調整空間不大 建倉時機將臨

　　3月19日下午，《股市動態分析》2011年春季投資報告會在廣州市凱旋華美達大酒店舉行，來自全國各地的500余名忠實讀者齊聚現場，報告會上來自公募、私募界以及香港市場的多名投資人士就最近的一系列熱點問題發表并交換了看法。
　　讓我們先審視一下當前影響A股走勢的幾大因素。國外因素的話，美國通脹率已經起來，道指創出新高，但在復蘇的通道中遇到了一些不穩定因素，如北非政治動蕩導致原油價格飆升，穆迪調降了葡萄牙的主權評級，4月份一些有主權債務危機的歐洲國家在發債方面可能會有一些問題。另外一個不好的消息就是日本地震導致的核泄漏，導致各國政府產生恐慌情緒。從目前的國際形勢來看，這些因素短期抑制了A股的上漲動能。再來看國內因素。制約A股上漲最重要的兩個因素，一個是通脹；另一個是貨幣緊縮。上周五央行再次上調存款準備金率，這在銀行間市場凍結了3500億資金。溫家寶在兩會答記者問上也是明確表態，要使用貨幣緊縮或者控制貨幣流通量的方式來抑制房價以及其他物價的上漲。在接下來的二季度，貨幣緊縮還是會持續，至少我們不應該對政府放松這一塊不要抱太大期望。從另外一個角度也是抑制了A股的上漲空間。
　　本來我們以為兩會結束以后，緊縮政策特別是房地產調控這一塊可能會相對緩和，A股會出現一波比較明顯的春季行情。特別是在年報披露后，一季報也即將披露的這段時間之內，我們還是比較看好A股上漲的空間。但是在這些不確定因素的影響下，我們對當前A股市場還是持謹慎偏樂觀的態度。由于權重股的低估值，向下的空間不太大，對于看好的股票大家還是可以逢低吸納。
　　
　　新興市場通脹壓力重重
　　在過去一年，各國通脹已經慢慢顯現，發展中國家的通脹有一個大環境就是美國開動印鈔機。香港海通國際證券集團分析員佘詩偉認為，美國金融危機后，推出第一次量化寬松，投1萬七千多億提振經濟。主要是因為當時市場上流動性差，從季度經濟增長中可以看出，美國2008年經歷了二戰以來最為嚴重的經濟衰退，最差的時候，季度GDP跌了6%以上。在這種情況下推出1萬七千多億，美國GDP馬上回升，而且回升速度很快。那么為什么又要推出二次量化寬松？第一，在GDP回升的過程中，美國失業率居高不下，最差的時候失業率達到10%，這對美國經濟的持續發展很不利。第二，新屋銷售是拖累美國經濟的一個問題。當前美國的聯邦儲備利率是過去25年以來的最低水平，而且維持在0至0.25%的水平已經有一段比較長的時間，但是新屋銷售在2005年達到140萬之后，一直下跌，即使在第一次量化寬松下，仍然沒有起色。新屋銷售這一指標在美國很重要，1990年-2005年這一時期新屋銷售的增長很高，2000年時慢慢下跌，科技泡沫使得利率調低，明顯刺激了新屋銷售，但是現在低利率對新屋銷售沒起到作用，新屋銷售沒有上去對未來的經濟仍然是一個隱憂。美國希望用適度通脹來帶動國內消費市場。兩次量化寬松一共是兩萬三千億，相當于人民幣15萬億，這么多錢，美國政府希望在國內刺激經濟，但是因為很多錢是放到發展中國家投資，所以推高了發展中國家的資產價格。這么多資金在低利率下對市場的商品、資產都會有推動作用。發達國家利率接近0，中國也是在加息后才達到目前的水平，巴西的利率一直比較高，所以資金到發展中國家炒作就更加厲害。
　　香港富昌金融集團分析師莫勁松認為，對全球來說，發達國家的通脹壓力還沒有表現出來，所以他們有條件繼續印鈔票；新興市場的通脹壓力已經顯現，所以要繼續實行貨幣緊縮。這里面影響比較大的就是原油價格。最新的消息是利比亞政府宣布停火，這對油價來說是一個舒緩。此外，沙特更需要重點關注。利比亞每天的產量是150萬桶，而OPEC每天的產量儲備超過450萬桶，只要沙特不亂，原油價格就不會有大幅度的上升，通脹壓力因而能得到一些舒緩。
　　
　　美國第三輪寬松或再襲全球
