最艱難的時候已經過去

　　在我們10月份的分析中，一直在強調10月行情的轉折機會，特別指出，“10月份是各項已知利空因素集中釋放階段，它就像一道坎，過了這道坎，一切就會光明起來，最遲在10月份的最后一周，大盤將找到重要的底部，并且按照股市四年循環規律，不排除轉折的可能”。從實戰的意義上看，10月行情基本上可總結為：大市經歷最壞的時候，操作面臨最好的時機。投資者的情緒變化恍若隔世，這是底部形成時的固有現象。一段時間以來，市場被密集的利空壓得喘不過氣來，悲觀情緒發揮到極致，媒體報道九成基金經理四季度看空！部分券商理財基金甚至清空倉位，真可謂山窮水復疑無路。但進入10月末，利好消息接踵而至，一切卻又變得柳暗花明又一村！入秋輕寒之際，市場氣氛已開始露出絲絲暖意。可以肯定地說：股市最壞的時候已經過去，后市將進入逐漸復蘇階段。本周探出的全月最低點2307點，將構成后市發展的重要底部。
　　我們說過，目前決定股市發展的基礎性因素分別為：宏觀政策、歐債危機和資金面，目前來看，上述三大因素均出現較為清晰的拐點特征，股市后面怎樣表現？相信市場會有明確的預期！首先來看宏觀政策，國務院總理溫家寶首次提出宏觀經濟政策要適時適度預調微調，使得市場對于未來貨幣政策轉向的預期越來越強。當然，政策轉向的前提是CPI得到充分控制，而CPI“拐點論”本周也得到了發改委的肯定，發改委官員稱未來兩月CPI將低于5%，價格拐點確認；此外，統計局發布數據顯示，10月以來18種商品跌價；特別是房價，同樣出現明顯的階段性見頂特征。對于本輪宏觀調控而言，可以說取得了CPI和房價的“雙拐點”，如此的突出的戰果，緊縮調控可休矣！
　　需要指出的是，在歷史的統計中，CPI見頂和股市見底是存在較長時滯的，始于03年年末的第一次通脹歷時17個月，CPI在04年7月份達到5.3%的峰值后開始逐步回落，上證綜指則于05年6月探明998點大底，二者的間隔時間大約11個月。06年年末開始的第二輪通脹歷時24個月，CPI在08年2月份達到8.7%的峰值后，受美國次貸危機的影響快速回落。上證綜指則在08年10月探明1664點大底，CPI見頂與A股見底時間間隔為8個月。2010年年初的新一輪通脹到目前為止已經持續了20多個月，7月CPI6.5%基本上可確認見頂。但如果按照前兩輪通脹見頂與股市見底所形成的8-11個月的時滯，現在確認2307點大底的時機似乎為時過早，這是很多分析人士不認為市場已經見底的宏觀論據。
　　應該說上述分析確實存在一定的合理性，歷史的經驗表明，股市與貨幣供給周期、通脹周期的趨勢變動存在相關性，關聯程度甚至明顯強于經濟周期。CPI見頂過程中，上市公司受成本上升影響，利潤增速放緩;而CPI回落時對于高庫存企業又構成新的打擊，去庫存階段，利潤增長開始下滑，而股價往往先于利潤增速的變化而變化，所以，CPI見頂與股市見底存在時滯是正常的。但我們與其他研究機構不同的觀點是：本輪通脹周期并沒有結束！6.5%只是階段性見頂！全球流動性泛濫、輸入型通脹、國內貨幣超發、成本推動、人口紅利逐步消失等多種不利因素不可能在短時間消失，本輪通脹持續的時間可能更為長久，只要通脹在一個受控的范圍內，就已經很好了。
