“虛癥”明顯

　　通脹：持續高位
　　7月CPI超預期，在翹尾因素回落的情況下再創新高，說明目前通脹形勢仍不樂觀。影響CPI 的主要因素——食品的貢獻度繼續上升，其中水產品和蔬菜價格因為天氣因素，出現超預期上漲。肉類價格對CPI 的帶動作用依然明顯，盡管豬肉價格同比略現下滑，但在“賣方市場”格局未變之下，肉類價格短期內內仍將維持高位。非食品因素環比上升，服務與消費類價格均出現上漲，這也許是2 季度政府限價后開始出現的價格反彈。
　　雖然上中下游價格同比增速與上月相比仍創新高，但環比增速顯示上中下游價格走勢已出現分化，中游（PPI）與上游（PPIRM）增速已經見頂，下游（CPI）環比仍保持較高增速，未來上游企業盈利將有所改善。
　　食品價格短期內還難以出現明顯回落，未來兩月CPI 仍將維持高位運行。近期中國及國外主要經濟體增長放緩，疊加美債對金融市場的沖擊，國際大宗商品價格出現明顯回落，這使國內上游價格水平繼續回落的趨勢更加明朗。從目前來看，未來影響通脹的核心因素在于國內需求下滑的速度，以及美國貨幣政策可能出現的變化。
　　
　　消費：弱勢明顯
　　7月消費數據在6 月出現短暫反彈后，繼續呈現疲軟態勢。通脹的持續攀高給消費帶來的負面影響愈加顯著，在扣除價格因素后，實際消費呈明顯下滑趨勢。必須消費品和可選消費品增速均出現回落，其中，汽車銷量沒有延續6 月反彈趨勢而出現明顯下滑，家電、家具等消費也同樣出現回落，可選消費品中僅金銀珠寶和文化辦公用品類出現較為明顯上升。7月消費數據說明：緊縮政策引發的經濟回落已經顯現，高通脹對消費的抑制作用更加明顯。
　　我們對未來消費增長保持謹慎。高通脹對消費的抑制作用短期內難以消減，而緊縮政策還將持續，房地產調控力度還將持續，短期內消費增速將呈疲弱態勢。
　　投資：繼續下滑
　　固定資產投資增速下滑符合我們預期。經調整計算的月度投資同比增長24.6%，連續兩個月下滑；由于需求疲軟和政策調控繼續，私營企業投資、國有企業投資增速繼續下滑，制造業投資開始下滑，房地產投資增速6 月份下滑后出現明顯反彈，考慮到房地產調控繼續，反彈將不可持續；第三，新開工項目總投資擴張明顯，但新開工項目數量繼續減少，我們猜測當前的新開工項目中主要為國有大型項目。從歷史表現來看，如果調控延續，預計新開工增速將下滑。
　　由于通脹繼續維持高位，政策緊縮還將持續，無論從政策、需求還是資金來源情況，投資增速還將繼續下滑。
　　
　　外貿：意外反彈
　　7 月份進出口數據好于預期，主要有以下幾點原因：一是外需下滑仍不明顯。對G3 的出口額占出口總額的44%，而對G3 出口均創出歷史新高是7 月出口創新高的主因。日本災后恢復，擴大內需，以及歐洲國家在7 月傳統度假季擴大支出或為拉動出口的主要原因。二是進口商品價格上漲導致進口增速上升。7 月份進口呈現總量增長放緩但價格快速攀升的態勢，主要進口商品中的原油和鐵礦石價格上漲因素明顯。目前，國內經濟呈現放緩趨勢，PMI 指數已連續數月回落，對原料需求有所下降，但由于前期美元持續走弱，導致大宗商品價格保持高位，使進口成本仍居高不下。
　　下半年進出口形勢不容樂觀，就出口來看，目前歐美均受債務危機困擾，將對我國出口形成較大壓力，我們的調研表明未來出口不大樂觀。而在進口方面，大宗商品價格高位回落。而我國國內經濟放緩或將進一步抑制對進口商品的需求。綜合考慮，下半年進出口均將面臨較大考驗，進出口增速或將雙雙放緩，而順差將繼續維持高位。
　　
　　工業：回歸低速
　　工業增加值增速下滑幅度符合我們預期，低于市場預期，這也印證了上月我們關于工業增加值增速反彈不可持續的判斷；導致工業增加值增速下滑的主要原因是需求擴張放緩，無論是投資、消費還是出口，都出現增長疲弱態勢，需求放緩增加了經濟層面的去庫存壓力；從行業來看，上游行業表現不一，中游工業行業增加值下滑明顯，下游行業增長較為穩定。
　　考慮到價格總水平還在高位，政策緊縮和海外需求疲軟會持續，未來需求放緩的可能性較大，節能減排政策將是確定性政策目標，未來工業生產增長持續保持在低位。
　　
　　貨幣信貸：有望企穩
　　7 月M1、M2 增速低于預期，主要原因包括：一是企業新增貸款規模出現下滑。這既有季初信貸平穩的季節性因素，也是實體經濟需求下滑的表現。二是新增存款較6 月出現大幅下降，主要原因是季末銀行考核后，銀行理財產品造成存款流出。三是7 月為企業納稅旺季，一部分企業存款轉為財政存款，而該部分不計入M2。
　　7 月信貸數據與投資和工業數據進一步印證了經濟增速的放緩，也說明緊縮的貨幣政策效果已經顯現。在國際金融形勢的沖擊下，短期內貨幣政策進一步緊縮的可能性降低，8 月將仍為政策觀察期。由于通脹仍在高位，仍難排除加息可能性。按照全年7.5 萬億的信貸規模和歷史投放速度預計，下半年信貸增速將趨于平穩，8 月新增信貸規模將略有回升。