雛鷹農牧:中期看豬價上漲 長期看規模擴張

　　本周上證指數大致維持在2750±30點的狹小空間內震蕩，我們此前指出，市場本輪反彈并非普漲，而是呈現分化格局，從本周來看，煤炭、地產等板塊表現較好，而銀行、消費類個股則較為疲弱。而如果將震蕩格局與分化行情結合在一起，也不難發現從2610點以來的反彈并非絕對強勢，難以構成趨勢性行情，故而在策略上對于一些累積一定漲幅的個股進行減倉，并隨著指數抬升而逐步降低整體倉位，顯得尤為必要。在選股方面，我們仍維持此前的思維，即選取一些超跌或者抗跌的小盤股，重點關注公司業績增長的預期。
　　本周晨會，申銀萬國推薦了雛鷹農牧（002477），推薦的理由基于豬價上漲將令公司業績超預期，同時規模擴張將是公司長期增長動力。結合二級市場走勢來看，雛鷹農牧在此前的調整中并未跟隨大盤調整，而是走出了相對獨立的行情，目前均線系統呈現多頭排列，后市仍有相當多的操作機會。
　　申銀萬國指出，生豬價格有望高位運行至四季度——截至6 月中旬，生豬價格達到18元/公斤以上，較年初上漲30%，環比漲87%。生豬價格上漲原因主要是：①母豬供給不足導致生豬存欄量不足。由于2010 年上半年生豬價格持續低迷，母豬淘汰和宰殺現象較多，能繁母豬存欄量從2010 年2 月份的4890萬頭持續下降到8 月份的4580 萬頭。由于從母豬補欄到商品生豬出欄要經歷12-13個月的時間，因此去年母豬存欄量不足直接導致今年的生豬供給量不足。②疫病延緩養殖戶補欄進度。由于去冬今春生豬疫病較多，導致母豬和小豬發病，疫病影響農戶補欄意愿并導致后期補欄積極性回升但仔豬供給量嚴重不足。即使6 月份生豬補欄充分，按照商品豬4個月的養殖周期也要到今年四季度集中出欄，且彼時恰逢春節消費旺季，期間生豬價格將高位運行。
　　按照申銀萬國的“生豬養殖利潤模型”測算，截至今年6月中旬，自繁自養頭均利潤約669元/頭，仔豬養殖頭均利潤為302元/頭。在養殖利潤持續上升帶動下，雛鷹農牧的中報有望超此前預期。
　　除了豬價上漲形成公司業績動力外，雛鷹農牧的長期投資價值更在于養殖規模的快速擴張帶動業績持續增長。申銀萬國指出，“技術進步+下游需求+政策導向”推動了養殖行業的規?；M程，機會成本提高又使得散養戶加速退出，因此雛鷹農牧的市場空間有保障：假設公司年復合增長率50%，市場整體出欄量復合增長率為3%，那么2015年雛鷹農牧將出欄生豬505萬頭，市場占有率0.73%。另外，逐漸推廣的“雛鷹模式”解決了“公司+農戶”中的農戶的激勵機制和違約風險問題，有助于養殖規?？焖贁U張。申銀萬國了解到，雛鷹農牧計劃于2011-2015 年分別出欄生豬110萬頭、160萬頭、240萬頭、360萬頭、500萬頭，年復合增長率達到50%。
　　業績方面，申銀萬國測算2011-2013年公司出欄生豬110/176/259 萬頭，實現凈利潤2.6/2.9/4.4億元，三年復合增長率53%，全面攤薄EPS0.96/1.09/1.64元，對應的PE分別為33/29/20倍。