創業板需要刮骨療毒

陳紹霞

近日，筆者為紅周刊撰文《創業板公司逃不開“越做越差”魔咒？》，統計數據觸目驚心。2009年10月創業板開板，首批精挑細選的28家公司隆重上市，9年過去了，首批28家創業板上市公司2018年凈利潤之和為-15.59億元，2009年上市的全部35家上市公司2018年凈利潤之和為-30.89億元！2009～2012年上市的354家創業板公司整體凈利潤之和竟然也是負數！這樣的數據顯然極不正常，如果不是由于人為的業績操縱，很難有合理的解釋。

“神創板”為何淪落為虧損板？

筆者認為，導致創業板陷入困境的另一個原因是，創業板上市公司在IPO時業績過度包裝可能是一個較為普遍的現象。2009年創業板IPO上市企業共35家，2007年、2008年期初凈資產收益率平均值分別高達90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產收益率高達100%以上。

常識是一面照妖鏡，以常識來看，90%以上的凈資產收益率顯然是一種暴利，尤其是所有IPO企業的平均凈資產收益率高達90%時，其可信度顯然要打上一個問號，如此高的暴利也注定是不可持續的，2010年、2011年35家企業平均的期初凈資產收益率分別僅為9.7%、10.6%。

上市9年之后，2009年上市的35家上市公司2018年凈利潤之和為-30.89億元！

股權分置改革之前，一些業績過度包裝的公司上市后，業績往往表現為一年績優、二年績平、三年績差;股權分置改革之后，大股東的股票在上市三年后可以減持，為了讓大股東持股能賣個好價錢，在上市后的前幾年一些上市公司仍維持良好的業績表現。上市越晚的創業板公司，2018年業績表現越好，可能就是由于這個原因。2014年、2015年上市的創業板公司2018年總體業績為正，但同比大幅下滑，2017年、2018年上市的創業板公司總體業績則為正增長。

創業板市場需要刮骨療毒

由于小盤股流通盤小、股價易于操縱，以及小盤股估值水平高、操縱業績的動能更大的特征，以創業板為代表的小盤股很可能是A股市場財務造假的重災區。

統計數據顯示，2018年創業板上市公司資產減值損失合計1068.03億元，其中，2009～2012年上市的創業板公司與2014～2018年上市的創業板上市公司資產減值損失分別為839.70億元和228.33億元，前者遠高于后者。

巨額資產減值，是由于經營不善所致，還是因為這些資產原本就子虛烏有、此前長期虛增業績、虛增資產所致？

考慮到A股市場財務造假有著悠久的歷史，對于創業板公司2018年業績明顯異常的表現，筆者認為，監管部門有必要加強對創業板上市公司的監管，對于創業板2018年計提的巨額減值準備，有必要調查其減值資產的真實性，查明巨額減值是由于上市公司經營不善所致，還是由于以前年度虛增利潤、虛增資產所致。如果涉及以前年度財務造假、虛增利潤，追溯調整后相關財務指標觸發退市條款，應嚴格按照退市規則對相關公司啟動退市程序，對于因上市公司財務造假而給廣大中小投資者造成的損失，應啟動賠償程序，保護中小投資者的合法權益。

近期，深交所有關人員表示，將啟動創業板改革，舉措之一是擬取消創業板借殼限制，創業板一些殼資源概念股紛紛漲停，天龍光電連拉6個漲停。筆者認為，允許創業板市場借殼，為垃圾股提供一紙免死金牌，對于本來已經過度投機的創業板市場并非福音，只會進一步助長市場炒作氛圍，不利于創業板市場的長期健康、穩定發展。無論是上市公司操縱業績、虛增利潤，還是二級市場坐莊、操縱股價，只會帶來市場暫時的虛假繁榮，股價脫離基本面的非理性瘋漲之后注定是一地雞毛。上市公司的質量是證券市場的基石，唯有上市公司的質量得到持續改善、提升，市場才能步入持續健康發展的軌道。深交所應該正視創業板市場當前面臨的問題，進一步加強和完善監管。

筆者認為，創業板公司先天不足、IPO上市前業績過度包裝，上市后為了配合大股東高價減持或為了再融資圈錢而操縱業績、虛增利潤，是創業板當前陷入困境的直接原因;監管滯后、違法違規成本太低，則是創業板市場亂象叢生的根本原因。對于各類違法違規行為，應該實施常態化監管，無論是上市公司操縱利潤行為，還是二級市場上機構坐莊、操縱股價行為，管理層都應依法查處、實施零容忍，切實做到執法必嚴、違法必究，維護公開、公平、公正的“三公”原則，給投資者一個更加規范、透明的市場。