新股發(fā)行急需重視投資者利益

針對(duì)最近一個(gè)時(shí)期發(fā)行人、承銷商希望新股發(fā)行日程有更靈活安排的呼吁，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示今后新股IPO可在獲得批文后6個(gè)月內(nèi)由“承銷商和發(fā)行人就發(fā)行日程和發(fā)行窗口的選擇做更加靈活的安排”。

之所以作出這樣的安排，顯然與今年6月初八菱科技成為服首家中止發(fā)行公司有關(guān)。當(dāng)時(shí)，八菱科技的初步詢價(jià)由于受端午節(jié)因素的影響，導(dǎo)致初步詢價(jià)對(duì)象不足20家，不符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的要求而中止發(fā)行。總結(jié)八菱科技的教訓(xùn)，發(fā)行人與承銷商便希望在發(fā)行窗口與日程安排上能夠更靈活一些。

這種調(diào)整的最大好處就是可以確保新股發(fā)行的成功。目前一般的做法，新股發(fā)行人取得核準(zhǔn)批文后即行刊登招股文件，啟動(dòng)發(fā)行。這種做法一旦遇上行情低迷時(shí)，容易讓發(fā)行人陷入被動(dòng)。如果能夠靈活安排發(fā)行日期，那么發(fā)行人肯定更愿意選擇在行情偏暖的時(shí)候，尤其是新股比較走俏的時(shí)候，這樣新股發(fā)行成功的可能性就會(huì)大得多。而發(fā)行日程的靈活安排，同樣有利于新股發(fā)行的成功，如果能夠?qū)l(fā)行日程延長(zhǎng)一些，尤其是把詢價(jià)期延長(zhǎng)一些，這樣就可以爭(zhēng)取到更多的詢價(jià)對(duì)象，類似于八菱科技這樣中止發(fā)行的情況就不會(huì)發(fā)生。

由此可見，新股發(fā)行日期與日程的靈活安排都是為融資者服務(wù)的，它所體現(xiàn)出來的，是對(duì)融資者利益的重視。實(shí)際上，正是由于中國(guó)股市一貫重視融資者利益，時(shí)時(shí)處處都為融資者服務(wù)，以致在新股發(fā)行的全過程，都滲透著對(duì)融資者利益的保護(hù)。 從新股發(fā)行制度來看，目前實(shí)行的是市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行制度。實(shí)踐證明，這種市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行制度的最大好處在于可以讓發(fā)行人能夠最大化地圈錢。在行情偏暖的時(shí)候，這種市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行就是一種“三高”發(fā)行。比如，在這種機(jī)制下，新股發(fā)行價(jià)格創(chuàng)下了148元的歷史紀(jì)錄；發(fā)行市盈率高達(dá)150倍；發(fā)行人的超募資金甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了計(jì)劃募資。而即便是在行情低迷的情況下，這種市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行，也可以讓那些需要資金的發(fā)行人能夠順利地實(shí)現(xiàn)融資。因此，市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行制度本身就是為融資者服務(wù)的。

從保薦人制度來看，同樣也是為融資者服務(wù)的。最明顯的一點(diǎn)，就是保薦人的保薦發(fā)行費(fèi)用，都是與發(fā)行人的融資額掛鉤的。而且，管理層還允許保薦人同時(shí)又是發(fā)行人的股東，使保薦人與發(fā)行人的利益完全一致。在這種情況下，保薦人當(dāng)然會(huì)全心全意為發(fā)行人服務(wù)了，為此甚至不惜弄虛作假。

而在詢價(jià)環(huán)節(jié)，重視的還是融資者利益。比如，為了避免詢價(jià)冷場(chǎng)，導(dǎo)致發(fā)行中止，發(fā)行制度允許發(fā)行人自主引薦詢價(jià)機(jī)構(gòu)，如此一來，只要保薦機(jī)構(gòu)操作得當(dāng)，因詢價(jià)對(duì)象不足而導(dǎo)致中止發(fā)行的事情完全可以避免。又如，在報(bào)價(jià)過程中實(shí)行的“邏輯性一致”原則，迫使那些希望參與網(wǎng)下配售的詢價(jià)機(jī)構(gòu)必須報(bào)高價(jià)，此舉有利于推高新股發(fā)行價(jià)格。

此外，即便是真的出現(xiàn)了中止發(fā)行這種罕見現(xiàn)象，但中止發(fā)行機(jī)制的設(shè)置又可以讓發(fā)行人死里逃生。允許發(fā)行人在核準(zhǔn)文件6個(gè)月的有效期內(nèi)，重啟新股發(fā)行。本來，中止發(fā)行是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，但中止發(fā)行的這種重啟發(fā)行機(jī)制，又將市場(chǎng)選擇的結(jié)果予以否決。其目的就是為了發(fā)行人新股發(fā)行能夠獲得成功。

而這一次證監(jiān)會(huì)允許發(fā)行日期與日程靈活安排，更是讓市場(chǎng)出現(xiàn)中止發(fā)行這樣的機(jī)會(huì)都沒有了。根據(jù)這樣的安排，除非股市極度低迷，否則，新股發(fā)行獲得成功沒有懸念。

由此可見，整個(gè)新股發(fā)行制度為發(fā)行人利益的考慮可謂是無微不至。但對(duì)于投資者利益的考慮卻是空白。這也正是中國(guó)股市重視融資者利益而輕視投資者利益的真實(shí)寫照。中國(guó)股市何時(shí)能夠重視投資者利益，新股發(fā)行何時(shí)能替投資者著想，這是擺在無數(shù)投資者面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。最近，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌撰文稱，要為中國(guó)資本搭“非誠(chéng)勿擾”平臺(tái)。如果中國(guó)股市不能解決對(duì)投資者利益的保護(hù)問題，又如何能搭建這個(gè)“非誠(chéng)勿擾”的平臺(tái)呢?該是需要正視保護(hù)投資者利益的時(shí)候了。