道是無情卻有情

　　近半年來，沒少聽到好些頗有資歷的老股民搖頭感慨，嘆的是股市對于利空與利好的反應(yīng)似乎越來越難以捉摸，叫人找不著北了！不象以前出利好就漲、遇利空即跌；雖不是百分之百的概率，但總的來說還比較靠譜。哪如現(xiàn)在撲朔迷離、多空易位，利空當(dāng)成利好炒，利好唱成利空調(diào)，東邊日出西邊雨，道是無情卻有情。當(dāng)前一個(gè)最新的例子，便是面對自去年10月后的第四次加息，滬深兩市一連多日報(bào)以紅盤。
　　是流行的加息于股市有負(fù)面影響的經(jīng)典解釋出錯(cuò)了嗎？還是市場誤讀存在問題？讓我們看看主流輿論是怎樣認(rèn)識(shí)的：最為常見的一大理由是“靴子落地”、利空出盡——盡管我們知道這似是而非的理論在邏輯上完全不能成立，因?yàn)檠プ涌隙ㄉ形绰渫辏找步^對沒有出盡。但鼓吹者們?nèi)耘f樂此不疲，原因是他們實(shí)在太需要建立這樣一種實(shí)用主義的做多模式來對抗貨幣政策進(jìn)入緊縮周期后勢將接踵而來的多項(xiàng)利空了！實(shí)際上，他們已將此奉為一年應(yīng)付股指箱型振蕩格局的戰(zhàn)略舉措。除此之外，與之相配套的還有“消化預(yù)期論”（利空已提早為市場所消化）與“壓力遞解論”（利空出一個(gè)少一個(gè)，加息加一次少一次），都是試圖對股市升跌為何不與利好（空）同步共振做出解答的。
　　誠然，上述的種種主流輿論（包括“利空出盡”）并非毫無道理，它們的局限性在于沒有觸及問題的本質(zhì)。股市的歷史實(shí)踐啟示我們：利好（空）對于股市的作用傳導(dǎo)是一個(gè)非線性的、錯(cuò)綜復(fù)雜的過程，遠(yuǎn)非一一得一，二一得二那么簡單，不能作機(jī)械的、形而上學(xué)的理解。股市為什么時(shí)而與利好（空）同向而行、時(shí)而又與之逆向而動(dòng)？這不是單純由利好（空）的性質(zhì)及其程度的大小決定的，而是更多地、主要地由股市的運(yùn)行規(guī)律所決定——要看利好（空）出臺(tái)時(shí)股市運(yùn)行處于什么階段：若其時(shí)股市正逢升勢出利空也還是升，反之股市若該跌時(shí)出利好也還會(huì)跌。當(dāng)然不排除利好（空）多少會(huì)沖擊股市造成局部干擾（所謂噪音），但一般而言很難改變股指的運(yùn)行趨勢——除非利好（空）的力度大至足以扭轉(zhuǎn)其趨勢形成拐點(diǎn)的程度，或者股市的升（跌）勢本已達(dá)到了末端自身已有強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)向要求，而正好又有利好（空）適時(shí)而至，成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。
　　 一言以蔽之，利好（空）是通過股市的運(yùn)行規(guī)律起作用的。明乎此，這第四次加息后收出紅盤，和二月份第三次加息股指先抑后揚(yáng)一樣，就不是什么不可思議的事了，因?yàn)榧夹g(shù)上其時(shí)股指正處于從箱底回升至箱頂?shù)膹?qiáng)勢階段。而去歲末第二次加息大盤之所以逆市上沖而最終不敵跌勢，則同樣是因規(guī)律所致——一輪階段性的下跌正方興未艾。
　　雖說規(guī)律決定趨勢，但必須承認(rèn)作為趨勢參與者（有時(shí)甚至是發(fā)動(dòng)者）的機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)作用亦不能忽視。由于機(jī)構(gòu)所占的市場份額現(xiàn)時(shí)已擴(kuò)至舉足輕重的地步，特別是其擁有的藍(lán)籌權(quán)重杠桿效應(yīng)，使其逆利好（空）而左右市勢在今天較之于以往任何時(shí)期有更大的可能。正因如此，利好（空）的正（負(fù)）效應(yīng)在箱頂或箱底極可能被刻意放大或縮小，一直到塑造箱型震蕩的多空平衡局面被最終打破為止。具體到加息，則意味著前述遇加息（或上調(diào)存款準(zhǔn)備金率）仍漲的做多模式還會(huì)被主力機(jī)構(gòu)反復(fù)襲用，除非加息所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)已累積到令這一手段不再為市場所認(rèn)同。
　　最后，有必要特別強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是：鑒于銀行（金融）股在A股市場中占其權(quán)重將近半壁江山的特殊地位，A股對加息在總體上所帶來的抽緊銀根的消極效應(yīng)會(huì)因?yàn)榧酉⑦^程中對于存貸利率的設(shè)計(jì)而得到化解——前提是加息對于銀行業(yè)的影響趨于正面或接近中性時(shí)。這是因?yàn)椋何覀兊你y行的盈利能力主要集中于存貸款之間的息差。假如經(jīng)過加息銀行能保持或擴(kuò)大其凈息差，銀行（金融）股就沒有多少下跌的動(dòng)力，尤其是在其估值已處于歷史偏低水平的情況下。從這樣的視角來看最近這次對稱性加息，盡管短期內(nèi)也會(huì)對息差有所沖擊，但長期而言將有助年內(nèi)息差繼續(xù)擴(kuò)大，且這次加息后銀行存貸利差的擴(kuò)大也超過上次。無怪乎銀行（金融）股在近日這波加息升浪中會(huì)擔(dān)當(dāng)先鋒的角色了。