裸奔上市漸成非主流

2011年5月30日福建九牧王服裝在上海證交所掛牌，繼七匹狼、利郎之后，泉州男裝板塊又增加一家上市公司。對于PE界人士來說，這不算一個好消息，因為這是一家裸奔上市的企業(yè)。之所以稱呼其裸奔，是因為九牧王在上市之前并沒有通過私募股權(quán)的方式進行融資。一方面，當然是老板對于企業(yè)自身的狀況有信心，另一方面也說明企業(yè)家對于資本市場沒有充分的了解。

裸奔上市吸引眼球

選擇裸奔，必然有其過人之處。九牧王西褲連續(xù)11年全國市場占有率第一，商務(wù)休閑男裝市場占有率2010年也拿到全國第一。同時，公司是擁有最多商場直營店的男裝休閑品牌。如此牛氣的背景，老板選擇裸奔上市也不無道理。畢竟第—代上市民營企業(yè)家對于公司股權(quán)的控制還是比較吝嗇的。他們往往覺得，自己辛苦打拼下來的天下，不能夠輕松讓財務(wù)投資者摘桃子。但是有—個數(shù)據(jù)給企圖效法九牧王的企業(yè)不小的打擊。身為—個業(yè)績優(yōu)秀的企業(yè)，九牧王沒能像A股份的其它服裝企業(yè)那樣風(fēng)光。發(fā)行價格22元的九牧王在上市第一天大跌13％，成為繼龐大集團以來，主板首日表現(xiàn)第二差新股。

上市公司在證券市場要有良好的表現(xiàn)，首先是公司有優(yōu)秀的業(yè)績，當然，也必有買單的基金公司大舉持有公司的股票，通過不斷的交易，拉升股價。民營企業(yè)在上市過程中選擇私募投資機構(gòu)的進入，也有這方面的考慮。畢竟國內(nèi)大型的私募機構(gòu)同券商和基金公司之間的關(guān)系是千絲萬縷的，私募機構(gòu)一旦持有了公司的股票，鎖定往往就是幾年，在沒有套現(xiàn)獲利之前，私募機構(gòu)也不會縱容公司的股價任意下跌。九牧王的承銷券商是中信證券，中信證券旗下有直投子公司中信直投，顯然，強勢的老板拒絕了中信直投的進入。從披露的數(shù)據(jù)中我們可以看到，中信證券也是莆田企業(yè)三倮樹涂料的券商，—樣是民營企業(yè)，都有對于股權(quán)吝嗇的特性，中信直投2500萬AD，三棵朽時，這也是三棵樹唯一接受的一家投資機構(gòu)。

私募護航lPO已成風(fēng)氣

不管企業(yè)是否樂意，上市之前進行私募的風(fēng)氣在國際證券市場已經(jīng)蔚然成風(fēng)。

以美國證券交易所為例，獲得PE／VC投資的上市公司占總上市公司的70％，其融資額占總?cè)谫Y額的79％，美國首發(fā)融資前6名的上市企業(yè)都有PE入股的背景。此外，全球范圍內(nèi)融資額前20大的上市企業(yè)中有9家獲得私募股權(quán)的投資。

7月14日，安永會計師事務(wù)所發(fā)布《全球首份IPO市場調(diào)研報告》。數(shù)據(jù)顯示，全球范圍內(nèi)PE／VC投資企業(yè)上市比重在不斷加大，融資金額所占比重也在不斷增加，未來PE／VC投資企業(yè)上市將成為主要的發(fā)展趨勢。今年第二季度，全球范圍內(nèi)PE投資的公司47家通過首發(fā)融資上市，融資175億美元，占總?cè)谫Y額的27.2％；VC投資的公司49家通過首發(fā)融資上市，融資76億美元，占總?cè)谫Y額的12％。

不難發(fā)現(xiàn)，成熟的金融市場中VC／PE入股企業(yè)的數(shù)據(jù)相比要高的多。投中國4月份IPO退出方面統(tǒng)計，當月上市企業(yè)中超過60％具有VC／PE背景，42家投資機構(gòu)得以退出，其平均賬面回報率達8倍以上。其中，多家投資機構(gòu)因為投資貝因美獲得高達10倍以上的回報。當然，也是因為有著眾多投資機構(gòu)的保駕護航，貝因美才得以在巨大負面消息的情況下依然順利上市。

福建本土創(chuàng)投企業(yè)駛?cè)雵H航道

盡管福建企業(yè)九牧王采取了裸奔的方式特立獨行，不過今年上市的其他福建上市企業(yè)還是選擇了同創(chuàng)投機構(gòu)合作的保險形式。來自福建南平的元力活性炭公司于2月1日登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價24.00元，市盈率為88倍。2009年10月，福建中保創(chuàng)投以2元／股的價格認購無力股份300萬股，占股5.88％。按發(fā)行價計算，中保創(chuàng)投賬面回報為7200萬元，賬面回報率為11倍。

如果說元力股份的創(chuàng)業(yè)板上市有點勢單力薄的感覺，沒有說服力，同樣在上半年上市的廈門日上集團在上市前也經(jīng)歷過一輪私募。日上集團一直從事載重鋼輪和鋼構(gòu)的鋼制品業(yè)務(wù)。招股說明書顯示，日上集團曾于2010年4月進行第二次增資，按每股4元的價格向天津架橋富凱投資等6名外部股東增發(fā)，架橋富凱持有日上集團350萬股股份。

根據(jù)福建省發(fā)改委的統(tǒng)計，今年上半年共有六家福建企業(yè)在國內(nèi)上市。除了九牧王和美亞柏科以外，其余四家都接受過私募機構(gòu)的投資。從企業(yè)自身來說，如果選擇裸奔，一旦上市不成功，企業(yè)仍然要支付給券商、律所和審計所支付巨額費用，這勢必影響到企業(yè)的現(xiàn)金流，以至于影響企業(yè)的運營。正所謂手里有糧，心里不慌，上市之前稀釋一部分股權(quán)，募集到足夠的資金以防萬一，這才是萬全之策。

本地企業(yè)開始逐漸接受私募機構(gòu)的同時，福建本土創(chuàng)投的跨省私募投資也得到回報。徐外州倫哲專用車輛公司的上市，讓投資界看到了福建本土創(chuàng)投的一顆新星一一晉江紅橋創(chuàng)投。2009年紅橋創(chuàng)投以8倍的市盈率入股海倫哲，入股價格為4.67元，對比發(fā)行價格，投資的賬面回報為3.5倍。盡管不是一炮而紅的投資案例，不過也讓福建企業(yè)界看到本土私募的實力。

同時，2011年6月10日上市的史丹利化肥的股東中，我們也看到了福建的創(chuàng)投公司身影。2008年3月，福建勁達創(chuàng)投以每股10.00元人民幣的價格向史丹利化肥增資600.00萬股，以史丹利化肥發(fā)行價35.00元人民幣計算，勁達創(chuàng)投可獲得3.50倍的賬面投資回報。盡管本土創(chuàng)投投資退出的回報案例并不顯赫，在私募理念漸漸推廣的大背景下，我們依然可以預(yù)見，未來本土企業(yè)放棄裸奔，選擇本地投資機構(gòu)進行合作的案例會越來越多。