藝術投資的全民時代

藝術品份額化，使得投資人只要投入幾千元或者上萬元，便可獲得份額化產品的一份份額，與動輒幾百萬、上千萬的高端藝術品或者藝術品基金相比，無疑降低了投資人的門檻。而藝術品“權益拆分”模式的誕生，似乎也預示著藝術品投資全民時代的到來。不過，在文化產權交易的各個環節中，藝術家及作品選擇、藝術品評估、交易方式、退出機制等方面仍然飽受外界質疑。因此目前在國內還沒有專門的監管機構對文交所整個交易流程進行監管之前，文交所自身更應該從這些方面加強監管，使得藝術品份額化交易更為良性地發展，投資人的利益也能從源頭上得到保障。為此，本刊特別采訪了目前已經上市的楊培江、黃鋼、鐘飆3個藝術品資產包的參與者，包括投資人之外的資產包發行人、持有人、管理方、評估方以及藝術家，以個案的形式回應文化產權交易幾大關鍵環節中的疑惑，通過3個份額化資產包的相互比較，也可一窺藝術品份額化交易的是非究竟。

“楊培江1號”

首個份額化資產包

藝術品成為一種期貨

2010年年初，深圳文化產權交易所最先提出藝術品“權益拆分”的模式，即將藝術品的所有權等權益拆分為若干份，投資人可以通過認購拆分的份數獲得該藝術品的部分所有權，從而也獲得部分基于所有權的收益。基于這種模式，2010年7月，國內首個份額化藝術資產包“深圳文化產權交易所1號藝術品資產包——楊培江美術作品”在深圳文交所上市發售。作為該資產包的持有人和發行人，宏寶齋的負責人張宏有著多年的畫廊經營經驗，由于宏寶齋地處廈門，當地藝術氛圍和市場基礎比較薄弱，張宏采用了各種辦法培養客戶。比如，一幅標價10萬元的畫作，客戶出資5萬元便可持有作品一年，如果持有期內覺得滿意，便可補足余款獲得作品的所有權，倘若不滿意，也可退貨并收回已經支付的5萬元。這樣的方式讓張宏覺得藝術品具有了期貨的屬性，即買賣雙方共同約定在未來的某一時候交收實貨，這也使得藝術品份額化這種交易模式成為了可能。

“楊培江1號”資產包包含了藝術家楊培江的4幅油畫作品和8幅宣紙彩墨作品，張宏說，這12幅作品都是楊培江藝術創作最好階段的代表性作品，而且為投資者考慮，選的都是大尺幅的作品。張宏與楊培江合作已有多年，他推出這個資產包的目的很明確，即楊培江是一位年輕藝術家，需要資金支持創作，而作為代理人的張宏同樣需要資金對藝術家進行推廣，相比于發售不在世藝術家的作品，這樣的選擇更具社會責任感。那時深圳文交所剛剛提出“權益拆分”的理念，張宏主動找上文交所的負責人葉強，雙方一拍即合。

作品評估是關鍵

“楊培江1號”的總發行價格為200萬元，拆分為1，000份，每份價格2，000元。雖為份額化交易的“試水產品”，而且整個資產包的總發售價格只有200萬元，但人們不禁產生疑問，這12幅作品的價格是如何評定的？因為在藝術品市場中，藝術品的價格評估從來就沒有統一的標準，也沒有權威性的鑒定評估機構，近日，文化部決定撤銷其所屬文化部文化市場發展中心藝術品評估委員會，以及一件成本1萬元的自制“金縷玉衣”被專家估值24億元的新聞，也能從側面反映出藝術品鑒定評估面臨的窘境。張宏也承認，鑒定評估是文化產權交易各個環節中的焦點問題，估價過高勢必影響藝術家作品的正常價位，本身就是一種操控行為。

