延后的危機(jī)也是危機(jī)

剛過去的8月 ，美債危機(jī)引起了全球資本市場(chǎng)大海嘯，6萬億美元的紙上財(cái)富2周內(nèi)灰飛煙滅。不僅中東依舊動(dòng)蕩，連歐洲中心的倫敦和漢堡也上演了大騷亂，在金融危機(jī)之上又增添了一層新的陰影。

美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，歐洲債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散，各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都很難看，全球市場(chǎng)齊崩潰。

對(duì)于本輪全球債務(wù)危機(jī)的性質(zhì)，現(xiàn)在不少人認(rèn)為是2008年危機(jī)的延續(xù)，上輪危機(jī)并沒有結(jié)束，只不過是各國(guó)政府的力量拉長(zhǎng)了調(diào)整的周期。當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行、企業(yè)、居民的時(shí)候，政府可以來救，但是政府本身背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)之后，麻煩只不過是被退后了，也就是推到了現(xiàn)在。而債務(wù)危機(jī)伴隨著令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也打碎了投資者的另一個(gè)愿望，靠經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇來慢慢消化。

2008又回來了嗎？我們認(rèn)為，到目前為止，對(duì)本輪危機(jī)的持續(xù)性和潛在規(guī)模還難以判斷。

黃金美債成避風(fēng)港

各國(guó)股市、大宗商品市場(chǎng)成了重災(zāi)區(qū)，而暴跌中最堅(jiān)挺的依然是黃金和美債。黃金暴漲，相對(duì)容易理解。但美債本身，作為全球暴跌的罪魁禍?zhǔn)字唬瑸槭裁床粌H幸免遇難，還非常強(qiáng)勢(shì)的連創(chuàng)新高呢？

黃金這樣的小市場(chǎng)完全無法容納從各處高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)撤出的資金，只有美債足夠大、相對(duì)安全，能滿足全球資金避險(xiǎn)的需求。這個(gè)相對(duì)，指的是相對(duì)于全球股市、相對(duì)于大宗商品、相對(duì)于新興市場(chǎng)、相對(duì)于歐債、日債，美債的相對(duì)安全。

當(dāng)然，黃金在經(jīng)歷暴漲過后，避險(xiǎn)的成本已經(jīng)大幅上升，美債本身也有麻煩存在，這兩類品種的長(zhǎng)期走勢(shì)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)卻依然如此追捧，實(shí)際上也反映了當(dāng)下的避險(xiǎn)需求足夠大、足夠強(qiáng)烈，這種避險(xiǎn)的需求，正反映了全球資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。

在這樣的背景下，持有大量美債的投資者，包括中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，到目前為止有幸在本輪危機(jī)中逃過一劫。也就是說，當(dāng)很多人在計(jì)算外儲(chǔ)和中投在美債上的“錯(cuò)誤投資”導(dǎo)致了多少損失時(shí)，實(shí)際上外儲(chǔ)也許在偷著樂呢！如果聽信一些專家的建議，分散化投資，在前期將美債部分調(diào)整成美股、歐債和大宗商品，那么本輪危機(jī)依然在劫難逃。當(dāng)一些連美債是漲是跌都鬧不清的專家不斷鄙視外儲(chǔ)投資策略的時(shí)候，當(dāng)多數(shù)人在跟風(fēng)指責(zé)，說央行不如三歲小孩的時(shí)候，實(shí)際上我們也有必要反思。

中國(guó)股市為何打醬油

全球股市雪崩，Ａ股市場(chǎng)自然不能獨(dú)善其身，趨勢(shì)上看基本在跟著跌。但如果你是緊跟盤面的投資者，就會(huì)發(fā)現(xiàn)Ａ股也經(jīng)常出現(xiàn)局部的“獨(dú)立性”。

外圍市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)Ａ股市場(chǎng)的影響主要是幾方面：一是歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，間接作用于資本市場(chǎng)；二是大宗商品價(jià)格下跌或者停止上漲，影響到相關(guān)公司潛在業(yè)績(jī)；三是心理影響，因?yàn)閲?guó)內(nèi)同樣存在債務(wù)問題，尤其是地方債務(wù)和緊縮政策沖擊下的民間借貸市場(chǎng)。而之所以Ａ股市場(chǎng)與海外市場(chǎng)并未完全同步，主要是因?yàn)橘Y本不能完全自由流動(dòng)，受到的直接沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有香港、韓國(guó)市場(chǎng)那么劇烈。另外，考慮到A股市場(chǎng)在本輪暴跌之前已經(jīng)持續(xù)低迷了很久，外圍股市漲的時(shí)候并沒有跟漲，現(xiàn)在跌的時(shí)候偶爾“打醬油”也可以理解。毋庸置疑，中國(guó)股市雖然不能避免外部因素的影響，但內(nèi)部因素的影響明顯是主流，中國(guó)的問題和海外市場(chǎng)，有相同也有個(gè)性。

房地產(chǎn)政策拐點(diǎn)有多遠(yuǎn)

近期的房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示：主要城市價(jià)格環(huán)比停止上漲，部分城市房?jī)r(jià)環(huán)比連續(xù)下跌，成交量大幅萎縮，不斷累積的調(diào)控手段已經(jīng)收到了一定的效果。有兩個(gè)信號(hào)值得我們關(guān)注：第一，北京通州部分業(yè)主因樓盤降價(jià)“維權(quán)”，開發(fā)商華業(yè)地產(chǎn)居然作出讓步，出臺(tái)了以物業(yè)費(fèi)或車位費(fèi)補(bǔ)償5%的購房款等多種解決方案；第二，新一輪限購城市出臺(tái)明顯拖沓，地方政府抵制調(diào)控的欲望似乎較為強(qiáng)烈。

這兩個(gè)信號(hào)的共同點(diǎn)是：樓市調(diào)控的利益受損方正在開始反彈。

第一個(gè)問題，從買房人的角度看，部分開發(fā)商讓步之后或許會(huì)形成示范效應(yīng)，激勵(lì)其他降價(jià)的樓盤業(yè)主采取類似的“維權(quán)”行為。這種現(xiàn)象的普及，有可能成為新的不穩(wěn)定因素，動(dòng)搖政府堅(jiān)決調(diào)控的決心。

再從地方政府的角度來看，在建的投資項(xiàng)目還要繼續(xù)，保障房計(jì)劃要完成，更重要的是欠銀行的錢要還。諸多地方融資平臺(tái)是以土地出讓收入作抵押的，部分城市上半年賣地收入嚴(yán)重下滑，債券市場(chǎng)的投資者已經(jīng)用暴跌來對(duì)地方債務(wù)投出不信任票，之前債券型基金的暴跌就是例子

我們判斷，房地產(chǎn)調(diào)控政策到年底前后可能面臨拐點(diǎn)，兩三年間，這個(gè)行業(yè)從過度刺激到過度打壓，在政策上有必要適當(dāng)消停一段時(shí)間。目前歐美債務(wù)危機(jī)加劇了經(jīng)濟(jì)的不確定性，“揮刀自宮”式的激烈調(diào)控會(huì)適當(dāng)緩解。

其實(shí)，關(guān)注房地產(chǎn)股的投資者，也會(huì)發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)股在近期的表現(xiàn)經(jīng)常是異類。從去年開始一年多，地產(chǎn)股基本窄幅波動(dòng)，作為受到政策沖擊巨大的行業(yè)，并沒有像其他品種那樣暴跌，反而相對(duì)穩(wěn)定，特別在今年8月因美債引起的暴跌行情中，屢屢拉升救市，地產(chǎn)股的這種相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)際上也反映了投資者對(duì)于政策放松的預(yù)期。