短期情緒脆弱中期壓力猶存

　　價格擔憂的短期情緒擾動市場
　　從短期的市場情緒來看，中共中央政治局召開的會議成為了市場再度討論CPI 會否超預期的引發點，這也導致了近期市場情緒較為悲觀。
　　首先，大家都擔憂通脹再起的源頭來源于中央政治局定調中，沒有提到保增長而將防通脹繼續放在第一位的態度，僅就官方態度而言是低于之前市場預期的。一方面，就信貸投放方面來說，今年上半年截至6 月份投放額度已達4.18萬億元，從絕對值的角度按歷年銀行放貸規律3:3:2:2 來計算，下半年的信貸供給量或較上半年更加“緊缺”。且6月在高拆借利率的情況下，當月信貸供給僅僅較5月份有小幅上升。一系列現象表明，貨幣政策或將依然偏緊。
　　另一方面，政策也在一定程度上表示了對民間企業的擔憂，局部的結構性放松更多的是指試圖解決目前尤為關鍵的企業融資難的這一問題上。短期貸款占比的大幅提升，而中長期貸款持續下降，說明在企業在流動資金面上需求旺盛，但更反映出企業資金面上的緊迫，期望加大短期貸款量解決企業流動性問題。我們認為下半年中調控政策可能就解決企業流動性偏緊上體現出一定的靈活性、針對性，特別是面向中小型企業。
　　其次，基于政府對通脹的態度，市場對于7月以及后市通脹能否如期見頂開始產生了擔憂情緒。一直以來，我們就認為7月的通脹存在創新高的可能，并且如果保持目前這種經濟的下滑速度，那么四季度很有可能會下滑的速度弱于目前市場的預期。無論是從豬糧比、能繁母豬存欄以及豬周期的時間特征來看，都并非到了一個很樂觀的情況。
　　但是，需要強調的是，從基本面的分析上來看，我們是支持貨幣政策在下半年難有明顯起色的，并且也認為CPI 的問題并沒有那么容易解決，更可能是高位運行，下半年緩慢下降的態勢，但是對于市場而言，我們覺得當前僅是中央會議表態下脆弱情緒的再度短期反應，并不是真正到了開始兌現基本面的時點。
　　中小企業調研映射中期壓力猶存
　　我們在廣東調研的對象主要是涵蓋從國有到個體私營的各類企業。而集中的來說，結論如下：
　　與08 年金融危機的那輪周期相比，目前中小企業的倒閉情況還是存在差異的，本輪實體經濟各個企業感受的需求下降（訂單）并不是斷崖式的，而是緩慢的持續的；因此從這個角度來看，實體經濟調整也是個緩慢的過程；從1-6 月的情況來看，目前讓企業感受最困難的其實還是來自于成本端的壓力以及其所導致盈利的下降；
　　近期資金面需求度及緊張程度依然持續攀升，但是更多是中小企業壓力，國有及大企業壓力不大；實體企業家在本輪調整中都是相機決策，我們更加需要關心三季度需求方面是否會產生沖擊，如果繼續保持我們調研的情況的話，市場就會持續無序的行情；
　　財政投資的擠出效應和當期這種政策會導致中期企業活力降低，大多數企業的盈利應該都是可以看的見的穩定下降。
　　
　　短期結構性反彈與中期風險
　　短期內，在三季度的7-8 月仍舊以反彈為主，但是這與一季度末的行情不同，并不是一個指數上的拉伸過程，更多的體現在結構性的機會上，因此指數向上空間有限，這主要受到周期類，以及銀行股在地方融資平臺問題上的持續拖累，但回避周期下對消費股的配置，必然難以對指數產生明顯的提振，但這并不影響是一個反彈的判斷；
　　但是中期的情況仍存在諸多風險，因此對于三季度末開始的行情，我們相對較為謹慎。無論是對CPI 四季度下滑幅度弱于預期的判斷，還是中小企業根本問題的持續惡化，還是地方債務解決方案的兩難，都是中期的隱患。
　　在具體的配置上，我們強調“均衡”配置，在當前的環境中，我們更加依賴于通過“自下而上”的行業監控體系來篩選子行業和主題的配置，例如鉛酸蓄電池、化工中的醋酸和甲醇等。