出手

　　今年的秋天對于資本市場來說似乎格外肅殺，環球股市陰晴不定，動蕩不已，A 股市場表現也不盡如人意，似乎注定了這是一個多事之秋。
　　
　　歐債危機 以動蕩換太平
　　歐洲的債務危機將如何演化，又將如何收場？結局不外乎三種，一是部分歐元區國家退出甚至歐元解體，一體化進程后退以獲生機；二在現有框架內不惜一切代價平息危機；三是以進一步的一體化解決現存問題。
　　退一步的方案從邏輯上有合理之處，淘汰掉實力較弱的成員，可以讓歐元區“丟掉包袱、輕裝上陣”。但這一方案并非上策，一是希臘等危機國不會主動申請退出；二是愛爾蘭、西班牙等“第二方隊”也不希望看到退出的發生；三是歐盟現行條約中的條款，并沒有允許其他成員國聯合將其中一個成員國勒令退出；四是希臘的退出會大大影響歐盟的一體化進程，削弱歐盟的政治影響力，這非歐盟所樂見。
　　維持現狀看起來更現實，但可能低估了歐洲核心國的智慧和未來邁向進一步一體化的雄心，畢竟“危”中有“機”，此時或是推動一體化的天作良機。一方面，希臘等國在危機過后，會更加勵精圖治，這將有效消除歐盟一體化的短板；另一方面，危機也有助于在歐元區形成共識，通過改革、通過進一步一體化來尋求出路；而雄心勃勃的德國和法國，不會坐視歐盟一體化變成爛尾工程，而會致力于美好遠景的達成。
　　統計數據顯示，歐元區2011年預算赤字接近GDP的4%，債務的平均水平占GDP的比率約為84%，把歐元區作為一個整體看待，仍然是比較健康的。如果歐元區能夠同心協力，應對這場危機應該綽綽有余。
　　
　　波動是通往盈利必經之路
　　近期A股市場的下跌，主要原因不在于海外，而來自中國經濟自身內在的問題。如果把中國經濟比做一列火車，它已高速奔襲超過30年，目前正在逼近彎道，不僅需要剎車降速，還需要完成復雜的變軌操作。例如，要將后繼無力的“外需”引擎切換為“內需”引擎、要將已過度消耗的核心零部件房地產的水溫降低，以免零件失效，車毀人亡；又例如，要脫掉幾節因作為“世界工廠”而趕制但已破舊不堪的車廂，因為中國終有一天會交出低成本“世界工廠”的接力棒。如此復雜的操作，在降速情況下能夠完成已經不易，如果寄希望于在高速情況下“漂移”過彎，肯定險象環生，無異賭博。如果以上判斷成立，房地產調控仍將持續，或許會進一步深入；貨幣政策或短期微調，但在今后相當時間內都將維持中性偏緊的基調，難言放松；上市公司的整體盈利增速也將同步放緩。
　　這個降速轉型的過程不會太短，目前A股市場的下跌已多大程度上反映了降速轉彎的預期，還需觀察，市場在超跌后會有反彈，估計股指在相當時間內都將維持平淡。不過，展望未來，如果我們不自亂陣腳，操控得當，中國強韌的內需終將脫穎而出，彰顯成色。對于經濟轉型和低迷的A股市場，我們不僅需要耐心，也需要信心，方能守得云開見月明。
　　股指可能在相當一段時間趨于平淡，上市公司業績的內生增長將成為創造盈利的重要渠道，而相關投資標的的選擇，需要清醒的思路和前瞻的眼光。例如，要選擇那些轉彎過程中不會被甩下的公司，選擇那些轉彎過程中能占據有利地位的公司，選擇那些轉彎完成后得益于新引擎推動的公司。只要肯下功夫，認真求證，還是可以發現一些以低于10倍的市盈率交易，但未來幾年能夠穩健增長20%以上的龍頭優勢企業。價值投資者似乎沒有不出手的理由，不過出手之前，我們要有足夠的心理準備，降速轉彎的過程中，難免顛簸，對于一個中長期投資者，如果希望在中期內取得較好的投資收益，就要接受這種波動，因為這是通往盈利的必經之路。
　　（作者系上海重陽投資管理有限公司高級合伙人、總裁、投決會副主席。）