少將提升對日常消費品的需求，相關零售與消費品行業(yè)將受益于居民購買力上漲帶來的業(yè)績有穩(wěn)步增加，尤其是面向二三線城市與農(nóng)村消費品需求仍有可能出現(xiàn)大幅增長。我們看好二三線消費零售品牌的業(yè)績增長潛力。
　　其三，對于強周期板塊亦存在估值向上修復的階段性行情。諸如鋼鐵、房地產(chǎn)、銀行、交運等板塊在股價經(jīng)過系統(tǒng)性風險釋放之后，存在反彈機會。
　　其四，十二五規(guī)劃帶來新興產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。通過將新興產(chǎn)業(yè)各細分子行業(yè)與A股整體水平的對比，高端制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）明顯高于其他行業(yè)的水平。我們繼續(xù)看好經(jīng)過短期估值修復之后的高端裝備制造業(yè)。
　　（本文作者為華林證券研究中心副主任，SAC執(zhí)業(yè)資格證書編號：S1280208010036）