資金驅(qū)動與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

　　市場先生的情緒永遠是神經(jīng)質(zhì)的，他在牛市里面只相信好消息，在熊市里面又會過度的擔憂壞消息。周五大盤股的反彈或許為下一輪反彈行情醞釀契機，但小盤股的牛市已經(jīng)啟動。
　　7.25大跌的原因是多方面的，最為表象的誘因是高鐵事故導(dǎo)致市場人心恐慌。本次下跌是國內(nèi)貨幣政策難以放松、地方債務(wù)危機、全球金融動蕩乃至擔憂中國經(jīng)濟進入滯漲的心理層面等多層內(nèi)外因素綜合影響的結(jié)果。
　　首先，中長期看，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)應(yīng)該改變，而且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力很大。在一個典型的發(fā)達體，消費占到GDP的三分之二，而中國只占到35%。在典型的新興經(jīng)濟體，投資是GDP的30%，中國如今的數(shù)字是接近50%。因此，投資比例必須下調(diào)，消費必須上升，儲蓄率必須下降。要確保投資下降，消費上升只有一條路，那就是增加人民的收入，降低樓市的泡沫，讓老百姓愿意將買房的錢拿出來做其他的消費，比如旅游、教育等，從而確保中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型過程中獲得新的推動力。
　　其次，貨幣政策放松的可能性不大。在人民幣升值的趨勢沒有改變之前，在對沖外匯占款壓力仍然存在的情況下，在房地產(chǎn)泡沫沒有消滅之前，流動性過剩的壓力仍將會體現(xiàn)在中國經(jīng)濟的各方各面，不是農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品價格上漲，就是樓價和房租價格上漲，剩下的資金轉(zhuǎn)移到了中小盤股上，唯一不會漲的就是A股的大盤股。
　　銀監(jiān)會主席劉明康說銀行現(xiàn)在的撥備已經(jīng)有1萬3千億，足以抵擋房地產(chǎn)市場因為調(diào)控使得房價理性回歸所帶來的近期和中短期的風險，從長遠來講，對房地產(chǎn)市場的科學調(diào)控，對銀行是個福音。不過如果房地產(chǎn)總值達到100萬億，下跌百分之五十，意味著減少50萬億虛擬財富，不知道銀行的撥備能否承受得??？
　　即使考慮2011年超過50萬億的人民幣貸款余額，如果涉及房地產(chǎn)貸款按照30%的保守估計，房地產(chǎn)市值下降一半，也會導(dǎo)致銀行整體損失7.5萬億，你說現(xiàn)在1.3萬億的撥備到底夠不夠。即使考慮地產(chǎn)行業(yè)普遍是50%的資產(chǎn)負債率，也要損失3.75萬億！
　　所以，目前銀行的1.3萬億撥備恐怕還不足以應(yīng)付房地產(chǎn)的系統(tǒng)性風險，需要進一步加大融資力度，夯實銀行資本金的基礎(chǔ)，同時，提高房地產(chǎn)存量房的稅收，確保空置房能夠及時在市場上流轉(zhuǎn)，避免保障房一旦上市帶來的供給過剩。
　　進一步說，在樓市泡沫沒有消滅之前，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型就成為一句空話。地方政府靠樓市繁榮來獲取豐厚的賣地財稅收入，許多中小型企業(yè)家從成本上升壓力較大的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)投資上，無疑加劇了房地產(chǎn)泡沫的推進JvvyIfbBbr2+DAZ6BOw4Tw==，而各地保障房建設(shè)的推出看似能夠緩解房市的供不應(yīng)求的狀況，其實是延緩了泡沫的破滅。保障房建設(shè)進一步擴大了中國房地產(chǎn)市場的總規(guī)模，使得稀缺的土地資源過度的消耗在房子這種無法創(chuàng)造生產(chǎn)價值的鋼筋水泥上，并沒有解決房地產(chǎn)市值超過100萬億規(guī)模的資產(chǎn)泡沫問題。面對總量規(guī)模如此之巨的房地產(chǎn)市場，一旦出現(xiàn)去杠桿的過程，勢必激發(fā)各級地方融資平臺、金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量、中小企業(yè)企業(yè)貸款等一系列相關(guān)聯(lián)的問題的爆發(fā)，而去杠桿化的進程將伴隨著貨幣緊縮局面的開始，這才是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的重大危機。
　　最后，考慮到在流動性過剩與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的雙重背景下，“滯脹”形勢難以得到實質(zhì)性緩解，因此，貨幣政策繼續(xù)收緊的空間仍然存在，加息的目的是為了打破房地產(chǎn)的泡沫鋼圈。只有在房地產(chǎn)調(diào)控的效果顯現(xiàn)之后，加速去杠桿化的過程才會驅(qū)動房地產(chǎn)投機資金退潮，從而導(dǎo)致資金回流實體經(jīng)濟，A股才有可能形成牛市的基本面基礎(chǔ)。因此，綜合來看，目前談牛市還為時過早。
　　不可否認，市場正處于市場長期估值的合理區(qū)域，一些行業(yè)和板塊相對和絕對估值都比較低，比如交通運輸板塊，但我們依然不排除市場會二次探底，回到市場2600點甚至更低的絕對低估值的區(qū)域。而對于今年市場整體而言，應(yīng)該仍然存在階段性進攻機會。