十月就是一道坎

　　此前我們忽略了匯金增持動(dòng)機(jī)的分析。08年和09年匯金的兩次增持動(dòng)機(jī)很單純，就是為了維穩(wěn)和救市，同時(shí)證監(jiān)會(huì)還配合推出降印花稅等措施。而此次匯金增持所得到的“配合”是“IPO申報(bào)材料取消3個(gè)月預(yù)審期”；“四地自行發(fā)行地方債”；建行、工行、招行、交行再融資獲批；新華人壽（匯金為第一大股東）申請(qǐng)發(fā)行等。匯金增持的主要?jiǎng)訖C(jī)為了新華人壽的發(fā)行以及各大銀行的再融資，區(qū)區(qū)幾個(gè)億的代價(jià)，換取上千億的融資、再融資。這樣的買(mǎi)賣(mài)，投資者如何感受？市場(chǎng)效應(yīng)不言自明！如果維穩(wěn)的主要目的是為了擴(kuò)容，市場(chǎng)短線沖高后再創(chuàng)新低就很容易理解了。
　　
　　分析必須要有客觀的依據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫞拍苁狗治龅臏?zhǔn)確性提高。我們認(rèn)為，十月份是各項(xiàng)已知的利空因素集中釋放或預(yù)期明朗的階段，在市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)重超跌的背景下，各項(xiàng)利空的集中釋放，加上極度悲觀的市場(chǎng)情緒，很容易“砸出”一個(gè)重要底部。同時(shí)，結(jié)合上證指數(shù)的四年循環(huán)規(guī)律，使得十月低點(diǎn)甚至不排除是牛熊轉(zhuǎn)折的大底。基于上述分析邏輯，在筆者的預(yù)判當(dāng)中，十月份就是一道坎，大盤(pán)過(guò)了這道坎，前景就會(huì)逐漸光明起來(lái)！然而，這道坎過(guò)起來(lái)并不輕松，匯金增持效應(yīng)和三季度GDP低于預(yù)期，使得大盤(pán)運(yùn)行的復(fù)雜性大為增加，加上本周兩市股指紛紛再創(chuàng)新低，投資者恐慌情緒再度升級(jí)。十月只剩下最后一個(gè)交易周，上證指數(shù)也僅剩下最后一道技術(shù)防線（圖1），我們期待大盤(pán)在2250點(diǎn)上方找到重要底部。
　　應(yīng)該說(shuō)我們此前對(duì)于匯金增持的分析是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模驗(yàn)槲覀兒雎粤嗽龀謩?dòng)機(jī)的分析，這才是問(wèn)題的核心所在，其實(shí)，沒(méi)了這個(gè)前提，一切都是空談。08年和09年匯金的兩次增持動(dòng)機(jī)很單純，就是為了維穩(wěn)和救市，同時(shí)證監(jiān)會(huì)還配合推出降印花稅等措施，所以短期內(nèi)都取得了很好的市場(chǎng)效果。而此次，匯金增持所得到的“配合”是：“IPO申報(bào)材料取消3個(gè)月預(yù)審期”；“四地自行發(fā)行地方債”；建行、工行、招行、交行再融資獲批；新華人壽（匯金為第一大股東）申請(qǐng)發(fā)行等。換句話說(shuō)，匯金增持的主要?jiǎng)訖C(jī)為了新華人壽的發(fā)行以及各大銀行的再融資，區(qū)區(qū)幾個(gè)億的代價(jià)，換取上千億的融資、再融資，這樣的買(mǎi)賣(mài)，投資者如何感受？市場(chǎng)效應(yīng)不言自明！如果是投資，匯金大可去買(mǎi)H股，H股便宜啊，所以市場(chǎng)理解匯金增持是維穩(wěn)和救市信號(hào)本身是沒(méi)錯(cuò)的。但如果維穩(wěn)的主要目的是為了擴(kuò)容，特別是證券監(jiān)管部門(mén)，如果原本就沒(méi)有救市的打算，市場(chǎng)短線沖高后再創(chuàng)新低就很容易理解了。
　　本周公布了三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，三季度GDP錄得9.1%的增長(zhǎng)，創(chuàng)兩年新低，較二季度回落0.4%，明顯低于預(yù)期，雖然還不能就此判斷經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，但經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了加速下行的勢(shì)頭，這是值得警惕和擔(dān)憂的現(xiàn)象。這樣看來(lái)，上市公司三季度的業(yè)績(jī)也可能出現(xiàn)增速下滑的局面，本周大盤(pán)再創(chuàng)新低，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑以及上市公司三季度業(yè)績(jī)的正常反應(yīng)。此外9月信貸數(shù)據(jù)和反應(yīng)貨幣供應(yīng)M1均出現(xiàn)低于預(yù)期的表現(xiàn)，特別是M1，出現(xiàn)歷史上罕見(jiàn)的低點(diǎn)，達(dá)到8.9%，只有89年和08年底的數(shù)據(jù)較當(dāng)前低。說(shuō)明現(xiàn)在外圍的資金十分緊張，大量資金通過(guò)不同渠道涌向高利貸市場(chǎng)，這是制約股市資金面的重要因素。
