經濟周期對企業違約選擇的影響研究

摘 要：通過構建企業資產價值的融資決策局部均衡模型，提出經濟周期影響企業違約風險選擇的框架。當現金流依賴當前的經濟狀況時，有利于企業調整違約和融資政策以適應經濟狀況所處的經濟周期階段。本文的模型證實了企業債務水平及杠桿比率的逆周期性，同時闡述了經濟周期對企業債務能力的影響。

關鍵詞：債務能力；違約風險；經濟周期

中圖分類號：F069.9 文獻標識碼：A 文章編號：10035192(2012)03006506

The Study on Economic Cycle Affecting the Default Decision of Enterprises

LEI Hanyun

(Finance School of Xinjiang University of Finance Economics， Wulumuqi 830012， China)

Abstract:This paper develops a frame work for analyzing the impact of economic cycle on default decisionmaking by building partial equilibrium model of financial decisionmaking on the value of corporate assets. When cash flows depend on current economic conditions， there will be a benefit for firms to adapt their default and financing policies to the position of the economy in the business cycle phase. We show that our model can replicate observed debt levels and the countercyclicality of leverage ratios. We also demonstrate the impact of economic cycle on the debt capacity.

Key words:debt capacity; default risk; economic cycle

1 引言

有關企業融資策略的研究，早期文獻主要集中在定性方面，近來的研究試圖用定量模型來分析融資決策，如Bhanot和Mello［1］有關觸發評估的研究，Hackbarth和Childs［2，3］分析了融資策略對投資政策和企業資本結構的影響，Hege 和MellaBarral［4］關于違約策略的研究，Lambrecht和Miao［5，6］分析了資本結構對產業競爭的影響等。Wilson［7］發現違約概率的周期性，尤其在經濟衰退時期，顯著增加，Ferri， Liu and Majnoni［8］等研究發現評級機構也是根據經濟周期調整評級，特別是在確定主權債務評級時；Nickell， Perrandin and Varotto［9］研究表明經濟周期和行業因素對評級轉移的影響，Altman等［10］證明PD與宏觀經濟狀況的關系，Max［11］實證研究表明違約概率與信用周期顯著相關。國內學者對融資結構和違約風險方面也做了大量的研究，王正位等［12］研究了中國上市公司目標結構的調整，陳曉紅等［13］對企業債權融資的信用風險進行分析；于立勇、詹捷輝［14］應用Logistic違約模型研究銀行貸款的違約，楊軍［15］建立了基于神經元網絡的信用風險識別模型，梁琪［16］用雙變量Probit模型研究測度貸款違約概率，石曉軍等［17］應用中國上市公司數據對邊界Logistic違約模型進行研究等。……