春節(jié)前仍只會(huì)反復(fù)筑底

　　目前的行情其實(shí)就是2005年1月21日之后的翻版。從時(shí)間角度講，經(jīng)歷年末還款潮打擊之后，跨年度的一月就是元旦與春節(jié)大假，預(yù)計(jì)在長(zhǎng)假之前，市場(chǎng)應(yīng)是反復(fù)筑底的過程。所以，此前預(yù)期出現(xiàn)大行情，并不是很靠譜，謹(jǐn)慎一點(diǎn)還是要好一些。
　　
　　愿望永遠(yuǎn)只能是愿望，而實(shí)事總是會(huì)令人感到尷尬。上周文章中，我們預(yù)期多頭可能組織一次反擊，但市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)卻不是如此。上證指數(shù)一再下壓，讓不少前面翻多的機(jī)構(gòu)感到難堪。而上證指數(shù)2450點(diǎn)心理關(guān)口的擊破，遲遲沒有出現(xiàn)反拉，也令多頭隊(duì)伍士氣漸失。我們從盤面可以感知到，有些機(jī)構(gòu)開始用經(jīng)典的釣魚線放貨。這種現(xiàn)象在9月末10月初時(shí)出現(xiàn)過，而當(dāng)時(shí)的幾個(gè)這類的股，就我們了解到的信息是背后的資金鏈斷裂或者面臨資方催促還款。當(dāng)下時(shí)值年末，11月25日至12月25日之間的一個(gè)月，是市場(chǎng)上傳統(tǒng)的年末還款期。通常這段時(shí)間，盤中奮力放量拉高的品種，都得抱有幾分敬畏。證券市場(chǎng)上充滿欺詐，人們所看到的表象與本質(zhì)可能往往是相反的。所以，我們還是繼續(xù)提示諸位看官，年末行情很多時(shí)候是詭譎無行的，慎重點(diǎn)總是好的。
　　從市場(chǎng)本身，我們注意到市場(chǎng)的交投在一場(chǎng)煙花之后變得冷清。成交量的遞減，表明前期做多者大多數(shù)已經(jīng)偃旗息鼓，即便是依然有人造利好，也無法再提起他們的興致。而這背后的原因依然是缺錢，每每我們看到媒體上充斥著做多聲，卻不見成交量逐步放大，這樣的行情多半就是口水盤，力圖做多者除了吆喝，也是有心做多而無力推動(dòng)股價(jià)。
　　從心理學(xué)層面講，大眾的思維激發(fā)需要突發(fā)事件。而對(duì)突發(fā)事件的持續(xù)關(guān)注度，決定于事件本身的熱度。凡事就怕拖，一旦傳聞久拖而未兌現(xiàn)，人心就要散了。本質(zhì)上講媒體上傳出的利多傳聞，多是好事的分析者的猜測(cè)。而我們上周看到央行副行長(zhǎng)的明確表態(tài)，卻未見傳媒上有人多議，選擇性的失明是自欺，這種心態(tài)絕對(duì)是不利于客觀地看待市場(chǎng)。
　　實(shí)際上最讓我們關(guān)注的是目前國(guó)內(nèi)資金緊張的狀態(tài)。從央行公布的數(shù)據(jù)看，外匯占款的減少是個(gè)重要的問題，這是2008年1月之后金融危機(jī)以來的首次減少。外匯占款（Funds outstanding for foreign exchange）從名詞解釋看，是指受資國(guó)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。由于中國(guó)的人民幣是非自由兌換貨幣，外資進(jìn)入后需兌換成人民幣才能流通使用，國(guó)家為了外資換匯要投入大量的資金，增加了貨幣的需求量，形成了外匯占款。從上面的表述可知，如果外匯占款是持續(xù)增加的，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣量就是增加的，它可以通過乘數(shù)效應(yīng)令流通中的人民幣總量迅速增多；反之，如果是減少的，則流通中的人民幣總量即會(huì)減少。而貨幣乘數(shù)是指在基礎(chǔ)貨幣(高能貨幣)基礎(chǔ)上，貨幣供給量通過商業(yè)銀行的創(chuàng)造存款貨幣功能產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)，是貨幣供給擴(kuò)張的倍數(shù)。它不是一個(gè)穩(wěn)定數(shù)，貨幣（政策）乘數(shù)的基本計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；基礎(chǔ)貨幣則等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。而9月時(shí)貨幣乘數(shù)已經(jīng)下降到3.71，是2008年末時(shí)的水平。這種現(xiàn)象表明，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性緊縮已經(jīng)到了很嚴(yán)重的地步。基礎(chǔ)貨幣減少的情況下的直接影響，就是令資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌，股市、樓市莫不如此。道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是錢少了，想賣東西的人只能降價(jià)才可能賣出去，尤其非生活急需品，更是如此。
　　正因?yàn)槿绱耍覀兛吹胶芏鄬＜覍W(xué)者建議下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以增加貨幣投放量。但是，2008年末以來的超發(fā)貨幣，已經(jīng)禍害中國(guó)經(jīng)濟(jì)不淺，如果重蹈覆轍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型將遙遙無期，且國(guó)內(nèi)將繼續(xù)維持高通脹。如果以穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的角度看下調(diào)，以人群分，持有大量實(shí)物資產(chǎn)人多是社會(huì)中高層，他們的愿望自然是不希望資產(chǎn)價(jià)格下跌。但是，再度放松帶來的后果更可怕，它將使社會(huì)生活必需品的價(jià)格繼續(xù)攀升，處于社會(huì)中下層的民眾的痛苦指數(shù)必然增加，這會(huì)危及社會(huì)的穩(wěn)定。如果你是當(dāng)政者，你會(huì)選擇保資產(chǎn)價(jià)格還是保社會(huì)穩(wěn)定？且不說現(xiàn)在已經(jīng)臨到兩屆政府的交接期，試想，有誰愿意承擔(dān)社會(huì)動(dòng)蕩的責(zé)任？