　　金融海嘯之后，從GDP來說，美國和歐洲在經過一輪強勁的反彈后，今年以來的增速不如市場原來預想的那么樂觀，這幾個月GDP的增長步伐是放緩的。特別是歐洲的信貸危機，繼希臘危機被解決之后，經濟總量更大的葡萄牙和西班牙評級最近相繼被調低。對此，莫勁松認為，上述問題在日本地震的焦點事件掩蓋之下，可能大家不是很重視，但是3月底、4月份將會有巨額的債務到期，這些債務能不能得到順利更新，就算能夠更新，利率是不是在一個能夠長期承受的范圍，這都是要打一個問號的。從信貸成本來看，拿希臘、葡萄牙跟德國債券差價比較，差距已經上升到200-400個基點，也就是說，這種融資Mk/9eNpTsanwE3QJp7vcqQ==成本在這些國家需要縮減財政支出、GDP增速放緩的情況下，他們到底能不能承受長期的這么一個成本是有疑問的。可能最后問題的發展要參考美國當時對付金融海嘯，存在一種可能性是某一個國家會出現債務重整，如果是這樣的話，對世界金融市場的沖擊就很厲害。從執行力來看，歐洲央行相對于美聯儲，多了很多的限制。歐洲央行面對的是多個國家，而且這些國家發展水平不一，財政政策也不一樣，所以要達成一個共識，要執行一項決議，困難重重，這也是歐洲信貸危機遲遲不能解決的一個重要原因。
　　相較之下，金融危機對美國的影響已基本消除，標志就是美國當初為了挽救一些大企業而投入的資金目前已經收回了99%，這是資本市場的一顆定心丸。但莫勁松提醒，如果美國的房地產價格或就業水平沒有出現明顯提升的話，第三次量化寬松仍是有可能的。相對于歐洲央行來說，除了控制通脹以外，美聯儲還多了一個任務，就是得保證就業。雖然失業率在過去的兩三個月稍有下降，但最新的統計表明仍然有所回升。一些領先指標比如新屋動工量仍在下降，也就是說，美國的房地產市場仍然沒有復蘇，而這是制約美國經濟復蘇的最大一個因素。從美國去年經濟的增長來看，可以定義為一個“無職位增長”的復蘇，就是說企業的利潤是上升了，但是投入主要是在設備更新以提高生產效率，而不是征聘人手，也就是說企業對經濟前景的信心仍然不足。如果在今年上半年第二次量化寬松政策結束以后，美國的房地產價格或者就業水平沒有明顯提升的話，第三次量化寬松還是可能的。
　　
　　日本地震引發經濟“余震”不斷
　　3月11日發生在日本的大地震，令全球金融市場隨之劇烈震蕩。地震發生當天，日經指數下跌1.72%，亞太股市全線重挫，上周A股表現還算合格，盤中一度下探至2850點，但隨后被強大的買盤給推動回升。對于日本地震造成的經濟“余震”的波及范圍和持續時間，在報告會上形成了樂觀派和謹慎派兩種截然不同的觀點。
　　廣東斯達克投資公司總經理黎仕禹認為，地震所帶來的沖擊，僅僅是心理層面的沖擊比較大，實際上對A股的影響不是很大，隨著時間的延續，地震對股市的影響最終將會淡化。而且，在暴跌中蘊含投資機會。近日國務院暫停核電站項目，一些核設備個股如東方電氣、中國一重、二重重裝紛紛出現暴跌。中國人口眾多、資源不足，將來一定還是會用到核電。這個事件讓人想到08年的三聚氰胺毒奶事件，同樣能從暴跌中衍生出投資機會。股價由于恐慌被打到最低的時候，往往是最佳的買點。像當年的伊利股份，股價直接打到7、8塊錢，后來最高漲到40多塊錢，現在股價還有30多塊錢。如果說這些企業本身都是好企業，本身的行業和經營都不錯，即使遇到突發事件，一旦暴跌下來調整到低點，反而是介入機會。
