銀華中證等權重90指數分級基金投資價值分析

　　銀華中證等權重90 指數分級基金簡介
　　銀華中證等權重90 指數分級基金是銀華基金旗下第二只分級基金產品。該基金為采取分級基金方式運作的指數型基金，標的指數為中證等權重90 指數指數。根據基金契約的說明，該基金采取完全復制法，以分享中國經濟的持續、穩定增長成果，實現基金資產的長期增值。該基金主要投資于中證等權重90 指數的成份股、備選成份股、新股、債券、債券回購、股指期貨以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具。
　　與早期指數基金相比，銀華中證等權重90 分級基金對采用股指期貨構建組合作出了明確的約定。契約規定：基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）占基金資產的比例為85%－100%，其中投資于股票的資產不低于基金資產的85%，投資于中證等權重90 指數成份股和備選成份股的資產不低于股票資產的90%；每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應當保持不低于基金資產凈值5%的現金或到期日在一年以內的政府債券。業績比較基準為：95%×中證等權重90 指數收益率＋5%×商業銀行人民幣活期存款利率（稅后）。
　　根據中國銀河證券基金研究中心的基金分類體系，銀華中證等權重90 指數分級基金的一級分類屬于股票基金，二級分類屬于指數型基金，三級分類屬于標準指數型基金。分級母基金預期風險收益類型符合股票基金-指數型基金-標準指數型基金分類標準。其預期風險和預期收益均高于貨幣市場基金、債券基金和混合型基金。
　　該基金采取了分級基金運作方式。從銀華中證90 等權指數基金所分離的兩類子基金份額來看，銀華金利份額具有低風險、收益相對穩定的特征，類似于類信用債產品；而銀華鑫利份額具有高風險、高預期收益的特征，是典型的杠桿型指數基金產品。在契約中，中證等權重90 指數分級基金管理人表示將力爭對中證等權重90 指數進行有效跟蹤，力爭將基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值控制在0.35%以內，年跟蹤誤差控制在4%以內。
　　
　　等權重策略及其特征
　　與傳統市場加權指數不同，中證90 等權重采取了等權重加權策略。
　　等權重是指對全部成份股票采用相同的權重。等權重(Equal-weighted)策略具有一定的收益與風險內在平衡機制。
　　受到宏觀經濟、行業特征、公司競爭力等多種因素的影響，不同行業、不同公司之間股票價格的市場波動特征往往具有結構性的特征，存在一定的表現差異。而等權重策略要求定期對權重進行重新平衡，即階段價格漲幅較大
　　的證券權重將有所降低，反之亦然。因此等權重策略實質上將有規則或定期地兌現投資盈利，并增加相對表現較低證券權重，具有一定的反轉策略特征。
　　研究顯示，由于采用了不同的權重策略以及再平衡過程，等權重策略具有一定超額收益表現。從全球的實踐來看，等權重策略也具有一定的長期超額收益表現能力。由于與傳統的市值權重相脫鉤，等權重策略有可能面臨市場流動性的限制。并且定期需要對權重進行重新平衡，定權重策略有可能會導致交易成本較高。但通過對海外等權ETF 等研究表現，實踐中這些負面影響實際上較為有限。
　　
　　中證等權重90指數特征與表現
　　與傳統指數相同，策略指數在成分股規則、指數權重、成分股調整規則等方面都具有更高的信息透明度，因此與采用了類似策略的主動投資組合相比，以策略指數為跟蹤標的的投資組合具有更為穩定明確的風險收益特征。
　　中證等權重90 指數以上證50、深成指這兩只滬深兩市具有較佳代表的窄基指數為樣本股。中證等權重90 指數指數成份股數量為90 只，是屬于樣本容量較為適中的指數。該指數采取了等權重增強策略編制。與原指數相比，等權重編制方法能夠降低權重行業及風格對指數的影響程度，因此指數的成長與價值風格相對更為均衡，具有較為均衡的大中盤特征。