　　從外盤的形勢(shì)講，上周我們說到美元指數(shù)有攻擊85的潛力。事實(shí)上過去一周美元已經(jīng)突破了79關(guān)口，未來繼續(xù)攀升是預(yù)期中的事。美元指數(shù)是一個(gè)重要的觀察窗口，它的走強(qiáng)意味著全球范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下行的可能性更大。目前印度與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出10月之后的新低，而歐洲債市危機(jī)仍然在延續(xù)，德法等國(guó)試圖控制歐洲弱國(guó)的財(cái)政主權(quán)遲遲不愿意決斷，這將使歐債危機(jī)延續(xù)，從而使歐洲主要股市的走勢(shì)再創(chuàng)新低。我們從波動(dòng)結(jié)構(gòu)中也可以得出，創(chuàng)出新低是遲早的事。
　　如果美元指數(shù)繼續(xù)上行，對(duì)大宗商品以及黃金的價(jià)格影響最大，從商品指數(shù)的走勢(shì)，也可以看出未來是必出新低的。而它們的波動(dòng)，將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的制造業(yè)以及有色資源類行業(yè)造成負(fù)壓。如此預(yù)期，未來相當(dāng)一段時(shí)間，中國(guó)的A股市場(chǎng)，可能只有階段小級(jí)別反彈，而無整體行情。
　　關(guān)于上證指數(shù)其實(shí)也沒有太多好談的，我們認(rèn)為目前的行情其實(shí)就是2005年1月21日之后的翻版（見下圖對(duì)比）。之前提出這種假設(shè)相信的人不多，而隨著時(shí)間推移，人們開始認(rèn)同這樣的假設(shè)。當(dāng)上證指數(shù)有效擊破2450點(diǎn)之后，這樣的思維得到更多人的認(rèn)同。我們注意到近期有一些主流品種的減倉(cāng)，以及前期高控橫盤股的套現(xiàn)出逃，差不多都反映了這種心理。未來其實(shí)是不是會(huì)有向2450點(diǎn)的反拉其實(shí)也不重要，重要的是假如一旦指數(shù)再創(chuàng)新低，仍然會(huì)吸引另一批人進(jìn)入市場(chǎng)抄底。但在市場(chǎng)資金面不支持的情況下，那些抄底的人依然無法使指數(shù)維持上漲，預(yù)期在兩周左右的營(yíng)造大節(jié)之前的和諧氣氛之后，市場(chǎng)仍然會(huì)向下尋求支撐。并且，它同時(shí)伴隨著年末還款潮的到來。而在這樣的反復(fù)打耳光之后，一批前期翻多的重套機(jī)構(gòu)將徹底失去再抄底的勇氣，凈值的損失會(huì)令一些基金得到清盤的結(jié)果。
　　真正的低點(diǎn)轉(zhuǎn)折通常出現(xiàn)在無人敢抄底的時(shí)候，這樣的低點(diǎn)將伴隨著恐慌盤的出現(xiàn)。從時(shí)間角度講，經(jīng)歷年末還款潮打擊之后，跨年度的一月就是元旦與春節(jié)大假，預(yù)計(jì)在長(zhǎng)假之前，市場(chǎng)應(yīng)是反復(fù)筑底的過程。所以，此前預(yù)期出現(xiàn)大行情，并不是很靠譜，謹(jǐn)慎一點(diǎn)還是要好一些。
　　當(dāng)然，從歷史估值的角度講，現(xiàn)在全市場(chǎng)的平均市盈確實(shí)已經(jīng)到了歷史低位，但我們并不認(rèn)為主流們所構(gòu)建的估值體系是合理的。目前上海市場(chǎng)的流通率大約在82%，深圳市場(chǎng)則在63%，所以，深圳市場(chǎng)的平均市盈就會(huì)比上海高得多。但我們發(fā)現(xiàn)此前的反彈，市場(chǎng)的資金多數(shù)是流入中小板與創(chuàng)業(yè)板較新的品種中，這表明市場(chǎng)資金正在拋棄過氣的老藍(lán)籌，向新興的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)遷徙。
　　我還是認(rèn)為僅從市盈角度是難以挑出未來有價(jià)值的品種，我們更應(yīng)該關(guān)注的是那些市盈并不低，但未來可能成為推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步進(jìn)程力量的品種。我們5、6月時(shí)所說的新材料、新文化、新技術(shù)類的品種，目前正得到市場(chǎng)資金的認(rèn)同。除文化產(chǎn)業(yè)近期較受市場(chǎng)追捧外，新材料的關(guān)注度也正在提高。我們認(rèn)為軍方所倡導(dǎo)的特種纖維（碳纖維、植物纖維）值得關(guān)注。此外，運(yùn)用于軍事領(lǐng)域的高能電容電池材料、特種鋼也是關(guān)注的對(duì)象。之所以我們對(duì)軍工類相關(guān)行業(yè)會(huì)有更高的關(guān)注度，原因是當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)情況以及外圍地緣政治需求，國(guó)家采購(gòu)的裝備才是更真實(shí)的消費(fèi)需求。人民幣國(guó)際化以及南海控制，沒有強(qiáng)大的軍力作后盾簡(jiǎn)直就是白扯。
　　未來的市場(chǎng)依然很復(fù)雜，我并不認(rèn)為看準(zhǔn)了指數(shù)就能做好投資（投機(jī)或許可能）。事實(shí)上，未來可能人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，完全依賴指數(shù)的波動(dòng)實(shí)際的投資效果并不好。市場(chǎng)未來一年不太可能有整體牛市，只可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的局部個(gè)股走牛。■