牛皮依舊 整體偏空

　　上證指數最新大量峰值本周下移至2996，從波動結構看，急速下探后的反拉結構仍未完成，未來2965±5存在上行阻力。小指數深綜指、中小板綜指均已回落至上峰值之下。其中重要的參照物是深綜指，如果仍不能站于1296之上，則短期應提防回調風險。市場整體呈牛皮膠著狀，雖存在風險但大小指數暫無形成同步下壓時，專注個股波動高于專注股指。
　　
　　我對于2011年的觀點是，指數會有階段性反彈見3000點，但遇上方密集成交區還會回落。這個反復拉起——回落——再拉起的過程，就是2011年的主基調。
　　圖中的時間結構可能因外部因素出現一點偏差，但市場目前的實際運行情況并沒有超出這個波動框架，而目前所處的位置，正是這個次高位小平臺。上周我們在周評中提到，目前的各指數波動雖有些許差異，但從總體看是呈牛皮盤整格局，它大致相當于09年11月24日（類似2011年3月9日）至2010年1月11日段的波動。作這樣波動的假設，第一是因為上方的籌碼分布狀態，需要反復上試沖擊，令其重心下移；第二是新年度投資沖動，以及預期有資金從地產方向向證券市場遷徙的心理。這兩個因素會令市場多空雙方，在這個區域進行膠著纏斗。而看多者的理由大多為估值修復與大資金入市，看空者的理由則是宏觀資金層面的緊縮，以及宏觀經濟下滑。
　　前陣子我看空銀行與地產的言論，引起廣大持有銀行股的同志們強烈的憤慨。但我是有依據的，從地產業資金斷流以及銀行業無度融資將風險轉嫁于社會民眾的動作看，它們的情況都已經是到了很尷尬的地步，即使銀行業再擴大融資，未來總盤子的增加也難以吸引大資金對它們的關注，最主要的問題就是，這種惡意融資的目的，是為了在緊縮貨幣政策環境下放大杠桿，以增加收益率。在產業結構轉型期，這么做無疑是將風險加大了。
　　從目前日本地震后的國際局勢看，日本政府向央行超量注水，無疑會令日元貶值。而周四晚日元匯率的波動，于76.30開始，是個非常明顯的兩個相向推動結構的連接點。這意味著日元從此將走向貶值之路，超量注入的40萬億日元，會令全球的經濟失衡。本來中國央行已經被美國二次量化寬松給逼得不得不作出收緊貨幣的決策，這次日本為救災的超量注水，使得中國央行很為難。如果作對沖必然會使國內流動性再度寬松，這與高層緊縮壓物價的大方向完全相反；如果不對沖，則必然會以上調存準率應對。中日經濟相互間的競爭性，決定了日本在大地震之后，中國的部分行業將直接受益，如果此時，人民幣匯率走低，將有利于出口。而從人民幣匯率的波動情況看，在即將完成一輪下行推動時，返身上行的可能要比繼續下行的可能性更大。也就是說，人民幣未來一段時間，可能出現很多人意想不到的貶值行情，目標區域不排除再上6.5的可能性。這么一來，國內的一些行業會再受打擊，銀行業將受存準率繼續抬高而收益率下降，國內油品進口價格的上抬會沖擊很多實體企業。從2月份年報數據可以看出，一共有140家上市公司剝離了地產資產，產業資本的撤退是一方面，另一方面則顯現出目前不少公司處于現金流窘迫的狀態，這種情況下我建議那些對權重金融地產股依然看好的人，要多一分警惕心。估計在一季度季報里，我們會看到這些去年增收的公司退去了光環，資金緊缺的情況下，我對它們的未來感到擔憂。
　　因這些原因，我對未來的權重股是相當的不看好，不僅僅是對銀行不看好而已。
　　短期我們注意到一個現象，市場做多的股分為兩類：一類是超低價且流動性較好的個股，以及是因日本同業受災后得益的品種。但這些短炒個股的手法，顯現出的都是短多游擊盤，不同之處在于集團資金的規模不同。這是典型的牛皮市游擊戰，它代表不了主流思維。而另一類則是真正的主流思維，則是在牛皮市中，對高控籌的高成長性個股的持續做多。以ROE的增長率平滑牛皮市的股指波動，才是做股最要緊的東西。
　　對于整個市場，我依然堅持我個人的觀點，指數總體是偏空，但仍有個股可為。不能說這個市場沒有機會，但個股機會不代表整體機會。上周周評，我點的那些關注方向，其實考量了它們板塊的群體波動效應，大方向卯月做多紡織纖維類以及造紙類的問題不會太大，而上周所說的硅光電板，只是個波段行情，在牛皮市的情況下，有利就好，最忌過于戀戰。看了很多人最近提出的操作問題，真是讓人很無語。這都啥時候了，還敢開新倉重倉操作，追高挨套的都不是少數。牛皮市最好的方式是半倉半幣盯著有成長性的股來回做，這樣的效率反而是最高的，因持股成本不斷做低，風險也在下降。而如果是為短線熱點所心動，也不可以重倉參與，今天抗輻射你追高套了，明天又是搶鹽你割了再追，后天你就斬到腰部了。正確的做法是短多熱點，在牛皮市中，只宜以二成以下的倉參與。
　　雖然我們判定指數中長期是個反復下壓的過程，但并不等于市場馬上就會出現大跌，除非是市場大、小指數同步出現回壓，這樣的情況出現時，應該提防的是出現市值管理控制的私募們瞬間的下殺。如果一定要有一個標準，我認為以深綜指1280作防守參照線較為妥當，這里如果擊破，會令深綜指出現一次急探1220的回壓。但這種回壓并不是令人擔心的潰退走勢，高點下行非推動的細節，已經告訴我們如果有這樣的下跌，也只是針對1月25日低點上行段的調整，其幅度還在可控制范圍。
　　正因為我注意到目前依然有很多人還陶醉在牛市的夢想里，所以，我對短期的指數波動并不是很擔心，如前文所說的牛皮市如果還能持續一段時間，皆因這些看多的人們還在為著他們的夢想努力著。只要他們的力道還沒有消耗盡，牛皮市就還能持續一段時間，這樣的環境對獨立控籌做多個股的機構是最有利的。但是，我們上周也說過了，從每筆平均成交手數的數據看，這個位置的集團資金做多的力度很弱，它不太可能促成一個令人愉快的大牛市。這就是市場實現，你喜歡也好、不喜歡也好，都改變不了市場的中長期將下壓的趨勢。本質上講，這是對過去兩年超量注入流動性的收縮行情，人們虛增出來的財富泡沫，最終要被擠干凈。沒有足夠厚的安全邊際，仍然在場外的資本是不會進來的。