東北證券:自營激進致五月虧損 凈資本要求制約發展

　　 證券業靠天吃飯的歷史再次表明，一著不慎，滿盤皆輸。
　　 6月8日，東北證券發布今年5月的經營情況公告。公告顯示，2011年5月東北證券實現凈利潤-6960.20萬元，出現虧損的現象。而在同一天，共有六家上市券商公布了5月經營數據，東北證券成唯一一家業績出現虧損的上市券商。
　　 通過對東北證券已經公開的歷史數據整理，本刊記者發現截至一季度末，東北證券的自營規模過大，這使得在5月份股市大幅下跌的環境下，出現營業虧損的可能性大大上升。
　　
　　自營高彈性拖累業績
　　 東北證券2011年第一季度報告顯示，公司自營業務（包括投資收益和公允價值變動收益）的營業收入占比為20.6%。在2011年第一季度市場震蕩上行的環境下，自營業務收入僅為7700萬元，同比基本持平，環比減少了48.5%。值得關注的是，在公司的證券投資業務中，持有的股票市值將近10億元，而重倉股則達到了5億元，按照一季度末公布的凈資本35.4億元計算，證券投資類金額占凈資本的比例接近了30%。而同期，上證指數下跌接近6%。照這樣來大致估算，如果公司證券投資5月份的持倉情況未發生較大變化，將直接虧損將近6000萬元，對經營業績拖累明顯。
　　 事實上，一直以來，東北證券的自營業務彈性就較大。而在自營業務中，證券投資類占比最高。東北證券股票投資的激進操作風格造就了自營業務整體的高彈性。最為明顯的就是去年第三季度，受益于A股市場的反彈，東北證券實現的凈利潤比2010年上半年實現的凈利潤增長將近2倍之多。而其中，自營則是主導力量，去年三季度東北證券投資收益與公允價值變動合計盈利1.76億元。到去年四季度，東北證券更是借助市場的好轉，加大了權益投資規模，僅證券投資類單季就實現了1.5億元的收入。根據此前東方證券對該公司自營業務的靜態測算，如果股市上漲10%，東北證券當期的凈利潤彈性將達到14%以上。
　　圖一：東北證券自營業務的波動較大
　　其他業務業績貢獻有限
　　 在各大券商大打傭金戰時，經紀業務利潤貢獻度下降早已成為共識，而對于東北證券這類中小券商，傳統的經紀業務業績貢獻歷來占比就高。2010年數據顯示，東北證券經紀業務實現收入12.24億元，占公司營業收入的71.99%，其中平均傭金率較2009年下降了0.03個百分點。
　　 就去年表現相對不錯的投行業務來看，公開數據顯示，截至4月末，在股票及股票連接承銷業務領域和企業主體債券承銷業務領域，公司均未有所收獲。
　　 公司的資產管理業務始于2009年7月，wind數據顯示，東北證券目前共管理4只集合理財產品，資產凈值合計35億元，而近期更有兩只產品融通一期和5號基金優選集合資產管理計劃獲批。2010年，公司是實現資產管理業務凈收入0.13億元，是2010年同期收入的2.1倍，資產管理業務占總收入比重為3.55%。可見，收取的管理費對公司整體業績貢獻極其有限。
　　 歷史數據顯示，經紀和自營對東北證券的收入貢獻度基本在80-90%，2009年曾一度高達93%，為上市公司最高；2010年雖有所下降，但也在80%。自營的高彈性以及過度依仗經紀及自營業務，使得東北證券在牛市中業績樂觀，但是在熊市則明顯沒那么幸運了。
　　 圖二：東北證券歷年收入結構情況
　　業務拓展亟待資金解渴
　　 6月1日，東北證券發布公告稱，公司2010年第一次臨時股東大會審議通過的《關于公司配股決議有效期延長一年的議案》中配股決議的有效期將于2011年6月17日到期。為保證公司配股方案的連續性，公司擬對配股決議有效期延長一年，即自公司2011年第一次臨時股東大會審議通過本議案之日起12個月內有效。
　　 公司的配股再融資于2009年6月就已經提出，將于本月17日到期，公司也一直未放棄再融資補充凈資本金之路。在6月2日證券業協會公布的證券公司凈資本排名，東北證券以34.5億元的凈資本排在27位，位列上市券商的倒數第三位。
　　 在以凈資本為核心的監管體系下，凈資本已經成為制約東北證券經營發展的主要問題。根據中國證監會在《證券公司風險控制指標管理辦法》中規定，證券公司開展各項業務的規模均與凈資本掛鉤，以自營為例，自營權益類證券及證券衍生品的合計額不得超過凈資本的1