不要輕言抄底

　　大、小指數中除創業板指數呈平臺b段上行外，多數指數均進入下行結構中。盡管總體下行趨勢中會有反拉，但卻不可輕易抄底。僅以指數論，未來市場將呈反復下行夯實的概率更大，這個過程可能持續到第四季還款高峰期。
　　
　　市場的波動本質，反映了市場內外的綜合合力。熟知波動分析者，雖不知道某一結構會發生什么事，但結構細節先于形態細節發出的警告，寓示著一定會有事情發生。本身波動研習者，研習波動的目的并不在于預測市場，而是以波動對市場的理解，進行操作策略規劃。而波動分析本身，既有預測功能也有操作策略規劃功能。
　　我從事專欄證券分析評論已經十余年，開始可能真是個評論者，但并不表明我會始終以評論為生。嚴格意義上講，我既是一個評論者，又是一個合格的交易者。交易者與分析者的思維，在實際臨盤時經常會發生矛盾。坦率地講，這是我2005年之前投資收效甚微的根本原因。
　　很多人以為分析市場與市場交易有著極大的關聯，市場分析準確，就一定可以回避掉風險并獲得大利。或許在2007年以前，市場流通市值還不那么大時的確是這樣。而自2009年以后，市場的格局已經發生了明顯的轉變。僅僅靠分析出指數的波動就能獲大利的時代，可以說已經過去。所以，即使分析指數的波動再準，不參與期指的交易也難于在市場的交易中獲得大利。
　　就我個人認為，中國證券市場雖然有種種不令人滿意的現象存在，但事實上這還是很容易獲利的市場。關鍵的問題不在指數波動分析，而在于你如何在充滿假象的市場中，尋找出真正有投資價值的標的。這也就是我們一直向弱勢群體所推崇的，跟隨社會發展洪流，做由社會發展洪流推動上漲的股票。只有這樣，你才有可能忽略指數專注于個股的投資。
　　我個人以為，分析指數是一回事，交易又是另一回事。而我們很多普通投資人不具備上述能力，每個個人投資者的角色既是分析師也是交易師。因此，指數環境的考量，往往是眾多普通投資人考量的第一要素。
　　十多年的評論，總在正確與錯誤之間波動。所幸過去6年，正確的要比錯誤多很多；過去3年，則鮮有原則性錯誤。很多次想放棄這樣的評論，這對我個人交易已經是意義不大的東西。但是，這評論如今卻已經不是我個人的事。所以，盡管很多人討厭我的評論，我還得寫下去。
　　上周我們說到，市場若以上證指數2750點為參照點，那么，當該指數擊破這個點之后，可能引發恐慌下跌。這并非我個人之力，引起恐慌下跌有外部因素，也有市場本身的問題。動車事故，引發全社會的反思，這種力量當然要反映到市場上，從而加劇了短期波動。但我們僅從市場本身講，2825士5點區域難以逾越，其后心理支撐點位2750被擊破，市場的恐慌盤與市值管理型機構的止損盤形成共振，當然就會出現單日較大級別的下行。而預期這種事的發生，我們是從指數的波動結構本身發現的，并提前發出了警示。
　　此前我們從宏觀的資金供給已經得出結論，在2009年之后市場流通市值急劇增大后，市場的供給資金受到宏觀調控的影響呈萎縮狀，市場不再有等級別的資金量推動，這個市場是很難出現預期中的牛市。從4月中旬市場進入中觀層面結構的下行段，即使是6月20日之后的指數反彈，我們仍然沒有看到市場的增量資金進入。而公、私募資金總量也出現了一定變化，公募基金總量在下降，私募資金問題雖有增加，但仍然抵不上公募總量下降的份額。更重要的是，銀行與信托業理財產品的問題爆增，社會金融資本向其遷徙的量，至今已經超過8萬億。這是市場缺乏資金的根本原因，也是市場無法出現牛市的主要原因。這并不表明市場沒有投資價值，而是市場在資金總量不足時，總是選擇更為合理的走向。
　　對于不做短線交易的主流分析者，看待市場的走勢卻是另一種樣子。他們的觀念中，只有估值與數據，全然不考量市場狀態發生的變化。就我個人理解的市場，當下已經與過去完全不同。機械地以歷史上市場的平均市盈率或者平均股價波動說事，可能落入另一個誤區。目前看，最明顯的誤區就是在對處于歷史相對低市盈率區，藍籌股的估值分歧。而從2009年市場的流通市值增大之后，沒有將這一變量考慮進去顯然是很不合適的。
