行為金融視角下的證券投資分析

王伶

（中信建投證券北京安立路證券營(yíng)業(yè)部，北京 100101）

在證券市場(chǎng)中居于核心地位的是投資者，投資市場(chǎng)對(duì)于資源進(jìn)行配置的效率的高低直接受到投資者的投資行為的影響。改革開放以來，我國(guó)的證券投資市場(chǎng)得到了很大程度的發(fā)展，但是由于我國(guó)的證券投資市場(chǎng)產(chǎn)生的時(shí)間比較落后，還存在著很多有待完善的地方，因此，我國(guó)的證券市場(chǎng)的投機(jī)性以及換手率一直居高不下。由于這種情況的影響，股票的供求在很大程度上受到投資者投資心理的影響，有的時(shí)候，心理因素能夠?qū)ν顿Y者的行為起到支配作用。針對(duì)這種情況就十分有必要對(duì)投資者的行為進(jìn)行深入的研究和探討，從而有效的采取相應(yīng)的措施對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo)，這樣行為金融就應(yīng)運(yùn)而生了，在金融的領(lǐng)域范圍之內(nèi)引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。

1 行為金融理論對(duì)投資者認(rèn)知與行為偏差的分析

傳統(tǒng)金融認(rèn)為投資者的投資心理方面是理性人，而行為金融則持相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為投資者在投資市場(chǎng)是非理性的，在很大的程度上受到心理和情緒的干擾，從而無(wú)法理性的進(jìn)行投資活動(dòng)。非理性的投資行為將為造成資產(chǎn)的價(jià)值與其當(dāng)前的價(jià)格的嚴(yán)重背離。行為金融理論對(duì)于投資者的心理和行為進(jìn)行了相關(guān)的分析：

1.1 過度自信

相關(guān)的研究認(rèn)為，個(gè)人對(duì)于其自身的能力過高的進(jìn)行估計(jì)，對(duì)于其它的一些因素在成功中的重要性沒有足夠的重視，比如，機(jī)會(huì)對(duì)于成功來說是十分重要的。一旦發(fā)生失敗，人們往往認(rèn)為是由于外部的一些原因?qū)е碌模皇菍?duì)自己的行為進(jìn)行反省，并進(jìn)行及時(shí)的改正。這種對(duì)于自己能力的盲目的自信，極大的增加了交易了的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 過度反應(yīng)

股票的價(jià)格由于人們的盲目樂觀而極大的高于其應(yīng)有的價(jià)值。還有一種完全相反的情況，那就是投資者過度悲觀的預(yù)期，造成股價(jià)的大幅下跌。當(dāng)投資者對(duì)股價(jià)進(jìn)行合理的估計(jì)的時(shí)候，股價(jià)會(huì)朝著相反的方向發(fā)展。依據(jù)行為金融的相關(guān)的理論，造成這種情況的發(fā)生主要是投資者的認(rèn)知的準(zhǔn)確性受到了各種非確定性因素的影響，導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)狀判斷的失誤，最終導(dǎo)致股票價(jià)格的上下波動(dòng)。

1.3 羊群行為

這在實(shí)質(zhì)上是一種盲目的從眾行為。投資者依據(jù)別人投資的方向進(jìn)行跟風(fēng)的投資，這樣造成一種惡性循環(huán)，越來越多的人蜂擁而至進(jìn)行重復(fù)的投資，極大的增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 動(dòng)量效應(yīng)

在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)，某些股票保持了較好的漲幅，那么在將來的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)這些股票很有可能繼續(xù)保持較好的漲幅。除此之外，還有很多人對(duì)于政策過分的依賴或者是一夜暴富的心理等。

1.5 處置效應(yīng)

作為投資者大多對(duì)盈利持有一種理所當(dāng)然的態(tài)度，然而一旦出現(xiàn)損失，那么就會(huì)產(chǎn)生十分厭惡的心理，這中心理在投資者中是一種十分常見的一種認(rèn)識(shí)上的偏差。當(dāng)股票上漲的時(shí)候，投資者為了防止突然下跌帶來的損失而將手頭的股票賣出，這樣可以保持現(xiàn)有的收益。當(dāng)股票下跌，投資者出現(xiàn)虧損的時(shí)候，投資者為了能夠獲得收益而繼續(xù)保有股票，而不愿意出售。簡(jiǎn)單的說就是股票上漲的時(shí)候，投資者急于賣出，而下跌的時(shí)候則繼續(xù)持有。

