家電股寒冬

　　編者按：在過去的幾年中，一般市場對家電的看法，認(rèn)為冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)的城市普及率已經(jīng)很高，因此在年初的時候市場都會對這個行業(yè)的增長有所懷疑。但是通常到中報、年報的業(yè)績出來以后，上市公司所體現(xiàn)出來的業(yè)績都是非常好，市場又開始對這個行業(yè)進(jìn)行重新的認(rèn)識，因此股價也會有所表現(xiàn)。然而今年的家電股打破常態(tài)，盡管有低估值優(yōu)勢的力挺，股價卻一直出現(xiàn)未能有較好的表現(xiàn)。
　　如果你仍然沿襲過去幾年來對家電股慣有的投資思路，在這個“寒冬”中，你恐怕只能做一只“寒號鳥”?，F(xiàn)在，是時候重新審視家電股的投資邏輯了。
　　
　　在本周一，格力、美的電器在大盤跌幅不到1%的情況下一度跌幅接近5%，一向是基金寵兒的格力電器全天成交金額達(dá)到6.8億，成交量創(chuàng)下了近一年的高點。近乎崩盤式的走勢使得投資者陷入低估值陷阱中。
　　過去幾年，家電行業(yè)一直是在超出市場預(yù)期中前行和發(fā)展，其中有政策的刺激因素，也有行業(yè)自身的內(nèi)生增長等因素的推動。正是因為有了此前的超預(yù)期增長，一般市場對家電行業(yè)的看法，總是“年初的時候有所懷疑，中報、年報業(yè)績出來以后，又行業(yè)進(jìn)行重新的認(rèn)識，因此股價也會有階段性表現(xiàn)。
　　然而今年的家電股打破常態(tài)，盡管有低估值優(yōu)勢的力挺，股價卻一直出現(xiàn)未能有較好的表現(xiàn)。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金的大幅減持、外需的不穩(wěn)定、政策的退出，以及房地產(chǎn)的“失落”，這種種因素形成了對家電股的“合力”，現(xiàn)階段最明智的策略，除了暫時規(guī)避家電股外，還要重新審視投資邏輯的改變。
　　
　　打破常態(tài)的家電股走勢
　　縱觀過去幾年家電板塊的表現(xiàn)，2007年，家電行業(yè)的表現(xiàn)是明顯好于大盤，這可以看做是對2005、2006年的補漲；2008年，在金融危機(jī)的大環(huán)境下，整體的跌幅好于大盤，體現(xiàn)出了家電行業(yè)業(yè)績受危機(jī)影響小，因此具有防御性的特點；2009年-2011年上半年，家電板塊的走勢則明顯好于大盤，這其中更多的由于家電的超預(yù)期增長在政府的家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民等優(yōu)惠政策下得到充分釋放，城鄉(xiāng)居民收入提高產(chǎn)生了家電的更新需求，同時家電下鄉(xiāng)的政策使得小城市及農(nóng)村的家電需求被打開。而眼下，在2011年家電市場已經(jīng)體現(xiàn)出了增速放緩的跡象下，家電行業(yè)的2012年的發(fā)展面臨了更多的困境，家電板塊的走勢也將變得更為不清晰。
　　
　　基金大幅減持需警惕
　　在三季度家電企業(yè)股價大幅下降的背后，是基金在大幅減持該板塊的個股。家電尤其是龍頭企業(yè)作為績優(yōu)個股的典范，遭遇基金三季度的大幅減持需要值得市場警惕。
　　wind數(shù)據(jù)顯示，從基金重倉股的持股比例來看，家電成為了減持最為集中的一大片區(qū)之一。包括白電龍頭企業(yè)青島海爾、美的電器，另外與家電銷售相關(guān)的家電連鎖企業(yè)蘇寧電器，都遭遇到了基金的大幅減持，三家企業(yè)分列基金減倉股的第四、第五和第六位。而就在幾個月前，基金還是加倉了家電行業(yè)。
　　相對于個人投資者，基金通常擁有更多的資源來判斷市場的整體走勢，部分基金也出現(xiàn)了散戶化投資行為。但是在三季度基金大幅減持的背后，我們需要看到的是，家電股遭遇基金大幅減持背后的邏輯。
　　
　　外需不穩(wěn)定
　　出口市場對于中國家電企業(yè)的成長于發(fā)展起到了非常重要的作用。這既是源于中國自身所具有的低制造成本優(yōu)勢的充分發(fā)揮，也是國際家電產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的一個結(jié)果。中國作為一個全球家電制造基地，繼續(xù)保持出口市場的穩(wěn)定與增長，顯然對家電行業(yè)產(chǎn)值的增長起著至關(guān)重要的作用。
　　當(dāng)前從出口的角度來分析中國家電企業(yè)，情況并不樂觀。
