也談價值投資

　　縱使我沒讀過莎翁的任何作品，但也聽過“一百個人眼中有一百個漢姆雷特”的格言，既然如此，一大堆專家、學者、大師、著名人士，怎么就非得允許一種“價值投資”概念的解釋呢？但斌長期持有算價值投資，李馳逃離了暴跌就不算？我只是想先問問，賺錢了沒有？
　　所以要我說，不要再用各式各樣的理論去爭搶“價值投資”概念的話語權了，在收益面前這些都毫無意義，只是在徒增投資行業的門檻而已，而你把門檻豎的老高，讓老百姓們望而生畏，你去賺誰的錢？
　　我的觀點是，所謂價值投資，只和價格有關系，而和持有時間長短、是不是大盤藍籌、是不是滬深300 成份股都沒關系。任何脫離的價格的價值估計，都是扯淡。從辯證法上看，只有價值與價格是辯證統一的矛盾體，是相輔相成的，而時間、標的等都是影響因素。從數學的角度看，價值與價格是主要方程式，而時間、標的等都是制約條件，限制條件下的方程求解，才是投資的結果。所以，不是因為巴菲特持有可口可樂幾十年是價值投資，而持有較短時間的中石油就不是價值投資；不是牛市持有是價值投資，而熊市逃跑就不是價值投資。方程確定，而限制條件變化，投資結論自然變化。因此，任何脫離了價格的價值投資，都是無源之水。
　　對于資本市場，是唯一不變的是變化，而其魅力在于變動遠超其他市場，可用瞬息萬變形容，而其變化，一是因為復雜，各種因素、各地市場聯動，二是因為投資者對價值的認識不同，這種不同導致不同的投資決策，才使得資本市場異彩紛呈。
　　所以現在我們面臨的問題就在于如何確定價值。有人認為價值應該是未來收入的折現，有人認為是凈資產的一個倍數，有人認為是現在或預期收益的一個倍數，當然，還有很多的人認為就是一個故事，一個傳言，或者因為明星投資經理的一句話……這種價值觀的不同，促成了任何時候，股票都具有一定的流動性，認為合理的買，認為不合理的賣，作為一名投資者，我們該感謝這種混亂，這才使我們具備了盈利的基本條件，如果全世界都只有一種價值觀，那也就不存在收益的可能了，因為你或者買不到，或者賣不出。
　　關于哪種價值估計方式合理，實話說，我也不知道，市場比較認同的是具有成長性的可用市盈率，而穩定增長的用市凈率，但這些指標的彈性很大，不同時期、不同限制條件下，同一水平的市盈率或市凈率都可能成為高估值，也都可能成為低估值。我在這里也無意討論估值方法的優劣，因為我發現，任何估值方法都是在一定的假設前提之下的，而不同的假設，一定有不同的結論。而問題在于，假設往往脫離現實，這必然導致往往錯誤的結論。而更進一步的問題在于，即使是最接近現實的假設，對于市場而言，也往往是錯誤的，因為市場并不認可。所以我們面臨的情景是，我們似乎提錯了問題，而我們在做的，則是面臨錯誤的問題，強行尋找正確的答案。
　　那么正確的問題是什么呢，我個人感覺，應該是多數資金（注意，不是多數人）所認可的價值是什么？股價的漲跌，歸根結底是人與人的博弈，資金與資金的對抗，人是手，資金是槍。
　　那么正確的行為是什么呢？有人會說，當然是跟隨大部隊走，因為多數資金認可的價值，價格必然向這個價值回歸。對于這個問題，我會很欣慰的說，對了，但只對了一半。
　　正確之處在于，其恰好符合了我們一直所尊崇的順勢而為，跟隨大趨勢，做趨勢投資的思想。在一個有明確方向的市場中，這是最正確的投資思路。而其問題有二，一是在趨勢明確市場中的趨勢投資，只能獲取市場收益，也即平均收益，而按我這幾年的機構投資者的經驗，在單邊市中戰勝市場的難度非常大，因為你滿倉的速度，一定不會快于市場上漲的速度。
　　二是大家回憶一下，在納什均衡的那個選擇舞伴的經典故事中，公認最美的姑娘，最后是沒有舞伴的，而這時我們上前，就是撿到了最大的寶。這即是我所說的正確的另一半，即是趨勢中理智的趨勢投資，而在趨勢轉向時勇敢的風險投資。這個風險投資與一般意義上的天使、PE 之類大不相同，人家那可是承擔真正巨大損失風險，十個指望一個成功的冒險之舉，而我在這里依然強行使用風險投資四個字，是因為在人的情緒體會上，那時的風險是最大的，在人的情感上，那時是最恐懼的，因為絕大多數人都認為價格不合理，都急于拋售，而人的社會屬性與自然屬性都使我們有抱團取暖的需要，所以，從人的情緒上，那時風險是最大的，即使事實的風險是最小的（或許，絕大多數的風險，都是感覺吧）。
　　同樣依據我幾年的感受，勇敢的風險投資，所獲取的通常是超額收益，和理智的趨勢投資一樣，基準是市場。
　　現在回到幾個廣泛的謬誤上來：一是趨勢投資是近幾年來廣為認可的投資策略，而可悲的是，我在之前的一篇文章“右側投資的衰微”中已經指出，趨勢投資是在特定限制條件下的投資結論，即趨勢明確的單邊市場，而非普世法則，單邊市場過后，趨勢投資必然衰微，而以價值投資之名緊抱不放的投資者們，只能默默忍受，他們在單邊市中享受了一半的正確，也該在震蕩市中承受另一半的錯誤。
　　二是持有時間決定價值投資還是價值投機，而按照我的價值與價格對立統一的理解，如果我認為股票低估了1 塊錢，那么它漲了一塊錢，我就可以賣出，至于它上漲是花了一天、還是一年時間，和價值投資沒有直接關系。這里的主要問題在于，大家所熟知的巴菲特投資，很多都是持有幾十年的，才使得大家進了這個誤區，而忽視了，除了持有幾十年的還有持有幾個月的。
　　三是投資標的決定價值投資還是投機，認為大盤藍籌才是真正的價值投資，而中小板就是價值投機，而按我的價值與價格對立統一的理解，低估的中小板比高估的藍籌股要有價值的多。這里的主要問題在于，大家所熟知的巴菲特投資很多都是現在赫赫有名的藍籌，才使得大家進了這個誤區，而忽視了現在的藍籌，都是當初的小公司。
　　人法地，地法天，天法道，道法自然。投資與人的其他社會行為本質上沒有差別，只是所用規則不同，而不同規則決定不同行為。其實歸根結底，還是要遵循樸素的自然辯證法。勢強則順勢而為，勢失逆勢而動，勢微潛伏等待。