東方鐵塔:半年報扒掉包裝上市的華麗外衣

　　2011年2月上市的東方鐵塔（002545）在招股書中標榜其高成長性，并以其過去2年的高增長業績為投資者塑造了一個“優等生”的形象——2009年、2010年公司凈利潤同比增長幅度分別高達106.6％和67％。
　　然而，隨著公司上市后首份半年報的披露，過往的“高成長”看起來更像是為了謀求上市而穿上的華麗外衣，外衣底下真實的公司狀況或許難以為投資者了解。
　　2011年7月22日，東方鐵塔公布了上市后的首份半年報，但在這份半年報里，已很難看到公司曾經擁有的高成長光環——上半年國內市場銷量已然出現下滑，營業收入同比減少8.2％。更為嚴重的是，主營業務全面出現問題，無論是制造業，還是建筑、安裝收入等，毛利率都出現了下滑，特別是建筑、安裝收入毛利下滑幅度高達40.8％。
　　“毛利率下滑主要是因為結款時間點的問題，正好掐在了6月30日。”東方鐵塔證券事務代表陶波對記者表示。這一解釋無疑顯得十分蒼白。有業內人士認為，由于東方鐵塔已經上市，失去了對業績進行包裝的動力，半年報反映的或許才是公司真實的經營情況，而招股書中描繪的“高成長”需要投資者仔細辨別。
　　
　　原材料價格波動風險突顯
　　東方鐵塔日前披露的半年報顯示，2011年1-6月，公司實現營業總收入9.29億元，同比增長27.31％；歸屬于上市公司股東的凈利潤1億，同比增長20.37％；基本每股收益0.61元，同比下滑5.88％。
　　作為一家主營鋼結構和鐵塔類產品研發、設計、生產、銷售和安裝的企業，東方鐵塔在上市前的業績可謂優良，2007-2009年凈利潤復合增長率高達61.2％。特別是2009年公司實現凈利潤3295.5萬元，同比增長幅度達到106.6％。同時公司產品毛利率也是穩中有升，綜合毛利率從2007年的15.86％提升至2010年的27.87％，高于同行業的上市公司。然而從日前披露的半年報中，這些輝煌的過去已很難再現。
　　半年報顯示，分行業來看，占主營收入超九成的制造業實現營收8.61億元，毛利率24.71％，同比下滑0.05％；建筑、安裝收入5225萬元，毛利率16.79％，同比下滑了40.80％；此外其他收入1200萬元，毛利下滑5.77％。綜合毛利率為24.16％，同比下滑0.62％。分產品來看，除鋼結構的毛利小幅增長3.41％外，其他產品毛利全線下滑，其中實現2.5億元營收的角鋼塔毛利下滑2.93％；鋼管塔下滑11.66％。
　　對于毛利率下滑的原因，公司在半年報中并無任何解釋。“安裝這一塊業務公司一直都在做，但涉足房地產是今年才開始的，建筑、安裝毛利率下滑比較多與這個有一定的關系。”陶波對記者表示，“另外，與結款時間也有關系。半年報統計的數據正好掐在了一個固定的時間點上。”
　　對于主營業務毛利率出現走低趨勢，公司似乎有意在回避關于原材料價格波動所帶來的負面影響。事實上，在公司招股說明書里關于“原材料價格波動的風險”已明確提示，“公司產品的主要原材料為鋼材（包括中板、角鋼、H 型鋼）。近三年一期，公司單位產品中鋼材占生產成本的比例分別為61.90%、68.55%、61.13%、69.46%，鋼材價格是影響公司產品毛利水平的重要因素。近年來，我國的鋼材價格呈現出大幅波動的特征，若鋼材價格持續上漲將導致公司產品生產成本的上升和毛利率的下降。”
　　今年上半年，國內鋼價市場波動頻繁，短短6個月時間，便出現4波漲跌行情。有分析人士認為，自5月份以來鋼價出現的向下調整階段并未結束，3季度中后期有望再度迎來一波上漲行情。這意味著，未來鋼價的頻繁波動將令商家操作難度加大。東方鐵塔原材料價格波動的風險已陡然上升。
　　
　　國內市場營收出現下滑
　　國內市場是東方鐵塔營業收入的主要來源，上市前這一收入平均占營業收入95％以上。近兩年來公司加大了對海外市場的拓展，來源于國外的收入逐漸增加，但占比并不大。然而，從上半年來看，公司在國內的營收已出現下滑。半年報顯示，公司國內業務實現營業收入6.38億元，同比減少8.20％。另一方面，上半年公司國外營業收入為2.87億，同比增長752.11％。
　　“這是一個非常重要的信號。”深圳一位不愿具名的私募人士對記者表示，“海外市場的開拓雖然是公司發展戰略的重要組成部分，但出口額占營業收入總額的比例一直很少。總的來看，國內市場還是公司的大本營。在國內市場這塊蛋糕越做越小的情況下，海外市場因為存在更多的不可控風險，公司想要靠海外的業績增長來帶動整體業績的上升，難度非常大。”
　　值得一提還有，上半年公司經營活動產生的現金流量凈額為-3.56億元，而去年同期僅為-3487萬元，這一負值的急劇攀升無疑顯露出公司緊繃的資金鏈。記者在公司現金流量表中看到，上半年公司銷售商品、提供勞務收到的現金6.8億元，收到其他與經營活動有關的現金456.71萬元，兩者合計為6.85億元。而上半年公司主營業務收入9.29億元，從這點來看，尚有2.44億收入尚未回款。而去年同期公司實現主營業務收入7.3億元，而收到的現金則有6.53億元。同時，截至6月31日公司應收賬款高達8.09億元，這也從另一個方面說明其回款不暢。分析人士認為，“不難看出，東方鐵塔采取的是市場擴張的戰略，通過擴張搶占市場份額，但這種方式要求企業有很強的融資能力，否則后續發展會出現一系列的問題。”
　　事實上，東方鐵塔上市之后二級市場的走勢也從另一側面反映出市場“用腳投票”看淡公司未來發展的前景。東方鐵塔10.1％的中簽率，排在當時新股發行以來370多只新股中簽率的第二位，僅次于華泰證券14.43％中簽率。而在一家網站所做的調查中，有88.9％的投資者認為東方鐵塔必定破發；另外有90％的投資者表示，即使破發仍不會買入。而事實也證明這一判斷非常準確。公司39.79元的發行價格僅維持了一個多月的時間，此后便一蹶不振，最低還創出27.1元的低點，較發行價縮水逾三成。目前公司股價也仍在32元左右徘徊。公司在半年報中已預計，1－9月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度小于50%，隨著業績增速的放緩，盈利預期的下滑，其股價仍有回歸估值的動力。