人民幣香港尋機遇

近一年來，人民幣邁出“走出去”的實質步伐，香港人民幣市場發展方興未艾，人民幣資金池由2010年1月的600億元，躍升至2011年4月底的5100億元，成為境外最大的人民幣資金池。作為與內地經濟關聯度最強的國際金融中心——香港的遠景規劃里，創建人民幣離岸中心是既現實又面向未來的一步棋。

2010年7月，中國人民銀行和香港金管局對以人民幣結算協定做出修訂并付諸實踐，成為人民幣離岸業務政策空間放寬的分水嶺，香港在一年之間迅速完成了人民幣定息產品、基金產品、IPO產品的全面配備，并開始不斷觸及金融管制政策的壁壘。

在人民幣離岸中心建設的決策上，香港其實并沒有很多主動權，但是，在市場基礎建設和實驗突破上，則仍有空間。當下的香港，正在面臨兩大瓶頸：如何解決人民幣的出路問題，建立良好且有效的人民幣循環機制；在“走出去”的大背景下，如何將人民幣更好地推向國際，增強境外流通。

香港金融監管層，必須小心平衡市場的期許與北京對人民幣管制放開的審慎態度。過于貼近前者，有可能與人民幣國際化方向相偏離。已有批評者認為，香港監管層為令市場機構有動力開展人民幣業務，積極推動建立人民幣回流循環機制，以擴大業務收益，過于與市場“同聲同氣”；但向央行等決策機構溝通，闡明香港的立場，更準確地理解內地的改革現狀和未來步調，為突破而游說，亦是香港盡快建立人民幣離岸中心，與內地共同發展之必需。

對香港而言，盡管人民幣市場意味著這個國際都會新的機遇，但人民幣離岸市場的成熟，人民幣真正為國際市場所接納的貨幣、實現國際化，目前仍只是千里之行的起步。

摸著石頭過河

人民幣跨境貿易結算試點是人民幣使用正?；囊粋€步驟，一說國際化，很多人研究美元二戰后發展的歷史，但人民幣國際化最大障礙其實還是人民幣資本賬戶不可兌換，這與美元或歐元在成為離岸貨幣之前的情況不同。

美國是二戰后最大經濟體，全球經濟和金融體系基本以美元為本位，所以，美元在本土外使用是肯定的。當時，日本和歐洲都在重建，但是，美國沒有外匯限制，沒有資本賬戶限制，后來由于稅務的要求，歐洲的離岸美元市場就開始形成和壯大。

中國的現狀是，人民幣并非國際貨幣，全球金融和貿易體系不是以人民幣交易的。中國的雙邊貿易達到3萬億美元，GDP達到5萬多億美元，已經超過日本，成為第二大經濟體。然而，直到2009年，政策都不允許人民幣本幣在雙邊貿易和跨境投資中使用，這很不正常。

至于人民幣何時能夠與美元一樣，成為主要的儲備貨幣，這在未來10—20年間能否成事，很難說得準。金融體系改革并不容易，國內很多的改革主要是硬件的改革、硬實力的提升，軟件的提升需要比較長的時間。目前，人民幣流出仍是少量的，要成為主要國際貨幣，或者代替美元，都是很難的，需要相當長的過程。

但是，允許人民幣在跨境貿易和投資中使用，肯定有利于中國和其他國家的貿易和投資，減低了交易成本和匯率風險，也減低了對美元的依賴。

2009年，人民幣跨境貿易推出時地域上只限于內地五個城市與港澳、東盟之間的貿易，而一些政策配套，比如出口退稅，沒有到位，同時出口能用人民幣支付的企業只有三百多家，占國內對外出口的比例很少。三百家是否有興趣，對手是否有意愿使用人民幣，這都令初期內地企業使用人民幣支付貿易的業務發展得較慢。

2011年的上半年和下半年，對于香港人民幣業務的發展是個分水嶺。很多配套措施陸續出臺，地域的范圍和內地出口企業的名單都擴大了，香港人民幣業務活起來了，推廣人民幣業務的發展勢頭非常良好。

離岸人民幣市場

香港離岸人民幣市場的發展，大致會分為幾個階段?，F時正是起初的階段，亦即資金池形成的階段，其后隨著離岸市場的發展漸趨成熟，人民幣資金就會有更好的融通和使用。

香港從2009年開始建設離岸中心，2010年下半年發展很快，目前速度還是很快。人民幣離岸市場是服務實體經濟的，現在貿易做得不錯，進去出來都比較方便，但是，在投資方面，FDI（外商直接投資）和ODI（中國對外直接投資）都需要進一步推進。

建設離岸中心就促進人民幣在香港融通，這一過程可以服務亞洲和其他地方。香港的人民幣清算平臺有173家銀行參加，其中有151家是外資銀行的分支機構以及中資銀行在海外的分行，它們的網絡遍布全球。人民幣業務可以通過這個網絡開展起來。

香港的人民幣市場現在是出路不廣、流動性相對充裕，所以，良性的循環機制要建立起來，比如直接投資渠道，允許更多外商企業拿人民幣進入內地。

問題是，目前香港注重如何把人民幣回流至內地，而無更多舉措推向國際。如何使中央相信香港會成為一個可靠的、可行的離岸市場？

人民幣過去是沒有國際化的，很多雙邊貿易都不允許使用人民幣，只能用外幣?，F在開放了，可以用人民幣，但還有很多考量因素，比如，退稅政策、企業對人民幣升值的預期、借貸成本等，有一籃子的因素影響個人、企業用人民幣意愿。但可以肯定，國家的政策通過貿易和投資渠道容許人民幣流進、流出，難以想象光出不進，反過來說，光回來不出去也不可能。

從零開始到最初階段，從內地來看，要推廣人民幣境外使用，肯定要先出去。不出去就沒有人民幣海外流通。但是，推出一定的量后，有人說，人民幣“飛出去吧，多飛一會兒”，這個概念有它的道理，但是，飛來飛去，最終要有個落腳點，用到實體經濟活動上。

在岸市場和離岸市場是有分隔的，但不是絕對的。人民幣海外流通的基礎是在岸市場和離岸市場相互聯系，沒有橋梁的市場是不可能的。香港人民幣主要靠市場供求情況決定。在初步階段，回流系統沒有建立的話，出路是有限的，因為境外地區的本土經濟活動基本不會用到人民幣。

韓琳根據《中國改革》、《經濟學人》綜合編譯。

本欄目責任編輯：韋雯（weiwenyouxiang@163.com）