CPI新高,緊縮到頭?

“豬肉指數”正解

CPI繼續上行。

6月14日，國家統計局公布的5月CPI為5.5%，同比創出34個月以來的新高。而日前公布的6月份的CPI達6.4%，創出三年來的新高。

二次新高的創出，豬肉價格被視為重要因素。據官方計算：豬肉價格在過去一段時間已經上漲57.1%，影響CPI上漲約1.37個百分點，占到通脹總水平的兩成。人們開玩笑地將CPI重解為“China Pig Index(中國豬肉指數)”。

部分觀點認為在隨后的日子里，CPI將會回落。國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪在“2011中國金融投資夏季峰會”上預測：回落有可能從8月份開始。但包括 野村證券經濟學家孫馳在內的其它人則預期：通脹很可能仍將高位運行。

在美聯儲的經濟學家大衛·科恩看來，這種基于CPI的糾結，正表明“目前正處于一個微妙境地”。政府既希望保持對通脹的警惕，又不希望踩急剎車，以免經濟出現“硬著陸”。在CPI新高之外，實體經濟面臨的資金短缺同樣打眼—在深圳，約75%的企業面臨資金困境；而浙江多數地區民間借貸利率已高達25%-30%。

到目前為止，政府似乎更為關注通脹問題。央行自2010年以來，已經連續12次上調銀行存款準備金率，和5次加息。而其中的3次加息動作，是在今年做出的。不過，企業主們已經開始有理由預期：從去年第四季度開始的貨幣緊縮政策會提前結束。

CPI持續走高與實體經濟發展放緩的對立，以及可能引發的滯漲風險，已經引起討論。海關總署發布的6月進出口統計顯示，當月的進出口增速繼續放緩，對歐盟和美國增速均為16.9%，而5月則為19.4%。盡管海關總署統計司司長鄭躍聲認為問題出在歐美市場本身，但仍有觀察人士尖銳地指出：這已經給決策層提供了經濟滯漲的預警信號。

巴曙松，國務院發展研究中心金融研究所副所長，日前已經直接發表觀點：“時下，GDP已下行、CPI仍在上行，宏觀調控應格外注意力度和節奏，否則有可能矯枉過正，特別是在不確定因素干擾下，容易產生經濟下行幅度過大的超調風險。”

官方也已經出現類似“不必過度關注CPI”的講話。中國人民銀行行長周小川在7月8日談及CPI時稱，“中國的經濟體制改革會放開特定價格，引發額外的通脹，中國央行已準備好容納這部分通脹”。同期，國家統計局原總經濟師姚景源也回應了中國通貨膨脹的“有容乃大”：去年至今，金磚四國中印度的CPI漲幅8%-9%之間，俄羅斯7%，巴西6%，中國的CPI不算最高。

在巴曙松看來，除了中小企業面臨進一步的資金壓力，緊縮政策持續還將在以下兩個方面引發風險：1、4萬億元項目尚未完工。如果貨幣政策持續緊縮，可能導致在建項目資金斷裂，造成地方融資平臺的巨額壞賬。目前，僅縣級地方平臺的債務總額就已達2.8萬億元；2，房地產投資可能明顯下滑。“我們比較擔心四季度房地產投資下滑的影響集中釋放，屆時保障房增量投資較少，不能完全對沖，經濟可能面臨實質性的下行壓力。”

外部環境也恐影響緊縮政策的進一步執行。巴曙松稱，“美國經濟復蘇減速，日本經濟前景暗淡，希臘債務危機后，歐元區強國不愿救助弱國，世界經濟不穩定不確定因素仍然較多，我國的宏觀政策應留有余地。”

當然，7月—8月間，宏觀政策將處于一個被公認的“觀察期”。