　　根據中國銀河證券研究部的統計，截止至2011 年2 月18 日中證等權重90 指數指數成分個數90 只，總市值154247.21 億元，流通市值103084.41 億元。指數各項風格特征相對也較為均衡。
　　從相對估值水平來看，中證等權重90 指數指數也體現了更為均衡的風格特征。截止至2011 年2 月18 日，中證等權重90 指數指數平均市盈率17.19、平均市凈率2.57、平均每股收益0.42 元、平均每股凈資產2.82 元、平均凈資產收益率14.94%。由于成份股涵括了滬深兩市具有較佳代表性的公司，中證等權重指數也是較好的中大盤均衡風格指數代表。
　　從指數歷史收益情況來看，中證等權重90 指數在上漲市場環境下具有較佳的超額收益能力，而在下跌的市場環境中抗跌性表現較一般。
　　我們比較了2005-2010 年年度收益數據，與滬深300 指數相比，中證等權90 指數下跌年度跌幅較為接近，但在上漲年度漲幅明顯為高，顯示出較佳的進攻性特征。
　　
　　銀華中證等權重90 指數分級基金風險收益分級特征
　　與一般指數基金相比，銀華中證90 等權重采用了分級交易模式。
　　基金發售結束后，從場內認購的銀華90 份額在基金發售結束后，全部份額將按1∶1的比例自動分離，確認為銀華金利份額與銀華鑫利份額在深圳證券交易所上市交易。投資人從場外認購的銀華90 基金份額既可在基金管理人開始辦理銀華90 份額的贖回業務之后，直接申請場外贖回，也可在跨系統轉托管業務開通后，通過辦理該業務，轉托管至證券登記結算系統，經基金份額持有人進行申請，按1：1 比例分離為銀華金利份額和銀華鑫利份額后在深圳證券交易所上市交易。
　　與分級模式相對應，銀華中證90 下所分離的兩類子基金份額來看，分別具有不同的預期風險收益特征。銀華金利份額具有低風險、收益相對穩定的特征，類似于類信用債產品。
　　而支付了銀華金利約定的基準收益率之后，銀華鑫利份額獲得全部剩余收益收益，實質上具有一定融資財務杠桿的指數收益，體現為鮮明的高風險、高預期收益的特征，是典型的杠桿型指數基金產品。
　　銀華中證等權重90 分級延續了與銀華深100 等相似的多種份額折算機制，以保證穩定收益杠桿。
　　定期折算是只對銀華金利份額和銀華90 份額應得收益進行折算?；鸱蓊~折算基準日為每個會計年度第一個工作日。
　　定期份額折算定期份額折算不改變銀華鑫利份額凈值及其份額數以及銀華金利的份額數。而定期份額折算后，銀華金利的份額凈值折算為1，相應調整銀華等權重90 母基金份額凈值，并將年度計提收益部分按折算后銀華中證等權重90 母基金凈值折算成相應的等權重90 母基金份額數目。
　　除了定期份額折算外，銀華中證90 等權重分級還通過上/下兩種不定期份額折算方式，保證動態收益杠桿穩定在一定的水平。即：當銀華90 份額的基金份額凈值達到2.000 元，向上觸發不定期折算；而當銀華鑫利份額的基金份額凈值達到0.250 元，向下觸發不定期折算。
　　與定期折算不同，不定期折算折算基準日與份額折算對像都存在一定的差異。不定期折算以凈值觸發水平為條件，無固定期限及日期限制。其中，不定期份額折算對象包括了銀華金利、銀華鑫利和銀華90 母基金的份額數量以及單位凈值。不定期折算完成后，三類基金的基金份額凈值均調整為1 元，而銀華金利份額和銀華鑫利份額的比例仍固定為1：1。
　　投資建議
　　與以往指數型基金相比，該基金標的指數、分離交易是產品設計中的兩個最主要的特征。
　　管理人銀華基金管理公司資產規模增長迅速，持續業績表現優異，也是中國最早的分級基金管理人之一。近年來在分級基金運作管理上取得了較為矚目的成績，旗下交易所體系基金發展迅速的。豐富的分級基金基金管理經驗有利于對管理人對分級基金投資管理過程中的操作風險等進行有效控制，有利于保證該基金后期正常平穩運作。