　　在當年市場未進入全流通時，由于籌碼相對于資金的稀缺性，中國A股的投資人給予它們的市場定位相對較高，市場的平均市盈之高限區大約在65－70倍之間，而績優藍籌股的低限區則在12－15倍市盈之間。所以，在忽略市場流通市值變化這個變量之后，很多人會認為，目前的大盤藍籌股已經很具有投資價值。但是，我們如果橫向比較海外成熟市場，你會發現它們的同類股平均市盈率要比A股低得多。
　　證券市場自1990年末開始以來，至今也有21年，怎么說也是個走向成熟的市場，它不可能永遠保持過去那種齊漲共跌的狀態。而從目前的宏觀經濟看，很明顯中國是處于一個產業結構轉型期，市場本身也處于一個新舊觀念的交替期。且不說投資理念上的變化，就是市場本身也有新舊勢力博弈的交替。因此，依然以過去市場的估值體系對現有市場作分析，出現失誤的可能性就要加大。
　　事實上，起于2009年8月以后的調整，已經是一個市場估值體系重建的過程，它是實體經濟產業結構轉型，向市場本身的投射。如果不認清這一轉變，則會在未來的持股決策上出現重大的偏差。堅持過去固有的估值體系，將意味著在未來的行情中，可能會遭遇僅獲得市場的指數波動同步的平均利潤，而不在可能獲取超越市場平均利潤的暴利。簡而言之，就是將資金投向了未來將出現逐步衰弱的產業，是不會有好的收益。盡管它們現在的業績看起來依然還算好看，但它們背后的ROE（凈資產收益率）增長水平卻是在下降的，尤其在中國政府決定放棄低質量高增速時代。
　　為什么我們在這批藍籌股已經處于低市盈區是仍然不看好它們？原因不僅僅是上面說所的ROE水平下降的問題。這其中還有一個問題就是這批藍籌股，很多是帶有融券做空功能的標的物。如果全社會實業處于良性上升循環，一切都沒有問題。但現在卻不是這樣，銀根緊縮是個事實，市場的資金外流也是個事實。雖然這些問題實際上并不會造成中國經濟的硬著陸，但是悲觀的預期如果不斷發酵，仍然會引起市場本身處于一種恐慌之中。由于中國地產金融過去十年來已經將資產泡沫吹大，我們姑且不去論它背后那些食利鏈造成的原因，僅從這種粗獷式低質量高速增長的不可持續性講，這一頁終將是要被翻過去。我們4月份就提出，地產企業的還款高峰大約在6到12個月內會出現。如果是6個月，這個高峰期將出現在今年10月份。從另一方面講，四萬億刺激經濟政策，大約是在2008年10月份開始出現大幅增量信貸，以三年還債期，也是到今年10月將遇到地方債還款高峰。由于上述原因，我們從去年末開始，對今年的市場總體預期就是不樂觀的。至少，在解決大量還款問題沒有得到解決前，這個市場是難于出現臆想中的牛市。
　　我們注意到目前主流機構，給予市場權重最大的群體金融股以很高的預期，但是，它們的走勢卻是讓人有點失望。其市場邏輯很簡單，在預期不良的情況下，如果真要起行情，你不能僅僅靠賣方分析師吆喝，買方必須用真金白銀把股價拱起來，讓市場的信心提升。但事實上，我們從市場的走勢仍然看不到這樣的現象。這或者表明買方市場的分析師們本身也難于看好賣方的邏輯，并不愿意出手真實做多。從銀行部門所獲得的信息表明，目前社會的資金流向是銀行較高收益的理財產品，證券市場的公募基金幾乎賣不動。從另一個層面也表明，主流機構本身也處于資金外援不足的狀態。
　　周五銀行股的盤中異動，我想大約是兩個原因：原因之一是主流機構月末做市值；原因之二則可能是月末與融券做空盤對賭。就我對銀行股群體的觀察，除民生銀行是回補下方缺口后的反拉，大多數銀行股均是在做天花板下的反彈行情。而龍頭中信銀行上方密集區下沿就在不足周五高點的5%處，招商行甚至還不如此空間。因此，我個人判定這只是權重金融股的一次佯攻，其本身并無趨勢逆轉的可能。所以，希望普通投資人不要為此所惑，市場的總體下行結構還沒有走完。如果你真是只按上證的波動操作，那么現在肯定還沒有到你抄底的時候。