歷經風雨 方見彩虹

「認準了就要做，再苦再難也要堅持。因爲當你收獲的時候，就會覺得所有的付出都是值得的。」

從2002年最初的股份制改革，直到2010年8月份在深交所成功掛牌，八年時間四次沖擊大陸資本市場，兩次夭折一次失敗，滬士電子股份有限公司（以下稱爲滬士電子）的上市之路用一波三折來形容一點都不爲過。作爲當年上市過程的全程參與者和主要負責人之一，滬士電子副總經理兼董事會秘書李明貴，對這段艱辛的歷程是最有發言權的。

兩次夭折

計畫沒有變化快

「上市的想法我們很早就有了，因此很早我們就開始爲上市做準備。」 滬士電子是昆山最早的臺商投資企業之一，1992年由臺灣楠梓電子投資1800萬美元設立，也創造了當時昆山最大的臺商投資項目。1995年，滬士電子在投産後第二年就實現了盈利，之後每年賺來的錢都用於增資擴股，2002年時滬電的凈資產達到6億1200萬（人民幣，下同），公司開始實施股份制，一年後，2003年終於取得了股份制的執照。李明貴坦言，「在當時大陸的臺資企業實施股份制的企業少之又少，我們的申請能夠這麼快申請下來也是非常幸運的。」

早早地實現了盈利，又順利地拿下股份制的執照，似乎一切都在按照企業的意愿走，上市之路也在步步逼近。但四個月後，這種好運戛然而止。在完成股改後，滬士電子最先瞄準的是B股市場，沒想到計畫趕不上變化快，在準備了四個月後，市場政策突然發生變化，證監會有令：「B股停止擴容，不再發行新股。」但麻煩的事情還不止於此。

B股遭遇閉門羹後，李明貴他們并沒有氣餒，又開始重新準備，啟動A股上市，但沒想到這次偏偏又碰上了股改。2005年4月29日，證監會發布了《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，提出了對價并軌的改革思路，并啓動了這場處於新興尚未轉軌時期的大陸股市所特有的股權分置改革。但是這一系列的改革并沒有立即扭轉股市的頽勢，股市依舊很低迷。2005年秋，上證指數更是跌破千點，998，跌幅之大，聞所未見，很多IPO都停了。滬士電子的上市之路被迫再次擱淺。

第一次上會慘遭失敗

在經歷了連續多年的低迷後，2006年股市否極泰來，開始一路上漲，到2007年，股市可以算是極盡繁華，滬指最高漲幅達到130％。滬士電子也想趁著這一波行情，加緊了上市的步伐。2006年，李明貴接到證監會的通知，拿回之前上報的材料，重新報。修改、修改、再修改、再申報，李明貴不知自己已經多少次出入證監會的大門，一年之後，2007年他們終於迎來了上會的機會。

但是這一次，幸運之門依舊未向他們打開。同業競爭首當其沖成為最大的問題。雖然在實際業務和產品定位上，滬士電子已經與母公司楠梓電子做了市場區隔，從移動手持電路板轉向主要生産大型設備印刷電路板。「但是由於一些限制條件，滬士電子在2007年的招股書中募投資金項目一欄，寫的仍舊是移動手持類印刷電路板，與母公司的業務存在重疊。」盡管事前滬士電子團隊和中介也探討過這一問題，但當時「感覺問題不大」，也就沒有特別加以重視。但恰恰是這一疏忽，造成了招股書中不應有的瑕疵，最終成為上市落敗的絆腳石。「7個發審委員得到5票即可通過，我們是4票，一票之差落敗，很可惜！」

李明貴分析，除此之外，緊張也是一大障礙。雖然已經無數次進出證監會的大門，但是那一次他和董事長吳禮淦還是很緊張。「45分鐘的時間要回答很多問題，一個問題往往會衍生出更多的問題，在發現董事長吳禮淦的第一個問題還沒答完，已經用掉了20分鐘時，他就開始緊張了。」李明貴回憶道，雖然發審委員問的很多問題，輔導團隊之前也都指出來了，在模擬演練中也早已練習過，但是對這種「窮追猛打」式的追問還是準備不足，感覺自己回答的并不是很順利。這次上會最終也沒能通過。