對于楊培江作品資產包的定價，張宏認為主要考慮了幾個因素，首先，參考其所屬宏寶齋網站每年公布的楊培江作品市場價格；其次，參考楊培江作品的拍賣數據；第三，理論家從學術上進行評估；第四，參考楊培江資歷、學歷的評估。通過這四個方面的綜合考評，楊培江作品資產包的評估價格為380萬元，最終上市價格為200萬元。在張宏心中，相對公正、合理的藝術品評估機構一定要由四個方面組成：首先要國家牽頭；其次，一定要有市場經營者和收藏家參與，因為前者對市場的了解更直觀，而收藏家對作品有研究；第三，理論家的學術性評估；第四，結合拍賣數據。

根據深圳文交所的規定，“楊培江1號”采取了會員制與文交所掛牌相結合的發售方式。據他透露，最初購買其中份額的投資人都是楊培江的“粉絲”和收藏家，張宏認為這種會員制的方式是可行和可控的，如果國內文交所的資產包全部采用掛牌上市，必然會出問題。隨后，天津文交所在交易中的暴漲暴跌也印證了這一點，迫于各方壓力，深圳文交所在今年3月緊急停牌，之后又遭遇文交所內部機構重組，并直到8月22日才再次復牌，使得投資人一片怨聲載道，這也將發行時并未受到太多關注的“楊培江1號”推向了風口浪尖。深圳文交所停牌之時，“楊培江1號”資產包的價格已由每份2，000元漲至7，000多元，“對照去年到今年整個中國畫市場的變化，這個價格跟市場還是吻合的。”張宏如是說。

“黃鋼1號”

另辟作品選擇與評估蹊徑

保證作品流通性

緊隨深圳文化產權交易所推出楊培江作品資產包之后，2010年12月，上海文化產權交易所也推出了“藝術品產權1號——黃鋼作品”資產包，發行額度2，500份，每份1萬元，總發售價格2，500萬元。根據上海文交所規定，在黃鋼藝術品產權組合產品項目的存續期內，由藝術管理公司上海香地雅道藝術中心全權負責該項目的運營。據該中心負責人鄧亞鳴透露，“黃鋼1號”除了從藝術性本身分析作品之外，還多了一項重要的參考，即藝術家作品的流通性。他解釋說，“有些國內有些藝術家名氣很大，但作品難以套現，如果選擇了這樣的藝術家和作品，投資人的利益很難得到保障。而通過分析黃鋼作品在近3年來在整體公開市場的表現來看，他作品的成交率在國內藝術家當中居于前5名，這說明黃鋼作品具有非常強的流通性，也為將來作品退市提供了保障。”

在文交所涉及的幾種交易模式中，整體權益、現貨遠期標準合約（類似期貨）兩種交易模式與一般的產權交易所無異，但真正被各界指摘的正是藝術品份額化的交易模式，亦即不同地區所稱的組合產權產品或者藝術品證券化、金融化。那么這種權益拆分交易模式的出現，究竟會對現有的藝術市場產生哪些積極作用？鄧亞鳴認為，第一，對于畫廊等中小型藝術機構來說，中國90%以上的畫廊都面臨著現金流的虧損，同時也積累了一大批作品。如果畫廊積累的是優秀的作品，通過這種份額化交易模式，既可以解決藝術品流通不暢的問題，同時也可以解決中小型藝術機構資金周轉困難的問題；其次，投資者多了一個投資渠道。對于某些動輒數百萬、上千萬的高端藝術品來說，小型投資人沒有能力投資這種項目，而藝術品產權拆分的形式可以降低投資門檻，投資人每次購買一定比例的產權，也能享受到這種項目帶來的收益。最后，通過專業的團隊維護藝術家的市場，資金更有保障，藝術家也可以有更多的精力投入創作。由此不難看出，鄧亞鳴的觀點也進一步印證了張宏發行“楊培江1號”的原因。

