當(dāng)前基本面熱點(diǎn)評(píng)述

　　目前的類滯漲狀態(tài)，就是2008年以來超級(jí)貨幣刺激的后果，作為代價(jià)催生通脹。而要治理通脹，GDP則是代價(jià)。這是調(diào)控的死結(jié)。通脹問題必須要解決，而目前的代價(jià)也必然要付出。
　　
　　伴隨著市場(chǎng)調(diào)整的深入及宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，原本的小問題開始上升為大問題，原本的次要矛盾逐漸上升為主要矛盾。而在這樣的升級(jí)過程中，逐漸會(huì)有過度的解釋出現(xiàn)，而過度的解釋會(huì)引發(fā)過度的行為，這會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響。當(dāng)然，目前來說，這種影響是負(fù)面的。在這里我整理了幾條基本面的熱點(diǎn)，用簡(jiǎn)單邏輯分析及猜測(cè)一下他們的方向及進(jìn)展，以對(duì)投資策略提供輔助。
　　
　　1、經(jīng)濟(jì)硬著陸
　　“硬著陸”的詞在十幾年后再次流行，本身就意味著一種悲觀或恐慌的情緒，這個(gè)詞即使在2008年也并沒有出現(xiàn)，而那時(shí)，季度GDP增速曾達(dá)到7%以下，而現(xiàn)在最悲觀的預(yù)期也是年底8.8%的增速。實(shí)際上，我所理解的所謂“硬著陸”是低增長(zhǎng)與高通脹的共同結(jié)果，恰是在這組矛盾造成的調(diào)控政策糾結(jié)，造成了預(yù)期的混亂，才會(huì)產(chǎn)生擔(dān)心。因?yàn)閯P恩斯的政策框架，本身就難以同時(shí)解決增長(zhǎng)與通脹兩個(gè)難題。要解決一方，必然要先犧牲另一方。在目前的形勢(shì)下，顯然解決通脹問題是第一要?jiǎng)?wù)，因此政策緊縮持續(xù)加碼，即使在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流緊張及增速放緩的形勢(shì)下，依然看不到緩和的趨勢(shì)，使得大家再次強(qiáng)化悲觀預(yù)期，這是“硬著陸”聲音的源頭。
　　而從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，M1環(huán)比已觸底回升，意味著M1同比增速會(huì)很快企穩(wěn)筑底。滯后M1兩個(gè)月左右的工業(yè)增加值按規(guī)律也將在三季度觸底開始回升。工業(yè)增加值是GDP的大部類指標(biāo)，基本可以顯示實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。從這個(gè)角度看，不論是軟著陸或硬著陸，目前都已距離陸地不遠(yuǎn)了。何況從剛才所說“硬著陸”聲音的源頭看，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始向好，或調(diào)控政策有所放緩，或資金面有所寬松，這樣的聲音會(huì)自然消失。
　　還有就是，經(jīng)濟(jì)利益決定政治，政治決定經(jīng)濟(jì)。目前恰處于換屆的敏感時(shí)期，本屆政府以來的黃金十年，恐不會(huì)接受硬著陸的結(jié)尾，下屆政府恐怕也不會(huì)接受硬著陸的開始。就此邏輯，一旦出現(xiàn)硬著陸的明顯跡象，可能再次數(shù)量寬松必不可少，那時(shí)，悲觀或樂觀，就不是短時(shí)期的問題了。
　　
　　2、通脹是否有頂
　　CPI屢次超越投資者預(yù)期，屢次的預(yù)測(cè)失敗，使人們加深了對(duì)未來的恐懼，目前的情境下，有人寧愿將事情想的悲觀一些，或者說的悲觀一些，因?yàn)檫@樣犯錯(cuò)的可能性似乎較小。
