LCD價格大漲對京東方營收影響幾何?

肖俊清

隨著2019Q3和04三星關閉了一條L8-1-1和L8-2-1，總共125K的產能，同時三星也減產了L8-2-2以及L7-2的產能。LG同樣減產了它的P7和P8等本土的產線。LCD面板價格觸底反彈如期到來，根據群智咨詢2月TV面板價格快報（上旬版）數據顯示，承接1月上旬和下旬的價格上漲，2月上旬TV面板價格繼續上行。32寸面板2月相比去年末將增長3美元（+9.09%），43寸增長4美元（+5.88%），其余尺寸面板均有不同程度上漲。

此外，韓國LG在1月份的CES展會期間表示，將于今年年底停止韓國國內LCD電視面板生產，退出規模超出市場預期。筆者在《大漲價在即：LCD最后的周期大戲》中對韓國廠商LCD面板成本劣勢，退出體量以及重金押注OLED的內容有詳細說明，可以預見，2020年將開啟LCD面板周期屬性減弱的新紀元，價格上行的大周期已經開啟。作為核心受益標的，京東方業績彈性會有多高呢？本文將基于一些保守的假設進行測算。

2020年超800萬㎡新供應

京東方無疑將是韓廠產能退出的最大受益者。2018年，按照出貨面積計算，LCD電視面板出貨量前三位分別為LGD、三星和京東方。而根據群智咨詢2020年2月4日最新數據，京東方2019全年出貨量達到5330萬片，雖然同比小幅下降1.8%，但產能結構的調整帶動尺寸結構優化，65"和75"出貨量躍居全球第一，出貨面積達到2912萬平米，同比大幅增長2A.6%，排名超過LGD，奪得桂冠。2020年隨著武漢G10.5的量產，BOE將繼續擴大在大尺寸TV產品上的優勢。

截止2020年2月，在LCD面板領域，京東方有1條6代線，4條8.5代線和1條10.5代線滿產。主要產品覆蓋下游的手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視、車載、電子標牌、拼接和電子標簽等多個領域。此外，武漢的10.5代線在今年1季度已經開始量產，按照此前京東方產線點亮投產到量產約1個季度，量產到滿產約1年的時間計算，武漢10.5代線有望在2021年2月實現滿產，產品主要覆蓋65和75的大尺寸高清LCD電視產品。在此之后，京東方產能增加將主要來自重慶和福州的兩條AMOLED產線。（見表1）

表1京東A主要產能情況

數據來源：公司公告匯總

2019年，京東方TV面板出貨面積為2912萬平米。如果2020年這一出貨量得到保持，則京東方的出貨增量將主要來自武漢10.5代線的產能擴張。由于該產線預計需要明年2月份才能達到滿產狀態，我們保守設定該產線2020全年整體產量是設計產能的57%（55%多到60%中間值偏下）。由此計算京東方2020年銷量可增加量為：

3.37*2.94*120000*12*0.57=813.23萬平米。

說明：3.37*2.94：10.5代線尺寸;120000*12：設計年產能;0.57：預計產能利用率

這意味著，在價格保持平穩（和2019年均價一致），且產品獲得足夠消化的情況下，京東方TV面板2020年的營業收入有望增長27.97%。問題是"rv面板占京東方LCD面板出貨的比重是多少呢？京東方近兩年的年報里都沒有這細分數據，這只能從京東方在國內的主要對手TCL那里尋找答案。TCL科技2019年前三季度大尺寸面板累計出貨量為1429萬平米（群智咨詢數據為1440萬平米），累計營收為135.5億元。計算下來，平均每平米價格為948.22元/㎡。由于主要面板價格從Q1的42美元下降到Q4的32美元，雖然在Q3基本就已經穩固下來，但是到了到Q4的低基數，可以預計2019年全年的均價還將更低。但我們毛毛估，依舊選擇948.22為全年均價。

因為TCL科技稱2019前三季度大尺寸營收下降17.7%，面積增長10.1%，可計算2018前三季度尺寸營收為135.5/（1-17.7%）=164.64億元，出貨面積為1429/（1+10.1%）=1297.91 1萬平米，則2018前三季度平均每平米價格為1268.51元/㎡。假設京東方與TCL的單位面積出貨價格基本一致，同時樂觀的以1268.51元/㎡為全年出貨均價，根據群智咨詢給出的2018年京東方TV面板出貨面積為2340萬㎡，則2018年京東方LCD的TV面板營收為1268.5 1元/㎡*2340萬㎡=296.83億元。2019年采用上述的948.22元/㎡為單價，則京東方LCD的TV面板營收為2912萬㎡*948.22元/㎡=276.12億元。這一營收相比2019年下降了6.98%，基本在可接受范圍內。

TV面板營收有望增長48.8%

國信證券預計（天風更樂觀），2020Q1中小尺寸面板價格就有望上漲20%左右。最早Q2末，Q3初就能收復2019年的失地。這一區間，沒有多的產能擴張，需要持續消化三星的退產和LGD的部分退產。到Q3開始，京東方武漢10.5代線將快速上量朝滿產狂奔，而惠科綿陽8.6代線量產后也將快速提量。但是，雖然有新產能投入，Q3和Q4（特別是Q4）將是LGD的產能退出的高峰期，因此，即使我們依舊保守預計Q3初收回2019失地，同時Q3價格環比小幅上漲5%左右，04價格在環比上漲5%（這樣的測算，主流面板價格2020上漲48%，似乎有點高估，但考慮到02末就有可能收復失地，上漲就將達到31%，這一數字也能接受）。通過簡單的測算求平均值，預計2020年均價整體同比提升16.28%。則2020年增產提價后，京東方TV面板業務收入為：276.12*1.2797*1.1628=410.88億元。同比增長有望達48.8%。

筆者認為產能增長帶來的營收擴大基本不用懷疑。首先，LG的P7和P8產線的主要切割產品分別為43寸、49（50）寸和55寸，與京東方目前的主力產品具有極高的重疊，未來即使有TCL等公司的競爭，作為全球TV面板的大佬，京東方顯然最具優勢。

同時，LGD雖然TV面板產能下降，但LG依舊是全球最主要的電視生產商。未來其電視面板的自供比率將顯著下滑，而京東方是最有可能補上這一下降缺口的公司。因為，根據WitsView和華泰證券的數據顯示，至少2016Q3開始，京東方就是LG電視面板的最主要外部供應商，且供貨占比呈現持續上升的態勢，到2019年7月份，占比大概在38%，到2019年底或已經超過40%。（見圖二）

圖二：LG電視的LCD面板供應結構情況

數據來源：WitsView，華泰證券