“市夢率”畸戀的警示

　　帶病上市為何難禁絕
　　話題背景：
　　2011年以來，國內(nèi)企業(yè)第二批赴美上市的熱潮悄然興起，但相伴而生的是第三次集團訴訟潮襲來，諸多中國公司遭到海外投資者的起訴。客觀地說，130多家在美上市的中國民營企業(yè)遭遇彈壓，這背后有會計師、律師等中介的翻云覆雨之手作祟，有中美證券監(jiān)管制度設(shè)計及銜接的缺陷，有國際投資者對中國企業(yè)捧殺的博弈，有中國商業(yè)環(huán)境誠信的普遍缺失，但中國赴美上市企業(yè)自身對造假的熱衷、容忍或漠視是根本原因。
　　實際上，中國上市公司整體治理水平欠缺是不爭的事實。不少A股公司為上市而IPO，圈錢動機明顯，業(yè)績變臉、財務造假、信披虛假、違規(guī)套現(xiàn)、拒絕分紅等現(xiàn)象屢見不鮮。中國資本市場表現(xiàn)之所以屢屢詭譎失常，市場長期投資信心嚴重不足，主要原因之一就是上市公司帶病上市、質(zhì)量低下。
　　中國赴美上市企業(yè)造假欺詐的后果已經(jīng)顯現(xiàn)并仍在發(fā)酵，境外資本市場對中國企業(yè)已經(jīng)收緊閘門，避而遠之，甚至不排除貼上了另類標簽。這給存在同樣問題的中國境內(nèi)資本市場一記警醒：為什么造假欺詐屢禁不絕？如何果斷對癥下藥，多層次監(jiān)督，杜絕帶病上市？如何讓資本市場正常發(fā)揮功能，實現(xiàn)資源有效配置，成為國民分享經(jīng)濟增長財富的主要渠道，還原股市應有之義？這并不僅是一個技術(shù)性問題，而首先需要市場的監(jiān)管者厘清理念，聆聽市場的聲音，也需要上市公司、投行中介、投資者與市場參與者提升素質(zhì)。
　　
　　在缺乏賠償機制的中國資本市場，面對充滿瑕疵的招股說明書，聲勢浩蕩的帶病大軍闖過號稱“監(jiān)管森嚴”的IPO大門，最大的利益相關(guān)人——股民在憤恨之余卻只能選擇“麻木”
　　
　　曾幾何時，股民用“中彩”來形容收益可觀的新股中簽。如今，面對超八成的新股破發(fā)潮，新股成了燙手山芋，“中彩”猶如“中彈”。數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日收盤，今年十大破發(fā)股的破發(fā)幅度均超過了30%，而“中彈”華銳風電的打新機構(gòu)浮虧額高達7.13億元。
　　大洋彼岸，中國概念股近日領(lǐng)跌美國股市，包括新浪、搜狐等知名企業(yè)在內(nèi)的130余家中國企業(yè)被美券商列入“黑名單”。與疏于監(jiān)管的國內(nèi)資本市場不同，美國股市除了嚴厲的法律約束和金融當局監(jiān)管之外，打著替股民伸張正義旗號而從中漁利的律師熱衷于揭露招股說明書中的“傷疤”，而號稱“股市禿鷲”的做空基金專門搜尋“腐爛”的上市公司。不幸但也必然，中國概念兵敗財務造假或公司治理問題，高速頻道、德爾集團、西安寶潤等多家中國企業(yè)遭遇集體訴訟或成為犧牲品。
　　股價縮水不一定源于蹩腳的財務報表或羸弱的公司治理，但病入膏肓的造假必然導致股價的一瀉千里。典型者如綠大地，觸目驚心的10余項億元級差錯引領(lǐng)其股價飛流直下，并于5月4日正式加盟ST陣營。
　　對A股而言，帶病上市并不是什么大驚小怪的新聞。在缺乏賠償機制的中國資本市場，面對充滿瑕疵的招股說明書，聲勢浩蕩的帶病大軍闖過號稱“監(jiān)管森嚴”的IPO大門，股民在憤恨之余也只能選擇“麻木”。
　　負面新聞接二連三，愈演愈烈的破發(fā)潮、頻繁的業(yè)績變臉、董事長被帶走、公司遭遇信任危機等。那么，背后究竟是什么力量在推動這些帶病之身冒險闖關(guān)呢？
　　投行大佬是沒有耐心陪企業(yè)走萬里長征的。在經(jīng)歷了六次融資之后，優(yōu)酷的投資方終于按捺不住心中的躁動，在砸錢提流量的“虛假繁榮”掩護下，2010年12月8日，在資本方的強大推力下，優(yōu)酷拖著沉重的虧損包袱登陸紐交所。面對首日大漲161%、次日再漲27.69%、第三日摸高50美元的視頻網(wǎng)奇跡，樂開花的風投賺了個盆滿缽滿。
　　為了抒寫那心潮澎湃的“市夢率”，13家券商集體上演了熱捧勝景山河的鬧劇。一時間，勝景山河被“技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力強”、“銷售模式劍走偏鋒”、“規(guī)模小、成長性高”等光環(huán)所縈繞，詢價時2011年市盈率扶搖直上60倍。如果不被及時掃地出門，這瓶“新型黃酒龍頭”不知會灌醉多少散戶。
　　值得一提的是，造假成本太低、懲處力度太弱是助長上市公司及擬上市公司造假丑聞頻出的保護傘。即便是對病入骨髓的擬上市主體，監(jiān)管層也只會開出“中止上市”而非“終止上市”的處方。在借殼上市盛行的中國資本市場，病到一塌糊涂的殼資源也會賣個好價錢。在巨大的“市夢率”誘惑下，如此溫柔的診治措施怎能不讓相關(guān)利益者聯(lián)袂隱瞞病情大膽一搏？
　　天喻信息上市前夜深陷財務造假門，甚至還曾被其高管就股權(quán)糾紛事件起訴至人民法院。在其“偷偷”改正招股說明書之后，就從“改正門”堂而皇之地走進了IPO大門，發(fā)行市盈率堅挺至66.89倍，17位千萬富翁宣告誕生。
　　在市場化程度高、賠償機制健全、懲戒嚴厲的美國，上市公司即便是存在中國股民司空見慣的財務瑕疵，也極有可能會遭遇訴訟甚至停牌、退市的風險。
　　中國股民的容忍度是非常之高的，也是被逼無奈。因為股民非常清醒地知道，投訴“帶病上市”的公司，不僅不會得到絲毫賠償，反而會被套得更深，索性不如推波助瀾等待解套時機。如此一棒一棒地傳下去，成就了數(shù)百倍甚至逾千倍的“市夢率”。自去年以來火爆的稀土概念即為“市夢率”的典型代表。
　　國內(nèi)IPO不歡迎市盈率為負的虧損企業(yè)，但華爾街卻崇尚披著高科技外衣的風險投資行業(yè)。基于此，倒賣“市銷率”的IT企業(yè)如飛蛾撲火般奔赴納斯達克。不難想象，營造銷售火爆的場景比粉飾利潤來得更加容易，對于靠點擊率制勝的互聯(lián)網(wǎng)公司，裝扮起來可以說易如反掌。
　　中國概念在美國資本市場的集體落敗是對后來者的警醒和震懾。對此，中國資本市場是否準備了有效的根治措施？不可否認，“破發(fā)”是市場化選擇的必然結(jié)果，也是對違規(guī)者的一點懲戒，但更受傷的是深套其中的股民。