反彈高點即至 提防回壓殺傷力

　　上周文章我們在結尾處強調，周中會有一個小級別反彈。這個反彈出現的時間比我們預期的要早（原文預期在10月25日出現）。里面的原因在于，前一周分時已經出現下降楔型，而對楔5的結束時點實在難預期，可以一天半，也可以是半天。保守起見定為25日，是從下行時穩(wěn)健的角度出發(fā)。
　　過去的一周發(fā)生了很多事，大多是來自于市場外部消息層面的利好。國內部分省市試點地方債、增值稅改革試點，以及預期年末CPI下降到5%以下等等；國外的大事就是歐債問題歐盟已經達成共識。上述消息，給很多人一個幻象，宏觀經濟已經出現轉機了，不管國內國外，情況都在好轉中。從消息面上傳遞的信息，似乎貨幣政策也會出現由緊轉松的變化。作這樣的預期本身沒有太大問題，因為股市的上行要靠資金的堆砌，如果貨幣政策沒有寬松的環(huán)境，自然就難以預期市場有好的走勢。
　　但我們細細分析之后，認為作上述的預期仍然有點太過樂觀。從2008年10月之后發(fā)行的地方債，三年期的到期就是今年10月。在云南出現地方債意圖違約的情況下，出現局部小幅放開地方債發(fā)行，我們判斷只是讓這些地區(qū)緩口氣，它本身并不代表調控的口徑出現松動。就我們了解，目前云南當地的地產項目發(fā)行地產信托，年利率已經達到24%仍然難發(fā)。所以，我們很難預期地方發(fā)債在現在民間利率達到那么高的情況下，能起到很好的作用。
　　就營業(yè)稅轉增值稅，本身也不能視同為利好。營業(yè)稅是地稅，增值稅則是國稅，里面還涉及到中央政府與地方政府的利益之爭。其實，如此轉換后，且不說地方與中央之爭，從國家的層面講，這么轉稅收主體后，未來的稅賦也并不是顯著下降的，部分行業(yè)可能稅負反而是增加的。猴子分桃的故事很多人都知道，跟那意思本質上是一樣的。
　　關于歐債的問題，現在歐盟是達成共識，并出臺了救助計劃。這也只是長期爭論之后的結果，到具體實施時，還會有很多問題。當下，我們只能視之為歐債危機告一段落，并不能因此判定歐債的風險敞口已經封堵。我們注意到，在歐債救助計劃通過之后，美元指數出現了一波下行，單日下行幅度超出了我們此前的預期。這里面更多的是拋售美元的避險盤，現貨黃金指數的上漲，印證了確有部分資金尋求避險。但是，我個人以為，并不能因此說明美元從此就會開始下跌走弱。
　　我個人認為，未來美元指數的運行是極為重要的，它將影響全球很多市場的走勢。我們從現貨黃金、銅、美股道指幾個指數的波動倒推，這波低點上行全不是推動，未來走跌是很正常的預期。全球市場本周統一打了一次雞血，讓久套盼漲的人們都興奮不已。而這種低點上行非推動的結構，本已都處于某B－c段的末段，這個小c上行段走完，后面將出來的是更令人難以置信的下行推動。從道指的走勢，我們已經在上漲過程中看到了這樣的苗頭，未來局部頂背離出現后，如果高點下行出現推動，則表明后續(xù)的走勢可能在大結構按5－3－5形式演變。如此一來，后面全球市場可能出現整體的衰退，而其施加在A股市場上的壓力則不可小覷。
　　國內市場的情況其實仍然在惡化，我們以基欽周期（又稱“存貨周期”，指2-4年的短期調整）與阿姆斯特朗周期（較長時間的經濟周期）疊加出來的經濟波動周期模型顯示，中國的經濟波動周期可能將在11月下旬見底。這與高層所傳遞的宏觀經濟數據預期是一致的。但是，宏觀經濟周期底與市場底并不是重疊的，尤其應該注意的是與貨幣供應量M1的周期也不重疊。M1的周期波動是以基欽周期為波動時長，而我們從宏觀數據分析所得到的M1供應量谷底，應該出現在明年的7月附近。宏觀經濟的真正好轉，則是滯后于M1波動周期谷值之后的4-6個月，所以，我們對其他機構關于明年的貨幣供應情況轉好觀點，仍然抱有謹慎的保留意見。