　　莫勁松則相對謹慎得多，他判斷，日本地震的影響后果遠遠還沒有反映出來。日本地震對金融市場的沖擊是很直接的，日經暴跌，日元急速升值甚至升破歷史新高，導致七大工業國聯手干預外匯市場。根本的原因在于日本是世界上最大的債權國，自從產業空心化以后，大量資金投資在海外市場，這些資金一旦要抽回日本國內，對國際市場特別是新興市場的沖擊，嚴重程度可能不亞于九七年亞洲金融危機。現在下這個結論還言之尚早，但此次日本地震對金融市場沖擊的影響絕對不會像當年神戶大阪地震那么快就過去。當時神戶大阪地震的損失大概在1000億美元左右，對于這次地震的損失，目前預估是在5000億元以上。在日本經歷過兩次迷失的十年以后，現在負債率達到GDP的逾200%。這種情況下，日本重建的錢從哪里來，這也是一個非常不確定的因素。日本地震可能在短期對能源價格會有一個沖擊，后期的走勢要看重建什么時候能夠開始。至于停產企業的影響，除了一些替代產業，比如電子半導體和鋼鐵行業，還應該看到日本高端電子產品核心零部件生產的中斷，對中國這種出口大國的影響還沒有完全反映出來。有數據統計，日本在中國的投資總產值達到5000億美元。另外一種說法是，每一美分日本產品的中斷，可以導致價值100美元的中國出口產品的停頓。這個沖擊對中國出口的影響到底有多大，相信還要1、2個月以后才能反映出來。
　　
　　
　　緊縮政策年內不會放松
　　深圳南方匯金投資管理公司研究總監石運金認為，在做2011年的預測時，要重點關注中央政府的政策。2011年中央經濟工作會議中，有兩點比較重要：積極的財政政策和貨幣政策從寬松變成穩健，對2011年的財政政策和貨幣政策進行了定調。財政方面政策不錯，但是整體的市場的流動性和銀行信貸方面至少不會比2010年更加寬松。
　　對于2011年我國的宏觀經濟走勢，招商證券私人客戶部投資經理許曉虎的判斷是前低后高。由于上半年一直采取貨幣緊縮政策，經濟增速可能相對會小一點；但下半年貨幣緊縮可能會得到一定放松，在這種情況下，下半年經濟增速應該會有所反彈。特別是下半年如果房價出現一定的松動，對房地產的打壓可能會暫告一段落，如果說房價能有一定下跌的話，是政府樂于見到的。那么經濟的高增長又會重新回到其應有的軌道。雖然政府今年提出的目標是7%，預計增長9%沒有太大問題。
　　對于通脹的判斷，許曉虎認為，主要推動因素還是供給沖擊被流動性寬裕情況下的通脹預期放大，如果管理預期的措施有效，通脹下降不需要以經濟下滑為代價。從食品價格上漲情況來看，價格波動本身必然有其周期性，整體通脹水平前高后低應該是大概率事件。歷史上，從調控和行政政策出臺到通脹見頂有3-5個月時滯，因此，今年一季度末期或二季度前期是通脹的拐點。
　　目前，針對房地產的調控政策已初見成效。莫勁松認為，現在中國主要的目標是防通脹，而且目前還沒有調頭的跡象，貨幣政策是不可能放松的。房地產政策來看，房價沒有明顯放緩的跡象的話，跟隨的一系列政策包括貸款利率和限購是不會放松的。這次房地產調控政策最大的區別就是除了意圖限制需求以外，還增加供應，如果能成功的話，就說明此輪房地產調控可以告一段落。這個周期可能要到第一批保障房落成以后，在半年到一年之才能看到政策有轉向的可能。
　　
　　下半年或迎來建倉良機
　　從中央對財政和貨幣政策的定調以及供給關系上來分析，2011年市場整體表現不會太出色，全年震蕩格局的可能性大。上有壓制，下有支撐，震蕩走勢，這一觀點得到了報告會上多數投資人士的認同。
　　諾安上證新興產業ETF基金經理宋德舜看好市場會震蕩向上。宋德舜預計滬深300上市公司2011年業績增幅大概是25%，考慮通脹的不確定性，增幅區間在20%-30%。現在銀行、地產股的估值已經比較低，如果實在是看得很悲觀，給銀行股6倍估值，加上銀行股20%-30%的業績增幅，大盤今年大概在2800點附近震蕩，所以2600點是鐵底；如果看得比較中性，給予銀行8倍估值，市場就會反映業績的增長，大盤在現在2900點的基礎上再漲20%，就是3400點-3500點；如果看得更加樂觀，認為今年“十二五”的開局還不錯，歐美經濟也強勁復蘇，日本災后重建也不錯，那么市場有可能挑戰3800點-4000點。