評估依據公開數據

不過，與試水性質的“楊培江1號”產品相比，“黃鋼1號”資產包的總發售價格已經達到2，500萬元，投資人的風險也勢必因此而加大。對于作品的評估，“楊培江1號”采用了通行的綜合性評估的方式，雖然參考了多方的意見和標準，但其不透明性也容易招致外界的口舌。相比之下，“黃鋼1號”資產包的定價則更具公開性和可行性。該資產包的管理公司收集了黃鋼作品2005-2010年間的近100條拍賣數據，涵蓋了國內外近30家拍賣公司，然后將所有價格相加并取平均值。值得注意的是，藝術家的作品會因上拍年份、尺寸不同而造成很大的差異，代表作與非代表作的價格也是天壤之別，而在黃鋼作品資產包的評估過程中，這些因素全部忽略不計，并在計算出平均值的基礎上又打了8折。在鄧亞鳴看來，這樣的價格整體上還是偏低的，并且為投資者保留了升值預期。但人們不禁產生疑問，拍賣市場也存在“做價”的情況，僅僅依托這一數據進行估值是否反映藝術作品的真實價格？鄧亞鳴強調，“黃鋼1號”參考了國內外上百條公開的拍賣數據，如果按照北京保利的標準，買賣雙方共要為成交的每幅作品交付35%的傭金，如果大范圍“做價”，傭金成本甚至會超過整個資產包的價格，因而這種估值模式相較于參考畫廊的私下交易更具公正性。

交易平臺、管理公司更重要

上海文交所推出的“藝術品組合產權產品”堅持“不拆細、不連續、不向社會公眾發售”的原則，以保證投資者的權益，日前在規則上并沒有大的改動。“不拆細”指的是“組合產權產品”交易的是“合同”，一份合同不能再拆細交易，也不能由一個賣家賣給很多買家。“不連續”指的是競價不連續，上海文交所將會根據市場需要，在一天內組織多次競價。“不向社會公眾發售”指“藝術品組合產權產品”的買賣目前只向會員開放，而會員的準入門檻是100萬元人民幣。由于以多種限制保證其“產權”交易的性質，上海文交所的“藝術品組合產權產品”買賣并不像天津文交所等地那么方便，因此，并不適合資本的投機操作。

或許正因為如此，就在媒體對國內幾大文交所口誅筆伐之時，卻很少見到“黃鋼1號”的負面新聞。鄧亞鳴透露，資產包上市之時，黃鋼作品的價格為22萬元/平尺，目前的價格已經超過30萬元/平尺，“說明市場是穩定和可控的”。對于投資人如何規避風險，他建議投資者要首先選擇負責、安全、可靠的交易平臺；其次，選擇負責任的藝術品資產包管理公司。以“黃鋼1號”為例，資產包上市之前，管理公司會召開路演（Roadshow，國際上廣泛采用的證券發行推廣方式，指證券發行商發行證券前針對機構投資者的推介活動，是在投、融資雙方充分交流的條件下促進股票成功發行的重要推介、宣傳手段，促進投資者與股票發行人之間的溝通和交流，以保證股票順利發行），向投資者說明產品選擇、立項、發售價格、交易規則等情況，投資人可以通過對項目的了解形成自己的判斷。用他的話說，“作為一個負責任的管理公司，我們希望市場是穩定的，也希望通過管理的項目樹立公司的品牌，投資人的利益能得到保證和回報。如果管理公司推出的藝術家不靠譜、價格虛高，我建議投資人不要選擇。”

“鐘飆1號”

最大的份額化資產包

藝術造詣是選擇關鍵

雖然無法擺脫各方的壓力和質疑，但各地文交所上馬的速度卻勢不可擋，投資人的熱情也同樣高漲。今年7月，“藝術財富1號——鐘飆當代藝術”在成都文交所上市發售，包括23幅油畫作品在內的資產包總價值5，500萬元，組包方以1萬元/份、5萬元∕份、10萬元/份和20萬元/份四種規格對公眾銷售。“鐘飆1號”是國內目前為止價格最高的當代藝術份額化資產包，發售當日，除資產包持有人持有2，200萬的份額外，余下的3，300萬元份額被投資人在8小時之內搶購一空。

