5%的CPI和8%的GDP不等于利好

　　溫總理出訪歐洲的一系列表態都被市場視作利好，其中包括在《金融時報》上撰文對國內通脹可控的表述，接受香港TVB采訪時關于年內CPI控制在5%以內、GDP在8%以上的說法。說實話，由于上述表態正處國內股票市場反彈階段，市場總要為指數的上漲找到一些借口，于是乎，溫總理的上述說法便成為市場上漲的最好詮釋，也成為市場繼續看多的重要根據。
　　或許是心情決定觀點。在反彈的背景下，市場看什么都有些吉祥，或者說愿意相信上漲與“利好”之間的關聯。其實細細品來，卻未必如此。先說《金融時報》的文章，該文只是表達了對控制通脹的決心和信心，離實際通脹得到有效控制仍有較遠差距，但市場的解讀并不如此，甚至有媒體卻冠以“通脹得到控制”的大標題；至于溫總理接受TVB的采訪，談到5%的CPI以及8%的GDP這兩個數字，其間透露出控制通脹難度超乎預期的無奈，5%并不是個低的目標值，由年初的4%上調到5%，只能說理想向現實低頭，極度的小心仍然抑制不住通脹的攀升（還加上今年初對CPI構成的調整），更遑論放松貨幣政策？
　　1-5月的CPI是5.2%，6月份一般估計超過6%，全年控制在5%以內，則意味著下半年單月的CPI仍然在更接近5的水平，離4%比較遠。今年一季度GDP為9.7%，全年8%的話外音就是下半年經濟繼續降速。這兩個數據翻譯過來就是：下半年將以經濟增速的下降來換取通脹的可控！簡單理解為貨幣政策放松的信號，則值得商榷。
　　這幾年，貨幣政策都會在謹小慎微中度過。從多個方面看，政策會在多重矛盾的目標中前行，房地產、地方債，特別地方債對多項政策的制約非常大。
　　金融危機后實施的4萬億的負面效應已經顯現出來，其最直接的后果便是地方政府負債的暴增：2010年底，地方政府性負債已高達10.7萬億，這一數字是去年GDP的1/4，超過去年全國財政收入2萬億。審計署的數據顯示，在10.7萬億的地方政府性負債中，2008年及以前年度舉借僅占29.85%，即使剔除2008年后負債中部分是用于續建以前年度開工項目和償還以前年度債務本息部分，則4萬億大躍進產生的債務余額占比也高達49%。2008年以后的投資規模龐大、效率很低，對金融體系構成一定威脅。
　　地方債務制約貨幣政策的空間。地方債務較多地依賴銀行貸款，占比高達79%。只要出現一定比較的違約，則銀行資產質量堪憂。這使得貨幣政策的使用受到較大掣肘，這也能在一定程度上解釋為何央行不加息：不是不愿，是不敢。當然，即使這樣，也不能保證不會產生大量的壞賬，銀行體系的情況不可樂觀。銀監會在不同的場合都強調銀行體系的兩大風險，首當其沖的便是地方融資平臺，然后才是房地產。
　　地方債務可能牽制對樓市的調控。地方債務中以地方融資平臺的占比最大，在債務余額中占比高達46%。近來傳出關于地方融資平臺違約的消息，雖然最后被化解或被否則，但表現這一塊的風險相當高。特別地方政府負有償還責任的債務余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務余額為25473.51億元，該數據占有償還責任債務余額的38%。一旦土地出讓收入出現下降，則償債能力大為削弱。今年上半年，地方政府的土地收入出現了大幅下降的情況，最擔心的情況很有可能出現。
　　地方負債還可能綁架對收費公路的整治。地方負債投向以市政建設和交通運輸為主，占60%，如果相關的投入不能產生足夠的收益，產生壞賬便是順理成章的事了。據報道，高速公路收費已經成為一些地方重要的收入來源，如果嚴格按相關規定執行，地方的償債能力也將被削弱。全國聲勢浩大的整治公路收費的運動會不會因此偃旗息鼓？進一步的社會領域改革也將受影響？
　　最困難的是作為還款高峰期的今明兩年，還債額分別高達2.62萬億和1.84萬億，占比為24.49%和17.17%。短暫的風光之后，現在我們必須面對當年刺激經濟留下的后遺癥了。這一點在刺激經濟之初便已經心知肚明，但救急的心理在當時占了上風。在這樣一個背景下，各方需要把對政策的預期降下來，要明白，現在到了還債的時候了。