　　我認(rèn)為預(yù)測(cè)失敗是常態(tài)，不宜過分自責(zé)，因?yàn)槟芨蒙隙嘧冃蝿?shì)的畢竟是少數(shù)。宏觀研究通脹基本有兩個(gè)套路，一是依據(jù)CPI構(gòu)成進(jìn)行指標(biāo)分解，在各細(xì)項(xiàng)指標(biāo)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，形成對(duì)CPI的預(yù)測(cè)；二是近兩年比較流行的，即通脹是貨幣現(xiàn)象，通過研究貨幣量研究通脹。在2009年之前，第一種套路是普遍的，然而這個(gè)方法在應(yīng)對(duì)2010年以來的通脹上是失誤的，因?yàn)槠渚窒拊谟谘酃廨^短，在貨幣角度看來一定會(huì)發(fā)生的事情，在它那里卻遲遲沒有反應(yīng)。而在貨幣套路已被人熟知并應(yīng)用時(shí)，卻在今年一季度以來的通脹形勢(shì)出現(xiàn)問題，一方面是貨幣量持續(xù)緊縮，另一方面卻是CPI連創(chuàng)新高。因此，貨幣角度的局限性在于在方向上可以明確判斷，對(duì)短期趨勢(shì)卻較為遲鈍，因?yàn)榧词雇浭秦泿艈栴}，但那是根源與枝葉的問題，中間的傳導(dǎo)緩慢而復(fù)雜。
　　目前的問題是，通脹即是貨幣現(xiàn)象，又是結(jié)構(gòu)性問題。種種的黑天鵝事件，如干旱、地震等等，都造成了CPI構(gòu)成中食品項(xiàng)價(jià)格的異常波動(dòng)，而且在近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)中，農(nóng)民們已經(jīng)逐漸適應(yīng)了市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不會(huì)因?yàn)槿鈨r(jià)上漲而瘋狂養(yǎng)豬。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)后，一定程度的理性在生產(chǎn)中得以保留。這形成了目前每頭豬可有500元以上盈利的情形出現(xiàn)，而在悲觀時(shí)，這是兩位數(shù)或者負(fù)數(shù)，豬糧比也已接近8。在最近的幾個(gè)月中，恰是食品等結(jié)構(gòu)性因素引起了CPI的高位攀升，同時(shí)配合的，當(dāng)然還有油價(jià)、水電價(jià)格，發(fā)改委的配合姿態(tài)令人欽佩，其配合時(shí)間點(diǎn)的判斷異常精準(zhǔn)。
　　結(jié)構(gòu)性因素的背后，自然是經(jīng)濟(jì)規(guī)律起作用，有利可圖的產(chǎn)業(yè)也遲早會(huì)被彌補(bǔ)，這段時(shí)間雛鷹農(nóng)牧等養(yǎng)殖公司股票漲勢(shì)良好，說明市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到這里面的空間，存欄量恢復(fù)應(yīng)只是時(shí)間問題。就是說，經(jīng)濟(jì)規(guī)律會(huì)替我們解決目前通脹問題中的結(jié)構(gòu)性因素，而這個(gè)過程需要時(shí)間。同時(shí)，持續(xù)的貨幣收縮，解決的是貨幣問題，應(yīng)該說，CPI離頂部也近在咫尺。
　　 只是，一方面貨幣的收縮不可能收回所有過量貨幣，另一方面結(jié)構(gòu)性因素中的食品問題會(huì)解決，可勞動(dòng)力問題才剛剛開始，人工成本上升是必然趨勢(shì)，中國(guó)廉價(jià)人工過去幾十年為平抑世界通脹做出了巨大貢獻(xiàn)，現(xiàn)在是結(jié)束的時(shí)候了，或許，中國(guó)可能演變?yōu)橥浀闹饕敵鰢?guó)也未嘗可知。這里的意思是，CPI很快就會(huì)有個(gè)頂部，但別指望它很快會(huì)有個(gè)底部。
　　
　　3、政策轉(zhuǎn)向
　　“硬著陸”的聲音，伴隨著政策轉(zhuǎn)向的呼吁及期望，某種角度說，恰是因?yàn)橐筠D(zhuǎn)向，才有“硬著陸”的論斷。政策是否轉(zhuǎn)向，我很難判斷，因?yàn)檎{(diào)控當(dāng)局也是人，他們的情緒傾向非線性，難以推斷。