　　許曉虎對市場整體偏謹慎，預計A股在2600-3000點窄幅震蕩，認為下半年建倉較為合適。他認為美元指數的走勢對目前A股市場走勢的影響也是比較大的。如果說美聯儲在7月份通脹達到一定的程度，以及經濟增長按照預期的目標在行進的話，美聯儲有非常大的可能在今年下半年結束持續了兩三年的貨幣寬松政策，那在這種情況下，美聯儲一加息，美元將會重新進入到長期的上漲通道之中。在這個時點發生之后，短期A股受到海外資金回流的影響會有一個下跌，但正是這個下跌空間帶來更好的建倉機會。這個時間可能在下半年出現的概率更大。
　　黎仕禹則樂觀許多，大膽預言“2011年是大牛市前夕”。黎仕禹認為，在中國以及全球經濟沒有出現重大的系統性風險的前提下，2011年底將是大牛市啟動點。雖然現在看到很多不樂觀的因素，導致一些機構對現在的市場抱著非常悲觀的觀點和看法。但是，不妨從反向思維去思考，如果這些問題在今后逐一都能解決的話，未嘗不會迎來一輪牛市，畢竟市場已經調整了三年。今年是“十二五”規劃的開局之年，兩會不僅確立了全年經濟發展的大方向，同時會有很多“十二五”規劃的利好政策，集中在兩會后面世，比如上周四公布的“特高壓”納入十二五規劃，其中蘊含大量投資機會，特變電工就是其一。同時，日本災后重建和經濟復蘇，不但會使日本經濟走出徘徊，而且會給中國A股市場的相關板塊帶來投資機會。
　　
　　看好新興產業和大消費
　　當市場資金不充裕的情況下，全面起來的可能性不是很大，市場一定是個眼球經濟，眼球盯在一個局部的熱點。那么，該如何發掘市場的熱點板塊呢？不妨參考一下下面各位投資人士的選股思路。
　　許曉虎認為，美元上升是大概率事件，不看好強周期股。但是小金屬包括稀土、錫、銻、鎢等品種還是處于主題投資非常豐富的時期，其中更看好稀土類股票，推薦板塊龍頭五礦發展和比較穩健的包鋼稀土。人民幣升值方面，首要的投資標的是這幾年漲幅比較小的造紙板塊，推薦具備溶解漿概念的岳陽紙業、太陽紙業。由于日本核泄漏的出現，世界各國包括中國暫停核電站的審批，由于目前主要的發電還是由火力提供的，這樣一來有望提升未來煤炭板塊的估值，短期可關注。
　　此外，許曉虎還看好消費板塊，目前我國提出了五年國民收入倍增計劃，最受益的可能是食品飲料，其中首選白酒股，重點推薦白酒新龍頭山西汾酒。目前零售業上市公司整體估值較低，隨著國民收入倍增計劃的推進，像廣州友誼、王府井這類估值較低，又在重點大城市中占有一定市場份額、業務比較高端的百貨公司還是會逐漸得到投資者的認同。目前我國人均GDP已經跨過4000美元，已經進入到第四波城市消費浪潮。也就是說，未來消費大幅提升的將是四線城市和農村市場。像七匹狼、美邦服飾等品牌服飾均受益渠道下沉。
　　當前有哪些主題投資機會值得我們關注？這里不得不提到新興產業。許曉虎認為，其中裝備制造業是重中之重，隨著保障性住房的大力推進和中西部建設力度逐步加大，其中的龍頭公司如三一重工、中聯重科、山推股份增速將遠遠大于行業增速。高效清潔發電這一塊，一些處在上游的公司值得關注，推薦金風科技和天龍光電。節能環保產業近期可能會出臺比較多的扶植政策，結合到火電還是目前發電的主力，看好脫硫、脫硝領域的投資機會，推薦龍源技術。還有就是固體廢棄物處理的龍頭公司桑德環境，也是不錯的投資標的。
　　對于普遍被機構看好的新興產業，石運金表現出了不同的看法，他認為，展望2011年，有很多新興戰略產業已經炒得比較高了，也許是五年內的牛股，但2011年的投資機會或許不大。有一個值得關注的方向就是中央財政資金投向如水利、保障房等，水利是中央一號文件規定的。保障房計劃是五年建3000萬套，在2010年就有1000萬套，保障房概念可能今年會炒完。高端制造這一塊，很多制造業公司的估值比較低，大概在20倍左右，如果現在加上一個新興戰略的概念，那么估值會得到提升。水利股及這些概念股都是全年可以投資的方向。