1.6 啟發(fā)式偏差

投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候往往根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，這是其進(jìn)行當(dāng)前思考的主要的思維范式。但是遇到一些非常規(guī)的問題或者超越了其經(jīng)驗(yàn)范圍之外的問題的時(shí)候就會(huì)采取啟發(fā)法進(jìn)行決策，這雖然可以解決問題，但是有的時(shí)候會(huì)造成認(rèn)知錯(cuò)誤，進(jìn)而引起錯(cuò)誤的決策，尤其是具有較高的文化素質(zhì)的人更容易出現(xiàn)啟發(fā)式偏差。

2 行為金融視角下的證券投資策略分析

2.1 反向投資策略

為了有效修正股市的過度反應(yīng)，行為金融通常采用反向的投資策略，簡(jiǎn)單的說就是將上漲的股票出售而買進(jìn)下跌的股票。這是因?yàn)閷?duì)于投資者來說其往往存在著盲目的自信，這就很可能導(dǎo)致獲得收益的投資者往往高估了股價(jià)，而受到虧損的投資者則往往對(duì)股價(jià)進(jìn)行低估。依據(jù)行為金融的相關(guān)的理論，投資者對(duì)于冷門股票的前景不夠樂觀，那么在實(shí)際的投資過程中就可以充分的利用投資者對(duì)于股票的國(guó)度反應(yīng)來進(jìn)行套利。對(duì)著些股票的投資一定要及時(shí)果斷，要先于多數(shù)的投資者，在多數(shù)投資者反應(yīng)過并對(duì)這些股票進(jìn)行投資的時(shí)候要立即將手頭的股票出售。

2.2 動(dòng)量交易策略

這種策略是首先設(shè)置一定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)股票達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候就進(jìn)行買進(jìn)或者賣出。根絕行為金融的相關(guān)的力量，如果某只股票在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)具有較好的表現(xiàn)，那么一般情況下，其在以后一段時(shí)間之內(nèi)的表現(xiàn)也會(huì)比價(jià)不錯(cuò)，這樣就可以充分的利用股票收益的慣性來買入或者賣出股票，從而獲得收益。

2.3 成本平均策略和時(shí)間分散策略

投資者在對(duì)股票進(jìn)行投資的時(shí)候，特別是投資金額比較大的時(shí)候，為了對(duì)可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，往往分次對(duì)價(jià)格不同的股票進(jìn)行投資，這樣可以有效的避免對(duì)某只股票進(jìn)行一次性投資所帶來的巨大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不同價(jià)格的股票分期進(jìn)行投資，這些投資的成本平均之后要比股票的平均價(jià)格低很多。這是因?yàn)樵谕顿Y者進(jìn)行分期投資的過程中，往往都是選擇某只股票下跌的時(shí)候買入，對(duì)于上漲的股票就很少購(gòu)買，所以在買入的總股數(shù)中自然低價(jià)股的數(shù)量大于高價(jià)股的數(shù)量，這樣在所有的股票中平均的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的地于股票的價(jià)格。因此，一定時(shí)期后每股的平均成本就自然會(huì)低于股票平均市場(chǎng)價(jià)格。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低，投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。時(shí)間分散化策略是基于行為金融學(xué)的一個(gè)重要的結(jié)論，即時(shí)間會(huì)分散股票的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說股市的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資期限的增加而有所降低。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關(guān)，因此，投資者在運(yùn)用時(shí)間分散化策略進(jìn)行投資時(shí)，需要注意切忌過于頻繁的交易。

2.4 基于啟發(fā)性偏差的投資策略

通過行為金融理論對(duì)投資者啟發(fā)式心理偏差的分析，優(yōu)秀的投資者不僅應(yīng)當(dāng)了解市場(chǎng)中的投資者和自己會(huì)產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大的失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，尋找被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，并采取相應(yīng)的投資決策。行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。投資者發(fā)現(xiàn)這些偏差的最好方法是長(zhǎng)期堅(jiān)持特殊的投資策略。

3 總結(jié)

基于金融市場(chǎng)異象和投資人認(rèn)知與行為偏差的眾多投資策略，諸如反向策略、動(dòng)量策略、小盤股策略、平均化策略、以及其他一些常見的略，如果應(yīng)用得當(dāng)，可幫助投資者獲得超越市場(chǎng)平均水平的超額收益。同時(shí)，行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論，學(xué)習(xí)和運(yùn)用行為金融理論，應(yīng)將行為金融理論與投資實(shí)踐相結(jié)合。

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