　　而從邏輯出發(fā)，目前的類滯漲狀態(tài)，就是2008年以來超級(jí)貨幣刺激的后果，作為代價(jià)催生通脹。而要治理通脹，GDP則是代價(jià)。這是調(diào)控的死結(jié)。通脹問題必須要解決，而目前的代價(jià)也必然要付出。如果在通脹問題尚未完成的情況下，主動(dòng)放棄付出代價(jià)，那么不但此次前功盡棄，再次調(diào)控的代價(jià)會(huì)更大，因?yàn)檫@不但擾亂了正常的經(jīng)濟(jì)周期，使經(jīng)濟(jì)失去穩(wěn)定節(jié)奏，難以形成經(jīng)濟(jì)合力。并且再次通過調(diào)控形成穩(wěn)定預(yù)期，更是難上加難。因?yàn)樵?jīng)有失信的前科，這次為什么那么容易相信你。地產(chǎn)調(diào)控遲遲無(wú)效，不就是2007年調(diào)控失信的結(jié)果么。
　　所以，從邏輯上看，政策不會(huì)也不應(yīng)在近期轉(zhuǎn)向。可以說，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向，對(duì)股市會(huì)是個(gè)利好，會(huì)有個(gè)短期行情，但我們未來兩年可能都得承受后果。而政策不轉(zhuǎn)向，我們可能還要忍受幾個(gè)月的低迷，但為明年后年能奠定一個(gè)好的基礎(chǔ)。
　　
　　4、QE3
　　對(duì)于美國(guó)是否推出QE3的問題各有論據(jù)，不一而足。我的判斷是，可能性較小。很明顯的，中國(guó)的今天，就是美國(guó)的明天，他們會(huì)不會(huì)用長(zhǎng)期的通脹換來短期的就業(yè)，這是個(gè)問題。畢竟就業(yè)、經(jīng)濟(jì)不止是貨幣問題，還是周期問題。貨幣可以解決通脹，但不一定解決經(jīng)濟(jì)。
　　而雖然這么判斷，但對(duì)其是否推出仍不確定。在此我主要分析一下其推出與否對(duì)我們的影響。美國(guó)停止QE，對(duì)除美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體來說，都是個(gè)正面的事件，特別是對(duì)眾多新興國(guó)家而言更是如此。新興國(guó)家普遍進(jìn)入應(yīng)對(duì)通脹的加息周期與貨幣緊縮周期，如果美國(guó)停止釋放流動(dòng)性，對(duì)于這些國(guó)家應(yīng)對(duì)通脹是個(gè)不小的輔助。而同時(shí)美國(guó)則需面對(duì)缺少一個(gè)刺激經(jīng)濟(jì)的手段問題。對(duì)中國(guó)而言，我們應(yīng)對(duì)通脹的道路少了一個(gè)變數(shù)，能更有效地解決問題，伴隨著結(jié)構(gòu)性因素的影響逐漸降低，通脹回歸可控范圍可期。
　　而如果美國(guó)政府為短期目標(biāo)繼續(xù)推出QE3，那意味著新興國(guó)家目前貨幣收縮的壓力會(huì)加大，使得貨幣緊縮政策不但強(qiáng)度增加，而且時(shí)間也會(huì)延長(zhǎng)，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是個(gè)很大的損害。同時(shí)也意味著，在未來一定時(shí)期開始，美國(guó)自身的通貨膨脹，也會(huì)輸出到全球，全球同時(shí)進(jìn)入通脹狀態(tài)。而不是金融危機(jī)以來新興國(guó)家各時(shí)期都領(lǐng)先一步的狀態(tài)，全球同此涼熱，沒有對(duì)沖，前景難料。
　　 對(duì)中國(guó)而言，如果有了新的QE3，貨幣緊縮會(huì)延長(zhǎng)，力度會(huì)加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)受到持續(xù)打擊，通脹問題也會(huì)持續(xù)存在，通脹與衰退并行，滯漲可能由此確立。這個(gè)結(jié)論與第3部分一致，如果這樣，短期樂觀，長(zhǎng)期悲觀。
　　綜上，在我們的分析中，經(jīng)濟(jì)規(guī)律是內(nèi)因，而政策調(diào)控是外因，內(nèi)因必然存在周期，外因則為熨平周期而生。經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)因，指向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)距離短期底部不遠(yuǎn)，此分析假設(shè)外因不變。而外因的政策調(diào)控的演繹，往往產(chǎn)生黑天鵝，我們兩方面都進(jìn)行了分析，現(xiàn)在只能寄希望于政府的手段了。