破釜沉舟

重新來過

再次失敗後，李明貴和他的團隊做了深刻總結。「首先，企業當時的業績也不是很好，每股利潤才只有2毛錢；其次各方面的經驗也不足，當時聘用了知名的大券商，但顯然大券商對我們并不是很重視，派來一個沒有經驗的保薦人，在平時的模擬訓練中也不是很積極，加之溝通不足，致使最重要的同業競爭問題沒有解決好。」

找準問題後，開始有的放矢地解決。為使滬士電子二度上市過關，吳禮淦作出一個重大決定——從楠梓電子徹底退出。2008年6月開始，吳禮淦家族成員陸續辭去在楠梓電子及下屬企業的任職。自2008年12月至2009年2月27日，吳禮淦家族成員及其控制的高旗農牧，通過二級市場全部出售其持有的楠梓電子股份（占總股本的5.8%），且不在楠梓電子及其控制企業擔任任何職務。至此，吳禮淦家族從創辦逾30年的楠梓電子全身而退，同時楠梓電子也釋出滬士電子18%股份，從之前的55%變成37%；而吳禮淦家族持股40%，成為滬士電子的第一大控股股東。至此，滬士電子控股權發生了徹底的改變，股份結構更為清晰。（見圖）

鑒於上次的教訓，再次上市滬士電子選擇了深圳中小企業板，重新選擇一家規模不大但經驗豐富的券商，輔導團隊都是有IPO成功經驗的資深人士。李明貴介紹，企業的業績也在逐步向好，在申報之前已經達到每股利潤5毛，萬事俱備，只欠東風，2009年滬士電子重新上報。功夫不負有心人，在經歷兩次夭折一次失敗後，2010年4月滬士電子最終順利過會。

因禍得福

收獲不斷

「這次上市不僅很順利，結果也是驚喜連連。募集資金12.8億，滬士電子創下當時臺商上市募集資金的最大規模。」用李明貴的話說，「撿了個大便宜，上市雖然晚了3年，但是我們多募集了8億多。2007年第一次上市時，我們當時打算發2億股，按照當時的市盈率20倍，也只能拿到4億左右；2010年的時候，市盈率放開了，我們只發了8000萬股就募集到12.8個億。」不僅如此，第二次上市時，正好昆山市政府出臺了上市獎勵措施，1000萬的獎勵滬士電子又收入囊中。

李明貴笑稱，上市成功後壓力一下子釋放了，「胖了15斤」。如今看來，當初的焦慮、痛苦和堅持、不放棄都是值得的。

上市之後的滬士電子，不僅有了充足的資金支持，對人才吸引也更有優勢。穩定的管理層機構、一線熟練的操作技工，保證了滬士電子在印刷電路板行業的技術優勢。據李明貴介紹，滬士電子6000多名員工中，有將近五分之一的員工已經在公司服務10年以上。「正是這些熟練的一線技工，使得滬士電子的印刷電路板能做到52層。」當然，滬士電子對員工也毫不吝嗇，據李明貴說，新批的湖北黃石廠占地1000多畝，按照規劃300畝用作工廠，剩下700多畝蓋員工福利房。

近年來，受惠於云端産業的蓬勃發展，滬士電子正處於高速發展階段，目前在滬士電子的市場布局中，外銷占了65%，內銷占據35%，今後內銷的份額還將逐步擴大。李明貴說，如果沒有當初早早決定轉型，滬士電子不可能這麼輕易地切入大陸內銷市場，并以明顯的技術優勢成為大陸知名企業華為、中興的主要供應商，并順利打入全球伺服器、網路通訊、工業領域等超高層PCB市場。

對於想要上市的臺商，李明貴只有一句建議，「認準了就要做，再苦再難也要堅持。因爲當你收獲的時候，就會覺得所有的付出都是值得的。」

●滬士電子股份有限公司背景資料

滬士電子股份有限公司是昆山最早的臺商投資企業之一，由臺灣楠梓電子1992年4月投資1800萬美元設立。自成立以來一直立足於印刷路板的研發設計和生産制造，現已發展成為大陸中高端印刷路板的領先者，是印刷路板行業內的重要品牌之一。2010年8月18日，滬士電子成功登陸深圳證券交易所中小企業板（002463）。