　　更重要的是，現在的實體經濟面臨著嚴重的現金流緊缺現象，關于這點我們早在幾個月前就有預期。而現在這樣的情況甚至在蔓延，最近出現的一批相聯擔保企業(yè)，陷入連環(huán)擔保以致銀行提前凍結往來款，導致企業(yè)經營出現困難的情況已經發(fā)生。所以，我們認為在口頭上批準打幾針雞血后，并不可能根本改變市場的供求關系。而人們所期待的地產金融轉投虛擬市場金融的情況，我個人認為在當下還是不可能大規(guī)模出現，其主要原因在于限購限制了流動性。從更深的層面講，這就是一次大浪淘沙的過程，而在這個過程有些資本必須通過市場轉移的別人的手上，這是任何美好預期都不能改變的事實。一物死才能換得另一物生，這個轉換過程現在還沒有完，所以，不可能在這個位置出現牛市行情，待明年領導層換屆完成之后，再做更好的預期才是靠譜的。
　　上周我們講到，從平均股價指數波動框架看，市場的調整也遠沒有完成。而此次反彈出現后，我們注意到有持續(xù)賺錢效應的板塊，只有受利好政策支持的文化傳媒板塊。而今該板塊有些龍頭品種已經行至上方籌碼分布的密集成交區(qū)下沿，未來還能有多大動能值得關注。我們注意到本次反彈，市場的主流品種仍然沒有大的資金主動性增倉動作，更多的則是超跌反彈性質的上漲。其中，我們注意到周四，上海本地股的集體脈動。它更多地表明了市場游資的態(tài)度，就是制造出局部的賺錢效應，以期在年末段扭點虧。因此，我們看到媒體大面積的翻多言論，甚至有些人看到很離譜的高點。但事實上，前幾周我們從板塊指數注意到，代表通脹末期的資源能源類的板塊指數，已經出現了全面的回調。從板塊指數的波動框架看，目前處于大級別擴張平臺C段上行的半山腰。本次反彈出現之后，雖然它們也有較大幅度的回拉，但依我看未來大勢已去，這輪炒作周期已過，未來如果市場由升轉跌，這類品種可能是帶動市場下行的主要動力。
　　就A股市場而言，我們強調未來大指數反彈之后的總體下行空間并不大，而構成平均價格指數中的中價二三線藍籌股，可能會有較大的跌幅。原因無它，就是流動性好便于套現。而現在市場處于一個極度情緒化的環(huán)境之中，以往我們在論及價格波動形態(tài)時曾經提及，在情緒化的市場環(huán)境下，價格波動最易形成的兩種形態(tài)，一種是楔型形態(tài)，另一種就是擴張三角形形態(tài)。而周五股指的上漲，已經達到預期的2475士5點范圍。如若下周不再出現新高，則得警惕上證指數有走成擴張三角形形態(tài)的可能。這其實就是2003年10月初之后的形態(tài)之變形，以2002年10月中下旬的形態(tài)相類似。
　　當然，上述的預期只是一種假設。我們可以想象一下如果市場出現這樣的走勢對什么人傷害是最大的？其實，還是那班4月之后重套的結構性私募。如果形成擴張三角形形態(tài)，上下兩次的來回扇耳光，可能使那些臨近清盤邊沿的結構性私募以及理財機構，直接被市場封殺出局。市場很殘酷，它不承認預期，只承認結果。所以，我們無條件地信任市場波動，而不信任任何所謂的估值模型。因此，我們建議在下周初，上證指數上試小時線上方缺口時，如果出現頂背離跡象，還是以審慎的心態(tài)看待市場可能會更好些。
　　未來市場如果真的形成中繼的擴張三角形形態(tài)，則還會再出現一次失望盤斬倉離場的局面。大的結構點我們建議到11月中旬關注低位節(jié)點，但事實上如果真成中繼擴張三角形形態(tài)，則最后的那個節(jié)點應該順移到立春附近。當然，上述的波動純屬虛構，我本人并不希望它成為現實。現在只不過是將它提出，讓那些期盼牛市達到亢奮狀的同行們，有個警惕爾。