淺談我國上市公司資本結構優化

摘要：資本結構對上市公司的發展起著非常關鍵的作用，恰當的資本結構可以使企業形成良性的循環，資本結構不合理也會使上市公司負債累累，而陷入惡性循環。我國的上市公司具有股權偏好嚴重，流動負債水平偏高等特點，文章通過分析影響我國上市公司資本結構的各種因素，進而對上市公司的資本結構的優化提出了合理的建議。

關鍵詞：上市；資本結構；負債；股權

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1006-8937（2011）18-0001-01

1我國上市公司資本結構現狀分析

我國上市公司較多由國有企業改制而來。國有企業的負債比率偏高且主要以國家銀行借款為主。國有企業改制上市后，便逐漸形成股權融資偏好，負債率偏低但短期負債率高，內源融資比例較低等特點。以下將對我國上市公司資本結構的特點及治理效果進行分析。

①股權融資偏好嚴重。我國上市公司具有明顯的股權融資偏好，一般使用短期貸款，這與我國股票市場的建立和發展有很大的關系。其原因如下：第一，在股市熱絡時，可以有大的獲利回收。第二，用股權或股票期權來激勵員工，共勞共利。第三，壓力少，無需逐期還債。我國上市公司重股輕債的另一衍生現象是資本結構調整彈性小，這是資本結構的另一缺陷所在。

②股權結構對公司治理缺少效應。其一，股東特性對公司治理的影響。目前我國上市公司的股東主要有國家股東、法人股東和個人股東。國家股東包括財政部、企業主管部門、國有資產經營公司、集團公司等，這些部門有時雖然能從宏觀上對所管理的公司產生一定的影響，但并不能完全介入企業的生產經營，不能完全履行股東的職責；法人股東與國家股東相比，在公司治理中起到一定的積極作用；個人股東作為資本利得的追隨者，在公司治理中難以起到作用。其二，股權集散度對公司治理的影響。目前我國上市公司的股權呈現出股權高度集中，國有股比例過大兩個特點。目前我國國家股比例與公司經營業績呈負相關性，而公司業績與第一大法人股東持股比例呈正相關性。因此，具有上述兩大特點的股權結構對公司治理難以起到積極有效的影響。

③負債結構不合理，流動負債水平偏高。我國上市公司的短期負債通常較高。過高的短期負債會使上市公司面臨較大的償債壓力，影響公司正常的投資活動，甚至影響其再融資能力和日常生產經營活動，不利于公司財務的穩定運行。

④內源融資比例低。內源融資主要是依靠公司留存收益及未分配利潤，根據西方融資順序理論，企業在進行融資時，首選是內源融資，之后才是債權、股票等。內源資金較多說明公司經營業績良好，是公司長期發展的內動力。目前我國的上市公司資金運用不合理，經營業績與美日等國相比有很大差距。

2影響上市公司資本結構的因素

2.1外部因素

①國家經濟發展水平。從世界范圍看，資本結構具有較大的國際差異性。一般而言，制約發展中國家資本問題的主要障礙大致可歸納為：經濟發展狀況較落后，資金相對不足；金融機構不健全，金融市場不發達，金融法律法規不完善；政府效率低，不僅占用大量資金，而且無力完善金融體制。

②金融市場的運行狀況?，F代公司融資與金融市場有很大關系。在貨幣市場，公司可以選擇發行短期票據等方式，提高流動負債比重，降低公司籌資成本；在資本市場，公司可以擴大長期資金規模，以減少籌資風險。金融市場活躍、股價高漲時期以股本籌資為主。但如果金融市場不能有效運動，公司只能通過銀行等間接渠道融資。

③公司行業特征。國有上市公司是由原國有企業股份制改造設立的，這些公司原有國有資產規模都比較大，以增資方式向社會公開發行股票后，股權資本更趨擴大；不同行業具有不同的特征，其資本結構也存在差異。

2.2內部因素

①公司規模。公司的規模越大，公司的業務范圍也會越大，業務的廣泛性可以降低公司的經營風險，從而降低公司的破產風險，則容易在資本市場進行負債融資；相反，公司的規模越小，公司破產風險越高，破產成本也就越高，不容易取得負債融資。我國相關學者實證研究表明，公司的規模與負債呈正相關性。

②公司股權結構。公司的股本結構一定程度上決定了公司的治理結構。我國上市公司占絕對控股地位的第一大股東經常是國家。我國早期國有企業使商業銀行形成大量壞賬，債權人對公司治理缺乏約束力。

③公司的股利政策。公司的股利政策不僅反映了公司稅后盈余的分配方式，同時還具有一定的反映公司未來發展狀況的信息含量。公司股利支付率越高，說明企業資金充足，其資產負債率就越低；相反，股利支付率越低，說明企業資金不充裕，則資產負債率就越高。

④公司的稅負水平。由于負債融資的利息支出是在稅前列支的，具有抵稅的作用，因此，平均稅率高的上市公司，其負債融資的動機就會相對較強，其資本結構中負債融資的比例就會相對較高，以便更充分地享受“稅盾效應”；相反，平均稅率低的上市公司，其資本結構中負債融資的比例就會相對越低。

除上述因素之外，還有公司資產的成長性、公司的盈利性也是影響公司資本結構的重要因素。

3我國上市公司資本結構的優化措施

合理的資本結構能夠使企業價值最大化。從籌資角度分析，企業價值最大化取決于企業籌資效率所形成的綜合資本成本的高低，只有使企業達到綜合資本成本最低，企業的價值才能夠達到最大。具體可以采取以下措施優化資本結構：

①建立彈性的資本結構。由于市場的供求關系處于經常性的變化之中，企業資本的構成情況也在不斷發生變化，因此，應建立財務預警體系，針對環境的變化而采取相應的策略。同時，公司在選擇融資工具時，應注意利用可轉換優先股、可贖回優先股、可轉換債券及可贖回債券等有較好彈性的融資工具，保持彈性的資本結構。

②建立多元股權結構。首先集團企業的跨國經營、跨國上市，國際資本的全球流動，以及資本市場的全球化趨勢等，都表明集中型的股權結構，已不再適宜現代經濟的未來發展趨勢，分散型股權結構模式的選擇應是明智之舉。其次，公司治理模式的選擇還應考慮中國具體情況。多年來的改革，公司型股份制的企業組織形式已深入人心，中國的資本市場正以極快的速度迅猛發展。

③強化銀企關系。其一，銀行和企業要成為獨立的經濟主體和市場主體。我國公司的負債主要是銀行借款，改善上市公司任務治理機制必須先改變傳統的銀行與企業的關系。只有這樣，才能保證雙方在進行產權或資產交易時的獨立性，保證銀行對企業的約束性。其二，完善債務合約。債務合約是規范債權人和債務人雙方權利、義務和經濟責任的法律文書，是約束雙方行為，解決雙方矛盾的法律依據。因此，合約內容盡可能詳細、明確和完善。合約限制條款除例行性和一般性保護條款外，還可加入特殊性保護條款。其三，強化退市與破產機制作用。我國有些上市公司經營不善，資不抵債，嚴重影響我國公司的正常發展。如果沒有健全的退市與破產機制，則借款企業的所有權就缺乏“狀態依存性”，債權人也就無法對借款企業實施有條件地控制。

④合理安排經營者報酬激勵制度。適當加大高級管理者的股權比率，引進經理股票期權計劃，向高級管理人員定向發行股票，向完成企業經營目標的高層管理人員授予“績效股權”等。這些報酬激勵制度可以有效的完善上市公司的資本結構。

參考文獻：

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