CPI企穩(wěn) 消費增長意外下降

　　國家統(tǒng)計局3月11日發(fā)布了2月份的CPI、PPI 以及1-2 月的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額等數(shù)據(jù)。
　　
　　通脹壓力依然存在
　　2月CPI 同比上漲4.9%，漲幅與1月持平，略高于市場和我們的預(yù)期4.8%；環(huán)比上漲1.2%，比1 月1%略微上升，但低于歷史可比年份（同樣是春節(jié)出現(xiàn)在2 月上旬的2003、2005 和2008 年）均值1.8%。食品價格同比上漲11%，環(huán)比上漲3.7%，環(huán)比增速高于1 月的2.8%，低于歷史可比年份的平均水平4.9%；非食品價格同比上漲2.3%，環(huán)比上漲0.1%，環(huán)比增速較1 月0.2%下降，低于歷史可比年份均值0.2%。1-2 月CPI 累計環(huán)比上漲2.2%，其中食品累計環(huán)比6.5%，低于歷史可比年份的均值7.5%；非食品累計環(huán)比上漲0.3%，與歷史可比年份均值持平。
　　2 月PPI 同比增速繼續(xù)上升至7.2%，高于市場預(yù)期的6.9%和我們預(yù)期的7.1%。我們維持今年通脹前高后低，全年在4.5%左右的看法。根據(jù)以往經(jīng)驗，預(yù)期3 月CPI 環(huán)比可能會有所下降，但是由于3 月較高的翹尾因素，CPI 同比通脹率反彈小幅超過5%的可能性較大。
　　
　　工業(yè)生產(chǎn)有所反彈
　　1-2 月工業(yè)增加值同比增長14.1%，比去年12 月的13.5%有所反彈，高于市場預(yù)期的13.3%，但是低于我們預(yù)期的14.8%。國家統(tǒng)計局對工業(yè)增加值的統(tǒng)計口徑有所調(diào)整，將規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計起點標(biāo)準(zhǔn)由主營業(yè)務(wù)收入500 萬元提高到2000 萬元。統(tǒng)計口徑調(diào)整可能給1-2 月工業(yè)增加值同比增速帶來一定高估，但是根據(jù)統(tǒng)計局的解釋，我們認(rèn)為即使存在高估也不會超過0.5個百分點，扣除這一影響1-2 月的工業(yè)增加值同比增速應(yīng)該仍然比去年12 月有所上升。環(huán)比來看，受季節(jié)性因素影響，1-2 月工業(yè)增加值相對于去年11-12 月回落，環(huán)比呈現(xiàn)負(fù)增長，但是回落程度低于往年，顯示工業(yè)生產(chǎn)總體勢頭仍較穩(wěn)健。1-2 月發(fā)電量同比增長11.7%，較去年12 月5.1%也有所回升。分行業(yè)看，增長較快的是化工、設(shè)備制造、電機等行業(yè)；電力熱力和黑色金屬冶煉的同比增速較去年12 月有明顯提高。
　　
　　固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回升
　　1-2 月累計固定資產(chǎn)投資總額同比增長24.9%，高于市場預(yù)期的23.5%和我們預(yù)期的24.4%，較去年12 月當(dāng)月值的同比增速20.4%有顯著回升。國家統(tǒng)計局也調(diào)整了固定資產(chǎn)投資的統(tǒng)計口徑，將固定資產(chǎn)投資項目統(tǒng)計起點標(biāo)準(zhǔn)由項目計劃總投資50 萬元提高到500 萬元。根據(jù)統(tǒng)計局的解釋，我們認(rèn)為這一調(diào)整可能導(dǎo)致對固定資產(chǎn)投資同比增速低估，但是低估幅度不會超過0.3 個百分點，影響不大。扣除物價上漲因素（PPI 通脹率），1-2 月固定資產(chǎn)投資總額實際值同比上漲18%，顯著高于去年12 月當(dāng)月實際值的同比增速14.5%。1-2 月房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)反彈，累計同比增長35.2%。
　　
　　消費增長下滑
　　1-2 月社會消費品零售總額同比增長15.8%，低于市場預(yù)期的19.1%，也低于我們預(yù)期的17.5%，較去年12 月的19.1%有較大下滑。扣除物價上漲因素，消費品零售總額的實際值同比增長10.9%，是2008 年2 月以來的低點。如果3 月份保持1-2 月的同比增速不變，則今年1季度的季環(huán)比增長率為-3.2%，經(jīng)季調(diào)后為+2.6%，為2009 年1 季度以來的最低。消費的同比增速大幅下降，既反映較高的基期效應(yīng)，也顯示出消費需求實質(zhì)性走低的跡象。可能有兩方面的原因：一是去年下半年以來住房成交量出現(xiàn)萎縮，可能導(dǎo)致與由住房購買而派生的相關(guān)消費需求下降，比如家電、裝修材料等產(chǎn)品2 月的同比增速均出現(xiàn)較大幅下滑；第二，汽車購買優(yōu)惠政策的取消以及去年汽車消費因為政策刺激充分釋放可能使得今年汽車消費增長下降。我們認(rèn)為這些因素短期會繼續(xù)影響消費同比，但是不應(yīng)高估其中長期影響，因為政府推動保障房建設(shè)的政策未來會推動房地產(chǎn)相關(guān)消費；中低收入居民消費傾向更高，他們可支配收入的增加將會支持消費增長。