　　但值得注意的是，10月過(guò)后，經(jīng)濟(jì)面的不確定因素已經(jīng)預(yù)期明朗，三季度數(shù)據(jù)中還表現(xiàn)出一些積極的現(xiàn)象，諸如工業(yè)增加值、發(fā)用電量等，在此我們不做過(guò)多的闡述。業(yè)績(jī)面來(lái)看，上市公司三季報(bào)結(jié)束后，11月到明年2月，市場(chǎng)將不再受到業(yè)績(jī)因素的困擾，這是一年中最長(zhǎng)的“業(yè)績(jī)真空期”，這也是多方反擊的有利時(shí)機(jī)，也就是說(shuō)，十月探底，十一月反攻，將是多方主力可行的實(shí)戰(zhàn)攻略。今年以來(lái)，股市二級(jí)市場(chǎng)投資者基本上是共輸?shù)木置妫@益不菲的是大小非、PE資金以及圈錢(qián)公司，他們是這個(gè)市場(chǎng)的受益者。反觀自07年十月6124點(diǎn)見(jiàn)頂以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)投資者虧損累累，特別是那些機(jī)構(gòu)投資者，內(nèi)在做多的要求十分迫切，在匯金封住銀行股下跌空間的背景下，一旦利空因素在十月份集中釋放或者預(yù)期明朗，加上隨后四個(gè)月的業(yè)績(jī)真空期，確實(shí)是反擊空方的好時(shí)候，機(jī)構(gòu)也需要吃飯啊。
　　大級(jí)別行情的催化劑來(lái)自于貨幣政策的轉(zhuǎn)向和歐債危機(jī)的“破冰”，這幾乎是市場(chǎng)公認(rèn)的兩個(gè)重要的轉(zhuǎn)折信號(hào)，但目前這兩個(gè)信號(hào)都還很不清晰。首先看政策面，目前基本可以確認(rèn)的經(jīng)濟(jì)狀況是：GDP和CPI的雙雙下滑，其中，GDP下滑有些加速，而CPI則是見(jiàn)頂緩慢回落，我們說(shuō)過(guò)，CPI從十月開(kāi)始才可能出現(xiàn)加速回落的跡象。如果從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，GDP破8，CPI破5，才是政策轉(zhuǎn)向的真正時(shí)機(jī)，以目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)，這種可能最早在11月數(shù)據(jù)出來(lái)以后才能顯現(xiàn)，在此之前，我們判斷會(huì)是隱形放松或者局部放松的局面，但這對(duì)于股市而言，也是有利的支持因素。
　　至于歐債危機(jī)，雖然和08年次貸危機(jī)不能相提并論，但它對(duì)股市所產(chǎn)生的負(fù)面影響確實(shí)客觀存在，歐債危機(jī)的徹底解決還要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，但我們說(shuō)過(guò)，明年二季度開(kāi)始，歐債危機(jī)將會(huì)大幅度減輕，這是根據(jù)債務(wù)到期的時(shí)間分布所決定的。法國(guó)和德國(guó)約定，將在10月底之前，出臺(tái)一套全面穩(wěn)定歐元區(qū)的計(jì)劃，其中包括對(duì)歐洲各銀行的重組。歐洲央行也協(xié)同五大央行向歐洲銀行業(yè)提供美元支持，這使得希臘即使違約，對(duì)歐洲所造成的損失也比較小。本周末歐盟峰會(huì)能否就解決債務(wù)危機(jī)達(dá)成共識(shí)，對(duì)歐洲股市和全球股市都很重要。
　　綜合上述分析，目前市場(chǎng)所處的環(huán)境已經(jīng)很清楚了，無(wú)論怎樣，現(xiàn)在正處在利空因素集中消化的階段，比較理想的運(yùn)行態(tài)勢(shì)是，10月探出重要底部，在2240點(diǎn)估值底以及2250點(diǎn)技術(shù)底獲得有效支撐，11月開(kāi)始出現(xiàn)多方吃飯行情，這波行情在今年年底到明年初，隨著貨幣政策的轉(zhuǎn)向或者歐債危機(jī)的化解，達(dá)到行情升級(jí)的理想效果。
　　還有一種較為悲觀的看法是，如果確定匯金增持僅僅是為了新華人壽IPO和銀行股再融資的話，那么匯金的“護(hù)航行動(dòng)”將在新華人壽上市之日前結(jié)束。換句話說(shuō)，在四大行公布季報(bào)后，11月匯金還會(huì)有所動(dòng)作，以保證新華人壽IPO和銀行股再融資的完成。
　　按照時(shí)間進(jìn)程推算，如果10月26日新華保險(xiǎn)成功過(guò)會(huì)，那么其將在11月2日左右獲得發(fā)行批文，并于次日后展開(kāi)招股程序。這也就意味著新華保險(xiǎn)此次IPO全球路演將集中在11月上旬展開(kāi)。在11月上旬路演結(jié)束后的第一個(gè)星期一，也就是11月14日左右，其定價(jià)區(qū)間將公布。而最終的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行結(jié)果將在11月25日左右公布，而在此后5個(gè)工作日左右，也就是12月初，新華保險(xiǎn)將A+H股同步上市。
　　如果按照上述進(jìn)程和動(dòng)機(jī)，即使10月份探出底部，11月的反彈空間也將受限，大盤(pán)會(huì)在一個(gè)較為狹窄的區(qū)間內(nèi)溫和震蕩運(yùn)行，市場(chǎng)會(huì)保持一定的活躍度，而等到新華人壽上市，匯金的護(hù)航行的也就宣告結(jié)束，大盤(pán)繼續(xù)探底之旅。需要指出的是，一旦2240被有效擊穿，下方基本上就沒(méi)有支撐了，市場(chǎng)將進(jìn)入深度熊市，底部深不可測(cè)。但我們從客觀上認(rèn)識(shí)，發(fā)生上述情形的概率并不高。
　　（作者系深圳芙浪特首席策略師）