蘇寧電器:快車道上的超級成長股

　　在過去的六年里，蘇寧電器在中國的股市上空，劃出了一條夢幻般的成長軌跡。2004年上市時，蘇寧電器的營業收入和盈利分別是91億元2億元，至2010年底，已分別達到755億元和20億元，六年中分別增長了7倍多和19倍。蘇寧電器不僅步伐快，而且穩，成長質量相當高。在過去的28個季度里，除了08年4季度短暫下滑外，它每一季度的業績都比它上一年度的同一個季度高出一個臺階，始終保持著同比正增長，真所謂步步穩扎。
　　
　　成長來自于三個方面：
　　1、連鎖擴張：在2005年底，它有224家門店，至2010年底，已增加到1342多家，在過去的6年時間里，平均每年開店約210家。
　　2、毛利率不斷放大：上市之初，公司的毛利率為9.8%，逐年走高，至2010年底，已達17.8%。
　　3、凈利潤率也不斷放大：由于期間費用率保持穩定，使得增大了的毛利率可以依序增大凈利潤率，上市之初，公司的凈利潤率為2%，至2010年底，已提高到了5.3%。
　　所以，我們看到，公司的成長是整體和一致性的，并沒有因為外延式擴張而放棄或犧牲內生性的盈利能力的提高。
　　蘇寧電器是中國3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售行業的領先者之一，經營的商品包括空調、冰洗、彩電、音像、小家電、通訊、電腦、數碼八個品類，近千個品牌，20多萬個規格型號。
　　蘇寧電器已有輝煌的過去，輝煌能否在未來延續？近日公司發布的未來十年戰略規劃，勾畫出了一幅誘人的愿景：未來十年，蘇寧計劃每年保持200家以上的開店速度，至2020年擁有3500家以上門店，覆蓋所有一二線城市，三四線城市門店覆蓋率將從26%上升至60%在，成為未來擴張的重點。同時，公司擬加大海外市場開發力度，2020年海外營收規模達到總收入的15%。
　　我們認為，公司的戰略規劃宏偉，兌現的幾率也頗大。
　　行業容量方面，中國具有培育世界級企業的巨大市場空間。2010年國內社會消費品零售總額為14.8萬億，其中家電及3C產品為1萬億。我們預測，未來十年我國的家電消費復合增長約為12%，2015年和2020年預計分別達到1.76萬億元和3.1萬億元。
　　公司過去6年的收入年均復合增速達到42%，2010年實現銷售收入755億元，2020年計劃達到6800億元，占據中國零售市場中家電部分近20%的市場份額。其中，2010年初上線的蘇寧易購取得高速增長，首年實現銷售額約20億元，計劃至2020年保持年均復合增長率50%，銷售規模達到3000億元，與線下銷售基本平分秋色。
　　雖然規模迅速擴張，但公司毛利率和凈利潤率一直保持穩步上升態勢。從公司的治理結構看，公司既有的盈利能力，至少能夠保持基本平穩。
　　另外，股權激勵和大股東溢價增持，是公司中期業績和市場表現的有力支撐。根據激勵計劃，公司2010-2013年的收入和凈利潤年均復合增速分別不低于20%和25%，以中高層管理人員為主的激勵對象才能以14.5元的行權價格獲得股票8469萬股。6月17日公司擬以12.3元/股（較前日收盤價溢價4.15%）的價格增發4.47億股，募資55億元，其中張近東認購2.85億股，并自愿鎖定3年，對于蘇寧發展前景的信心是一種正面展示。
　　我們認為公司仍存在著成長的巨大機會，即或為了放大安全邊際的考慮，我們收縮公司十年規劃實現的可能，但是，未來幾年取得30%左右的成長，應該是可期的。
　　目前市場情緒低迷，但近幾日公司股價依然回升近5%至增發價格之上，從側面表現了對公司增發方案及發展戰略的認可。不過，即便以最新股價計算，公司PE為18倍，不僅低于24倍的過往中位PE，接近過去3年的歷史低位，對應的PEG也僅為0.6，估值上有相當的上移空間。