　　2010年家電行業(yè)（包括白電、廚房電器及其零部件）出口額401.5億元，同比增長30%。盡管從發(fā)展趨勢上來看，中國對歐美日的出口額占比正在緩慢下降（從2007年占63.9%至2010年占61%），但是占比依舊處于歷史高位，而且在全球貿(mào)易的背景下，歐美的債務(wù)危機(jī)對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊風(fēng)險仍然存在。因此，在當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)尤其是歐洲國家經(jīng)濟(jì)不樂觀的情況下，想依靠出口來博得未來的增長，有很大的難度。
　　圖一：2007年以來大家電出口增速（按出口量）
　　數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線
　　
　　政策退出引擔(dān)憂
　　家電下鄉(xiāng)作為刺激家電消費最早的政策，于2007年12月起在山東、河南和四川三省試點，隨后于2008年末和2009年初分兩批在全國其他地區(qū)推廣。而隨著今年9月16日，商務(wù)部文件的出臺，意味著本月末第一批試點省市家電下鄉(xiāng)所有產(chǎn)品補貼將結(jié)束，第二批和第三批試點省市將分別于2012年11月末和2013年1月末結(jié)束家電下鄉(xiāng)補貼。
　　應(yīng)該說家電下鄉(xiāng)政策極大的推動了農(nóng)村市場的需求，也使得家電廠商紛紛看到了中國農(nóng)村市場的巨大潛力。數(shù)據(jù)顯示，2010年，全國家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品累計銷售7718萬臺，實現(xiàn)銷售額1732億元，其中冰箱與彩電是主要的銷售品種，兩者合計占家電下鄉(xiāng)銷售額的61%。
　　另一方面，以舊換新政策也預(yù)計在今年12月31日到期終止。在舊政停止的最后階段，可以看到的是這部分業(yè)務(wù)的激增。據(jù)國美電器數(shù)據(jù)顯示，目前賣場空調(diào)、冰箱等五大品類70%以上的消費者都會通過“以舊換新”來購買，進(jìn)入10月中旬后，以舊換新業(yè)務(wù)明顯激增，申請上門收舊的用戶環(huán)比增幅超過40%。
　　兩大政策刺激因素消失后，未來的增長動力大大減弱。
　　
　　房地產(chǎn)與家電的裙帶關(guān)系
　　家電下鄉(xiāng)、以舊換新等刺激家電消費的政策，使得農(nóng)村、城鎮(zhèn)的更新需求提前釋放，也使得房地產(chǎn)的走勢對家電行業(yè)的影響在減弱。但是從歷史經(jīng)驗來看，房地產(chǎn)板塊的大幅調(diào)整往往會伴隨著家電板塊的下跌。
　　房地產(chǎn)開發(fā)的速度及銷售情況，對于啟動消費者的家電需求不言而喻，況且，現(xiàn)在老一輪的政策在慢慢退出，就目前房地產(chǎn)市場的主要驅(qū)動還來自于居民的剛性需求時，人們買了房子就自然在裝修的時候會存在家電消費的需求，因此房地產(chǎn)和家電的裙帶關(guān)系又被密切綁在了一起。尤其是在現(xiàn)在房地產(chǎn)開發(fā)商針對年輕的置業(yè)群體打造的一站式的服務(wù)（精裝交房），使得一些家電企業(yè)會和房地產(chǎn)企業(yè)建立密切的項目合作關(guān)系，試圖打破過度依賴零售連鎖或超市等渠道。而房地產(chǎn)的低迷也使得原來已經(jīng)擁有這塊渠道的家電企業(yè)喪失了一塊大蛋糕。
　　限購政策的推出使得房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷了前幾年的繁榮后，陷入了低迷狀況。萬科總裁郁亮指出，萬科已經(jīng)進(jìn)入冬天模式，即現(xiàn)金為王。一向是行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的企業(yè)提出過冬模式，這就意味著接下來房地產(chǎn)市場的行情仍然難以有所大的改變。如果市場對家電的更新需求沒有跟上來，家電企業(yè)增長又失去了一大動力。
　　
　　剛性需求究竟有多大？
　　一個值得思考的問題是，在家電增速放緩已經(jīng)成既定事實的基礎(chǔ)上，被研究員認(rèn)為中國市場內(nèi)生的剛性需求究竟有多大？家電的剛性需求，一部分可以看作是廣大的農(nóng)村需求，另一部分則是首次置業(yè)人士的需求。
　　現(xiàn)在唯一能夠可以看到的是隨著家電下鄉(xiāng)政策的推出，廣大農(nóng)村的需求被激發(fā)了出來。這也是家電行業(yè)相對其他行業(yè)在金融危機(jī)的影響下，率先走出了復(fù)蘇的局面，在政策的刺激下家電行業(yè)走出了超出市場預(yù)期的增長。那么未來，究竟農(nóng)村還有多大的潛在需求，目前仍然得不到解答，但是資本市場的提前反應(yīng)告訴了我們，需要時間等待和觀察。