據“鐘飆1號”的推薦人和該資產包的評估專家之一——成都文軒美術館館長張達星介紹，“鐘飆1號” 特別選擇了鐘飆2007-2011年的代表性作品，作品尺幅、體量宏大，并且這批作品相當部分參加過國內、國際非常重要的展覽。張達星說，“鐘飆是傳媒資訊時代非常具有代表性的一位藝術家，其藝術觀念造就的個人風格化的藝術，具有大眾的文化訴求。藝術資產包的公眾發售當然更需要推薦公眾性的藝術家；同時，藝術史表明，大部分成功藝術家具有藝術造詣的作品，創作時期一般都在40-70歲之間，而鐘飆今年才43歲，也就是說經過20多年創造歷練的他，通往未來之路還僅僅只是開始。鐘飆藝術資產的持有人，會隨著他的創作而一同實現價值增長，亦即一個藝術家的創造能盡可能與大眾分享。”

評估依托公信力

與“楊培江1號”類似，“鐘飆1號”資產包也采用了綜合評估的方式，評估組由今日美術館館長張子康、AMRC藝術市場分析研究中心負責人趙力、川音成都美術學院院長馬一平、藝術家龐茂琨以及張達星共同組成，依據并調研了鐘飆2007-2010年的拍賣均價和一級市場中畫廊的售價而得出評估結論，并最終獲得了由成都文交所聘請的終審專家組的一致通過。張達星說，“鐘飆藝術資產包獲得廣大投資人和市場的熱捧，顯然跟公眾對鐘飆及作品的熱愛和對專家評估團估值的認可有關。”針對藝術品的鑒定評估，張達星進一步表示，“我們要呼吁公正的估值，選擇成長性良好的藝術家，堅持在業內有公信力的專家構成的評估團隊，才是藝術資產包合理存在并實現可持續發展的基礎。反之，只會使藝術資產的公眾化和文交所蒙垢并遭受滅頂之災。”

藝術與商業嫁接的可能

根據媒體的反饋，外界對文交所的質疑除了集中在份額化產品的選擇、鑒定、評估等環節之外，還包括是否會對藝術本身造成傷害，亦即金融與藝術對接之后，藝術家是否會變得商業？在一些媒體的報導中，鐘飆被誤認為是“鐘飆1號”資產包的持有人之一，后來他本人也進行了澄清，自己并不能從資產包的份額交易中直接受益。他認為，份額化交易是商業中常態的交易模式，只是藝術界太陌生了，正是因為藝術市場的體量到達了份額交易的水位線，這種商業模式才應運而生。那么份額化交易是否會影響藝術家作品的正常價位？鐘飆說，“一幅作品在拍賣市場拍出天價，或經濟危機時作品拍賣價格低于一級市場價格，同樣會影響藝術家作品的價位，這種波動是正常的，市場自身會進行平衡和調整。藝術的核心價值、學術的核心價值、商業的核心價值，作為社會整體生態鏈的不同環節，各自越純粹，越能實現相互間的能量轉換和整體的無界推進。”

完善交易規則

有著天津文交所的前車之鑒，成都文交所在交易機制上也有所創新，比如“在藝術品資產權益份額發售階段，購買權益份額的會員投資人累計不得超過200人。”同時，會員只能在柜臺交易，而且上市交易后，單周漲跌幅設置為10%。如發現權益份額轉讓的平均價格連續兩周內漲跌幅度達到20%，或累計3周內漲跌幅度達到20%時，將于下周一發布暫停轉讓公告。而資產包在上市期間，會在律師的見證下，由文交所、藝術資產包持有人、組包方及保管方共同鑒章確認，并全額投保；投資人有權定期查看實物存管情況并且按投資人的意愿，會適時將作品實現展覽、宣傳和推廣。

除此之外，“鐘飆1號”也明確了資產包將來的退市機制——3+1+1模式，即3-5年后，此批作品會按投資人的意志選擇國際國內的拍賣機構進行拍賣。由于此次藝術資產包發行作品的流通份額是60%，如果拍賣只達到估值的60%，則全部由投資人根據投資份額按比例獲得收益，這樣就保證了投資人的基本安全。張達星希望藝術大環境有所好轉，而且相信“鐘飆藝術資產包會給投資人帶來相當可觀的收益。”