　　因此，我們并不認為貨幣政策會像08年那樣出現“V”型反轉，所有的“V”型都是不可能長期持續的。中國經濟正處在轉型期，靠財政、貨幣政策刺激的粗獷式經濟發展模式將被淘汰，溫和通脹較快增長是理想的發展模式。所以，我們只希望政策環境能夠相對平穩一些，避免一管就死、一放就亂的窘境出現。對于股市而言，經濟在轉型過程中平穩著陸，就是最大的利好。各國經濟發展的歷史表明，沒有哪個國家不為轉型付出代價的，而轉型一旦成功，則意味著新一輪長期增長周期啟動，對股市來說可能意味著長期牛市的再度降臨。本周公布的匯豐中國10月PMI指數重回枯榮線以上，表明經濟放緩勢頭得到抑制（圖1），經濟不會硬著陸，并且通脹有所緩解，PMI投入價格指數大幅回落5.2個百分點，從59.5回落到54.3，顯示成本壓力有所緩解，這是不錯的發展勢頭。
　　其次我們想談的是歐債危機，這個曾經被市場看得很嚴重的問題，現在看來已經不是問題了。歐盟二次峰會利好消息頻傳，歐盟領導人先后就重組銀行業資本方案協議、救助基金規模擴大以及希臘債務減記達成一籃子協議。默克爾表示新達成的救助基金規模放大到1萬億歐元。此外，歐元區領導人已和銀行業達成協議，銀行業同意對希臘債務承擔50%損失，歐盟在此基礎上同意將再向希臘政府提供1000億歐元的救助貸款，以幫助深陷主權債務危機的希臘政府。歐債危機的有效緩和對全球股市而言都是好消息，歐美股市紛紛出現暴漲，并創下反彈新高，亞洲市場也受到鼓舞，對A股市場當然有提振作用，上證指數周五創出本輪反彈的新高。
　　 最后是資金面，我們說過10月資金面面臨拐點，往后市場資金面將會逐漸好轉，雖然央行連續三周凈回購，但短期拆借利率仍然出現回落，也證實了我們的判斷，加上轉融通和RQFII的推進，市場資金面預期不會太緊。
　　但股市的“直接資金”完全與投資信心緊密正相關，如果對股市有信心，資金是根本不愁的，樓市、期市、理財、儲蓄等各路資金都會進來，正所謂信心比黃金更珍貴！但現在令人擔憂的還是無節制的擴容，與歷史上重要底部時期不同的是，此次沒有暫停IPO，反而有加速擴容的態勢，中國水電已經讓市場情緒“玩了一次過山車”，不知后面的中交股份、陜煤股份、新華人壽、西部證券、東吳證券等在進行IPO時，會產生怎樣的市場影響？新股發行節奏一直是監管層調控市場的重要手段，歷史上存在7次IPO暫停的情況，暫停后5次逆轉上漲，且漲幅超過14%，而最近兩次大牛市的底部與IPO暫停時點都極為契合。其實，筆者并不是排斥融資或者再融資，畢竟它是市場的重要功能，但令投資者不可忍受的是長期以來A股市場重融資輕回報的頑疾。中國經濟高速增長幾十年，股市規模發展速度創造了世界奇跡，但市場表現卻牛短熊長，二級市場投資者大多虧損累累，這才是制約股市長期發展的癥結所在。
　　綜合上述，我們認為市場最艱難的時候已經過去，后市將迎來不斷復蘇的階段。宏觀政策、歐債危機以及資金面均發出拐點信號，這決定了本周探下的2307點將成為后市發展的重要底部。三季報業績風險釋放后，未來四個月內將不再受業績壓力的困擾，加上“窗口期”后匯金有望再度增持的預期，這是市場主力發動行情的良好時機。結合技術面，上證指數本周連收五陽，短線有一定的整固要求。形態上已經突破了30日均線的反壓，創出反彈新高，價量關系配合理想，眾多周線指標紛紛低位金叉向上，小雙底的形態基本確立，預計趨勢繼續向上。按照籌碼分布情況和小雙底量度升幅的要求，我們初步認為，11月大盤第一目標位在2600點一線（圖2），操作上建議以逢低做多為主。熱點方面出現明顯的擴散跡象，文化傳媒已出現領漲，長牛特征初現，超跌的地產、有色、煤炭也開始發力，接替銀行、券商推動指數，熱點交替輪動體現出市況良性的發展特征。
　　（作者系深圳芙浪特首席策略師）